Venture-Capital-Gesellschaften und Gründungsunternehmen: Empirische Untersuchung zur erfolgreichen Gestaltung der Beziehung

324 Pages·2004·9.816 MB·German

by  Solveig Reißig-Thust (auth.)

Solveig ReiBig-Thust
Venture-Capital-Gesellschaften und
Griindungsunternehmen
GABLER EDITION WISSENSCHAFT
Unternehmensfiihrung & Controlling
Herausgegeben von
Universitatsprofessor Dr. Wolfgang Becker,
Otto-Friedrich-Universitat Bamberg
und Universitatsprofessor Dr. Jiirgen Weber,
Wissenschaftliche Hochschule fOr Unternehmens
fOhrung (WHU) - Otto-Beisheim-Hochschule
Die Schriftenreihe prasentiert Ergebnisse der betriebswirtschaftlichen
Forschung im Themenfeld UnternehmensfOhrung und Controlling. Die
Reihe dient der Weiterentwicklung eines ganzheitlich gepragten
Management-Denkens, in dem das Controlling als Obergreifende
Koordinationsfunktion einen fOr die Theorie und Praxis der Fiihrung
zentralen Stellenwert einnimmt.
Solveig ReiBig-Thust
Venture-Capital
Gesellschaften und
Griindungsunternehmen
Empirische Untersuchung zur erfolgreichen
Gestaltung der Beziehung
Mit einem Geleitwort von Prof. Dr. Jurgen Weber
Deutscher Universitats-Verlag
Bibliografische Information Der Deutschen Bibliothek
Die Deutsche Bibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen
Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet ilber
<http://dnb.ddb.de> abrufbar.
Dissertation Wissenschaftliche Hochschule fUr UnternehmensfUhrung (WHU)
Vallendar, 2003
1. Auflage Dezember 2003
Aile Rechte vorbehalten
© Deutscher Universitats-Verlag/GWV Fachverlage GmbH, Wiesbaden 2003
Lektorat: Brigitte Siegel/ Annegret Eckert
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Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme, dass solche
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waren und daher von jedermann benutzt werden dilrften.
Umschlaggestaltung: Regine Zimmer, Dipl.-Designerin, Frankfurt/Main
Gedruckt auf saurefreiem und chlorfrei gebleichtem Papier
ISBN-13: 978-3-8244-7957-3 e-ISBN-13: 978-3-322-81627-6
001: 10.1007/978-3-322-81627-6
Geleitwort
Junge innovative Untemehmen werden fUr wesentliche Beschiiftigungseffekte in Volks
wirtschaften verantwortlich gemacht. Das gilt insbesondere auch fUr Deutschland. Aller
dings kannen sich diese jungen Untemehmen nur entwickeln, wenn sie ausreichend mit
Risikokapital versorgt werden. Die Mittel der GrUnder sind dabei genauso begrenzt wie
die von Business Angels. Folglich spielen Venture Capital-Gesellschaften (VCG) eine
entscheidende Rolle llir die Entwicklung dieser jungen Untemehmen. Dabei handeln die
VCG keineswegs altruistisch, sondem versuchen ihrerseits, eine maglichst hohe Rendite
fUr ihre Fondinvestoren zu erzielen.
Urn eine hohe Rendite mit ihren Portfoliountemehmen erzielen zu kannen, sind fUr VCG
zwei Fragestellungen entscheidend: Die erste Frage betrifft die richtige Auswahl erfolg
versprechender Untemehmen, die zweite die Gestaltung der Beziehung zu ihnen. Zu der
ersten Frage existiert eine Reihe von Arbeiten - sowohl theoretischer als auch empiri
scher Ausrichtung. Die zweite Frage ist dagegen noch nicht umfassend betrachtet wor
den. Sicherlich versuchen die Manager von VCG in der Praxis, ihre Erfahrungen aus fiii
heren Beschiiftigungen maglichst fruchtbar einzusetzen oder die richtigen Beteiligungs
vertrage abzuschliel3en. Die Praxis zeigt aber auch, dass dies in der Regel nicht ausreicht:
So kommen immer noch exzessive Launch-Parties oder andere Fonnen der Verschwen
dung der Mittel vor - das kannen auch scheinbar vemtinftige Forschungs- und Entwick
lungsprojekte sein, denen keine entsprechenden Erfolgsaussichten gegentiberstehen. Die
bisherige Forschung hilft nur bedingt: In einzelnen Bereichen werden zwar Hinweise
gegeben, beispielsweise fUr die Hilfeleistung wahrend der Beteiligung. Diese Hinweise
erfolgen allerdings nur pUnktuell und unzusammenhangend. Eine zusammenhangende
Beantwortung der Frage steht bislang jedoch noch aus.
An dieser Stelle setzt die vorliegende Dissertationsschrift ein. Sie hat zum Ziel, sowohl
eine zusammenhangende theoretische als auch empirische Betrachtung der Gestaltung der
Beziehung zwischen VCG und Beteiligungsuntemehmen zu leisten. Dabei werden die
VI Geleitwort
Beziehung zwischen VCG und Beteiligungsuntemehmen auf Basis der Prinzipal Agen
ten-Theorie fundiert, auf die Phasen eines typischen Beteiligungsprozesses angewendet,
entsprechende Hypothesen abgeleitet und diese empirisch iiberpriift und zusammenge
fasst.
1m Ergebnis wird das gesetzte Ziel in jeder Hinsicht erreicht. Die Arbeit bewegt sich me
thodisch auf hohem Niveau und lasst trotz ihres empirischen Vorgehens die theoretische
Fundierung nicht vermissen - im Gegenteil. Sie wartet inhaltlich mit interessanten und
eigenstlindigen Ergebnissen auf, die zweifellos einen Fortschritt in der Forschung darstel
len. In der Arbeit werden erstmals die Erfolgswirkungen bei der Gestaltung der Bezie
hung zwischen VC-Gesellschaften und Griindungsuntemehmen tiber den gesarnten Betei
Iigungsprozess hinweg empirisch untersucht. Hinsichtlich der eingesetzten Methodik
wurde mit der Kausalanalyse ein anspruchvolles empirisches Analyseverfahren gewiihlt.
Insofem sei der Arbeit ein m6glichst breiter Leserkreis gewtinscht.
Jtirgen Weber
Vorwort
"lch kann die Bewegungen der Himmelskorper berechnen, aber nicht das Verhalten der
Menschen." Dieses Zitat von Isaac Newton beschreibt anschaulich die aktuelle Problem
stellung in der Beziehung zwischen Venture Capital-Gesellschaften und Griindungsun
ternehmen. Gerade nach Ende des sogenannten "Internet-Booms" wurden vermehrt Bei
spiele bekannt, in denen tiber Fehlverhalten von Griinderteams berichtet wurde. Diese
Arbeit nimmt derartige Praxisprobleme zum Anlass, urn die Gestaltung der Beziehung
zwischen Venture Capital-Gesellschaften und Grundungsunternehmen hinsichtlich ihrer
potenziellen Probleme zu analysieren. Auf Basis der Prinzipal-Agenten-Theorie werden
Hypothesen zu Losungsansatzen aufgestellt und mittels einer empirischen Untersuchung
tiberpruft. 1m Ergebnis der Arbeit werden Ansatzpunkte fur eine praxisorientierte Prob
lemlosung aus Sicht der Venture Capital-Gesellschaften aufgezeigt.
An dieser Stelle mochte ich mich ganz herzlich bei allen Akteuren bedanken, die zurn
Gelingen dieser Arbeit beigetragen haben.
Mein besonderer Dank gilt meinem akademischen Lehrer und Doktorvater, Herrn Profes
sor Dr. Jiirgen Weber. Seine stete Gesprachsbereitschaft, aber auch die von ihm geschaf
fenen Rahmenbedingungen am Lehrstuhl fur Controlling und Telekommunikation der
WHU, insbesondere die Moglichkeit zu kreativer Forschung und personlicher Diskussion
haben wesentlich das Gelingen dieser Arbeit beeinflusst. Dariiber hinaus danke ich Herrn
Professor Dr. Peter Witt fur die Ubernahme des Korreferats und seine hilfreiche Diskus
sionsbereitschaft.
Die Erfahrung lehrt mich, dass im Verlauf der Dissertation der gegenseitige Wissens-und
Informationsaustausch sowie gemeinsame Gesprache von unersetzlichem Wert sind. Sie
tragen nicht nur zu einer hOheren QualiUit der Ergebnisse bei, sondern steigern auch den
SpaJ3 an der Forschungsarbeit. Aus diesem Grund mochte ich Herrn Professor Dr. Malte
Brettel sehr fUr seine fortwahrende freundschaftliche Unterstiitzung und viele spannende
Gesprache danken.
VIII Vorwort
Zahlreiche Kollegen am Lehrstuhl sowie im Umfeld der WHU haben dazu beigetragen,
dass diese Zeit mir immer als eine besonders schone und erfahrungsreiche in Erinnerung
bleiben wird. Thnen allen danke ich sehr. Fili ihre Unterstiitzung und Freundschaft danke
ich besonders Carsten Prenzler, Joachim Sandt, John Endres, Michael Lobig, Maximilian
Riesenhuber, Beata Kobylarz, Bernd Peltzer, Dr. Michael Bauer, Paula Faustino, Nadja
Klobe, Dr. Claus Hunold, Dr. Claus van der Velden, Dr. Amim Liekweg, Ulrich David
und Dr. Christian Langer.
Meinem Ehemann Swen danke ich ganz besonders herzlich. Er hat durch seinen motivie
renden Zuspruch, seinen Optimismus und seine Riicksichtnahme, aber auch durch tatkraf
tige Hilfe bei der Durchsicht des Manuskripts wesentlich zum Gelingen der Arbeit beige
tragen.
Abschlie13end mochte meinen Eltern danken, die mich stets in meinem Vorhaben bestlirkt
und mir immer unterstiitzend zur Seite gestanden haben. Thnen ist diese Arbeit in Liebe
und Dankbarkeit gewidmet.
Solveig Rei13ig-Thust
Inhaltsverzeichnis
Geleitwort .................................................................................................................. v
Vorwort. ................................................................................................................. VII
Inhaltsverzeichnis ................................................................................................... IX
Abbild ungsverzeichnis ........................................................................................ XIII
Tabellenverzeichnis ............................................................................................... XV
Abkfirzungsverzeichnis ....................................................................................... XIX
1 Einflihrung ...................................................................................................... 1
1.1 Motivation und Zielsetzung ................................................................................................ 1
1.2 Vorgehen und Methode ....................................................................................................... 3
2 Begriff und Besonderheiten der Finanzierung von Grfindungs-
unternehmen ................................................................................................... 8
2.1 Definition von Griindungsunternehrnen .............................................................................. 8
2.2 Besonderheiten bei der Finanzierung von Griindungsunternehrnen ................................. 15
2.2.1 Charakterisierung der Situation in Griindungsunternehmen .................................... 15
2.2.2 Beurteilung moglicher Finanzierungsquellen ........................................................... 16
3 Begriff, Funktionsweise und Markt von VC-Gesellschaften .................... 22
3.1 Begriffund Klassifikation von VC-Gesellschaften .......................................................... 22
3.2 Abgrenzung von VC-Gesellschaften gegeniiber weiteren Anbietern von
Venture Capital ................................................................................................................. 27
3.3 Funktionsweise von VC-Gesellschaften ........................................................................... 30
3.4 Stand, Entwicklung und Rahrnenbedingungen des VC-Marktes in Deutschland ............. 37
X Inhaltsverzeichnis
4 Stand der empirischen Forschung zur Beziehung zwischen
Griindungsunternehmen und VC-Gesellschaften ..................................... 42
4.1 Ergebnisse zur Phase der Beteiligungsakquisition ............................................................ 43
4.2 Ergebnisse zur Phase der Beteiligungswiirdigkeitspriifung .............................................. 45
4.3 Ergebnisse zur Phase der Beteiligungsverhandlung .......................................................... 48
4.4 Ergebnisse zur Phase nach der Investition ........................................................................ 52
4.5 Ergebnisse zu allgemeinen und phaseniibergreifenden Aspekten ..................................... 56
4.6 Fazit zum Stand der empirischen Forschung .................................................................... 60
5 Finanzierungstheoretische Grundlagen ..................................................... 63
5.1 Relevante Eigenschaften der Akteure ............................................................................... 63
5.1.1 Wollen und Kannen von VC-Gesellschaften .............................................................. 64
5.1.2 Wollen und Kannen von Griindungsunternehmen ..................................................... 66
5.2 Theoretische Fundierung der Beziehung zwischen VC-Gesellschaft und
Griindungsunternehmen .................................................................................................... 71
5.2.1 Annahmen und Erkenntnisse aus der neoklassischen Finanzierungstheorie ............ 71
5.2.2 Annahmen und Erkenntnisse aus der neoinstitutionalistischen Finan-
zierungstheorie .......................................................................................................... 75
5.2.3 ZusammenJassende Betrachtung der theoretischen Fundierung der Arbeit ............. 90
6 Konzeptualisierung und Hypothesenbildung zur Gestaltung der
Beziehung von VC-Gesellschaften und Griindungsunternehmen ........... 91
6.1 Beteiligungsakquisition ..................................................................................................... 91
6.1.1 Spezialisierung und Diversijizierung ........................................................................ 92
6.1.2 Wege der Kontaktaufnahme ...................................................................................... 95
6.2 Beteiligungswiirdigkeitspriifung ....................................................................................... 96
6.2.1 Screening ................................................................................................................... 97
6.2.2 Syndizierung von Investments .................................................................................. 103
6.3 Beteiligungsverhandlung ................................................................................................. 105
6.3.1 Staffelung der Finanzierung (Staging) .................................................................... 106
6.3.2 Gestaltung der Finanzienmgsinstrumente ............................................................. 108
6.3.3 Vertragliche Regelungen ............ .. ................................................... 114
6.3.4 Incentivesfiir das Griinderteam ............................................................................ 118