Unternehmerisches Währungsmanagement: Eine anwendungsorientierte Einführung

361 Pages·2015·3.268 MB·German

by  Wolfgang Breuer (auth.)

Unternehmerisches Währungsmanagement
Wolfgang Breuer
Unternehmerisches
Währungsmanagement
Eine anwendungsorientierte Einführung
3., aktualisierte und überarbeitete Aufl age
Wolfgang Breuer
RWTH Aachen
Aachen, Deutschland
ISBN 978-3-658-07107-3 ISBN 978-3-658-07108-0 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-658-07108-0
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Lektorat: Susanne Kramer / Renate Schilling
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V

Vorwort zur 3. Auflage
Fünfzehn Jahre sind seit der zweiten Auflage von „Unternehmerisches Wäh-
rungsmanagement“ vergangen. Meine Kinder sind mittlerweile beinahe erwach-
sen, mein Haar ergraut, meine Augen werden immer schlechter, und statt Kanin-
chen und Meerschweinchen haben wir nunmehr zwei Pferde und einen Zwerg-
pudel. Zuletzt war zusätzlich von einer Katze die Rede.
Tatsächlich ist die zweite Auflage des Lehrbuchs schon seit längerer Zeit ausver-
kauft, doch konnte ich kaum die Zeit für eine Überarbeitung finden. Unter all den
Kenngrößen, nach denen ein Universitätsprofessor mittlerweile beurteilt wird,
nimmt die Anzahl der Auflagen von Lehrbüchern nicht unbedingt eine hohe Prio-
rität ein. Man muss in diesem Zusammenhang schon beinahe der US-amerika-
nischen Akkreditierungsagentur AACSB dankbar sein, bei der unsere Fakultät seit
ein paar Jahren akkreditiert ist, wenn hier auch Lehrbücher als „Educational Im-
pact“ geführt werden.
Ich zögerte mit der Neuauflage unter anderem auch deswegen so lange, weil ich
eine Zeitlang in Erwägung gezogen habe, „Unternehmerisches Währungsma-
nagement“ zu einem umfassenden Werk zum Thema „Internationales Finanzma-
nagement“ auszubauen. Allein, dies hätte sich unter Kosten-Nutzen-Abwägungen
nun gar nicht gelohnt.
Daher habe ich mich nun doch auf eine komplette Überarbeitung der zweiten
Auflage beschränkt, ohne aber die Thematik über das Währungsmanagement
hinaus auszudehnen. Dementsprechend wurde der Text an vielen Stellen ergänzt,
in seiner Grundstruktur aber beibehalten. Beispielsweise wurden die Ausführun-
gen zu den internationalen Paritätsbeziehungen zum Teil deutlich vertieft. In den
Abschnitten zu „Hedging und Spekulation“ wird dezidierter stets auf die allge-
meinen Erkenntnisse des Abschnitts 4 im Rahmen des dritten Kapitels zurück-
verwiesen, und auch Spekulationsansätze werden ausführlicher behandelt.
Formal wurde der ganze Text von WordPerfect zu Word transformiert, was mit
erheblichen Problemen verbunden war. Word weist eine Reihe von Mängeln auf,
die einem das Leben wirklich schwer machen können. Insbesondere betrifft dies
die Darstellung von Formeln. Ich bin mir bis heute nicht sicher, ob sich hier auch
im fertigen Werk nicht immer noch diverse Formatierungsfehler finden.
VI

Ohne die tatkräftige Unterstützung durch meine Sekretärin, Frau Margret Geue-
nich, bei der Formatierung des Buchs und eine ganze Reihe studentischer Hilfs-
kräfte bei der Aktualisierung der Literaturverweise wäre ich wahrscheinlich nie
fertig geworden. Assistenten wurden im Rahmen dieser Neuauflage nicht in Mit-
leidenschaft gezogen. Es reicht, wenn ihr alter Professor seine Zeit auf diese Weise
mehr oder weniger sinnlos vertut. Das junge Volk soll lieber ordentlich forschen
und dabei promovieren.
Die erste Auflage dieses Lehrbuchs war der Geburt meiner ältesten Tochter Clara
gewidmet. Diese dritte Auflage will ich ihr ebenfalls widmen, wahlweise zum
Abitur oder zum Führerschein. Beides ist jetzt, im Mai 2015, noch nicht erreicht,
aber ich bin mir sicher, dass sie bis zum Erscheinen des Buches jeweils Vollzug
melden kann. Und wenn nicht, dann wird sie enterbt…

Wolfgang Breuer
VII

Inhaltsverzeichnis

Vorwort .................................................................................................................. V

Verzeichnis wichtiger Symbole ....................................................................... XIII

I Problemstellung und Aufbau des Buches ..................................................... 1

II Devisenmarkt und Wechselkurs .................................................................... 5
1 Grundlagen ...................................................................................... 5
1.1 Wechselkurs und Wechselkursarten ............................................... 5
1.2 Wechselkurssysteme ....................................................................... 8
1.2.1 Arten ................................................................................................ 8
1.2.2 Funktionsmechanismen von Wechselkurssystemen..................... 12
1.2.3 Vor- und Nachteile vollständig fixer Wechselkurse ..................... 18
1.3 Zusammenfassung ......................................................................... 22
Wiederholungsfragen ...................................................................................... 24
Übungsaufgaben .............................................................................................. 25
2 Internationale Paritätsbeziehungen ............................................... 27
2.1 Kennzeichen eines vollkommenen Marktes ................................. 27
2.2 Kaufkraftparitätentheorie .............................................................. 29
2.2.1 Herleitung ...................................................................................... 29
2.2.2 Beurteilung .................................................................................... 33
2.3 Zinsparitätentheorie ....................................................................... 38
2.3.1 Herleitung ...................................................................................... 38
2.3.2 Beurteilung .................................................................................... 40
2.4 Terminkurstheorie der Wechselkurserwartung............................. 41
2.4.1 Herleitung ...................................................................................... 41
2.4.2 Beurteilung .................................................................................... 43
2.4.2.1 Siegel-Paradox ............................................................................... 43
2.4.2.2 Siegel-Paradox und Wechselkursprognose ................................... 46
2.5 Internationaler Fisher-Effekt ........................................................ 49
2.5.1 Herleitung ...................................................................................... 49
2.5.2 Beurteilung .................................................................................... 50
2.6 Nationaler Fisher-Effekt ............................................................... 51
2.6.1 Herleitung ...................................................................................... 51
2.6.2 Beurteilung .................................................................................... 57
2.7 Zusammenfassung ......................................................................... 58
Wiederholungsfragen ...................................................................................... 61
Übungsaufgaben .............................................................................................. 62
VIII

3 Finanzmarkttheoretische Ansätze zur Wechselkurserklärung ..... 65
3.1 Grundlagen .................................................................................... 65
3.2 Das Dornbusch-Modell ................................................................. 66
3.2.1 Kurzcharakterisierung ................................................................... 66
3.2.2 Elemente des Dornbusch-Modells ................................................ 67
3.2.2.1 Die RR-Kurve ............................................................................... 67
3.2.2.2 Die QQ-Kurve .................................................................................. 72
3.2.2.3 Zusammenfassung der Ausgangssituation ....................................... 76
3.2.3 Die Auswirkungen expansiver Geldpolitik .................................. 79
3.2.3.1 Die langfristige Anpassung ........................................................... 79
3.2.3.2 Die kurzfristige Anpassung ........................................................... 80
3.2.4 Diskussion ..................................................................................... 82
3.3 Zusammenfassung ......................................................................... 84
Wiederholungsfragen ...................................................................................... 86
Übungsaufgaben .............................................................................................. 87

III Grundlagen unternehmerischen Währungsmanagements ...................... 89
1 Das Numéraire-Problem ............................................................... 89
1.1 Kurzcharakterisierung ................................................................... 89
1.2 Entscheidungstheoretische Grundlagen ........................................ 90
1.3 Das Onassis-Problem ....................................................................... 91
1.4 Die Auflösung des Problems über zustandsabhängige
Nutzenfunktionen ............................................................................. 94
1.5 Onassis- und Siegel-Paradox im Zusammenhang ......................... 100
1.6 Verallgemeinerungen und Konsequenzen ..................................... 101
1.7 Zusammenfassung .......................................................................... 108
Wiederholungsfragen ....................................................................................... 109
Übungsaufgaben ............................................................................................... 110
2 Wechselkursrisiko, Hedging und Spekulation ............................... 112
2.1 Definition von "Wechselkursrisiko" .............................................. 112
2.2 Arten von Wechselkursrisiken ....................................................... 113
2.2.1 Das Translations- oder Umrechnungsrisiko .................................. 113
2.2.2 Das Transaktions- oder Umwechslungsrisiko ............................... 120
2.2.3 Das ökonomische (Wechselkurs-) Risiko ...................................... 122
2.2.4 Zwischenfazit ................................................................................. 125
2.3 Hedging und Spekulation ............................................................... 127
2.3.1 Hedging und Spekulation aus nutzenorientierter
Sicht ................................................................................................ 127
2.3.2 Hedging und Spekulation aus marktwertorientierter Sicht ........... 132
2.4 Zusammenfassung .......................................................................... 137
Wiederholungsfragen ....................................................................................... 139
Übungsaufgaben ............................................................................................... 140
IX

3 Kurssicherungsinstrumente ......................................................... 142
3.1 Interne Kurssicherungsinstrumente ............................................... 143
3.2 Externe Kurssicherungsinstrumente .............................................. 148
3.2.1 Devisentermingeschäfte ................................................................. 148
3.2.1.1 Devisenforwardgeschäfte ............................................................... 149
3.2.1.2 Devisenfuturesgeschäfte ................................................................ 151
3.2.1.3 Devisenoptionsgeschäfte ................................................................ 158
3.2.2 Fremdwährungskredite oder -anlagen ........................................... 160
3.3 Zusammenfassung .......................................................................... 162
Wiederholungsfragen ....................................................................................... 164
Übungsaufgaben ............................................................................................... 165
4 Ein Zwei-Fonds-Theorem und das Exposure-Konzept ................. 167
4.1 Die unternehmerische Ausgangssituation ...................................... 167
4.1.1 Die Handlungsalternativen ............................................................. 167
4.1.2 Die Zielfunktion ............................................................................. 168
4.2 μ-σ-effiziente Kurssicherungsstrategien ........................................ 173
4.3 Die Eigenschaften der beiden Basis-Portefeuilles ......................... 179
4.4 Zusammenfassung .......................................................................... 184
Wiederholungsfragen ....................................................................................... 185
Übungsaufgaben ............................................................................................... 186
Anhang ........................................................................................................ 189

IV Analyse konkreter Absicherungsprobleme .............................................. 191
1 Hedging und Spekulation mit Forwards und Futures .................... 192
1.1 Hedging und Spekulation mit Forwards ........................................ 192
1.1.1 Hedging und Spekulation bei sicheren
Fremdwährungseinzahlungen ........................................................ 192
1.1.2 Hedging und Spekulation bei unsicheren
Fremdwährungseinzahlungen ........................................................ 196
1.1.3 Exkurs: Terminkurstheorie der Wechselkurserwartung und
risikoscheue Marktteilnehmer ........................................................ 206
1.2 Hedging und Spekulation mit Futures ........................................... 210
1.2.1 Hedging und Spekulation bei unpassender Fälligkeit ................... 211
1.2.2 Hedging und Spekulation bei unpassender Währung .................... 219
1.3 Zusammenfassung .......................................................................... 221
Wiederholungsfragen ....................................................................................... 223
Übungsaufgaben ............................................................................................... 224
2 Hedging und Spekulation mit Devisenoptionen ......................... 227
2.1 Isolierter Einsatz von Devisenoptionen ...................................... 227
2.2 Simultaner Einsatz von Devisenforwards und -optionen .............. 232
2.3 Zusammenfassung .......................................................................... 240
Wiederholungsfragen ....................................................................................... 244
X

Übungsaufgaben ............................................................................................... 245
3 Hedging bei internationalen Ausschreibungen ........................... 248
3.1 Die Ausgangssituation ................................................................ 249
3.2 Hedging (nur) mit langfristigen Devisenforwards ...................... 251
3.2.1 Einstufige Terminsicherung ........................................................ 251
3.2.2 Zweistufige Terminsicherung ..................................................... 254
3.2.2.1 Zielkriterium und Lösungskonzept ................................................ 254
3.2.2.2 Varianzminimierung in t = 1 .......................................................... 256
3.2.2.3 Varianzminimierung in t = 0 .......................................................... 257
3.3 Hedging unter Berücksichtigung von Optionen und
kurzfristigen Devisenforwards ....................................................... 260
3.3.1 Das modifizierte Entscheidungsproblem ....................................... 262
3.3.2 Varianzminimierung in t = 1 .......................................................... 263
3.3.3 Varianzminimierung in t = 0 .......................................................... 264
3.4 Zusammenfassung .......................................................................... 267
Wiederholungsfragen ....................................................................................... 269
Übungsaufgaben ............................................................................................... 270
4 Kurzfristig revolvierendes Hedging ............................................ 274
4.1 Das Drei-Zeitpunkte-Problem ..................................................... 276
4.1.1 Die Ausgangssituation ................................................................ 276
4.1.2 Varianzminimierung in t = 1 ....................................................... 277
4.1.3 Varianzminimierung in t = 0 ....................................................... 277
4.1.4 Diskussion ................................................................................... 281
4.1.4.1 Spremanns Fifty-fifty-Mischung ................................................ 282
4.1.4.2 Fifty-fifty-Mischung versus 100 %-Routine-Hedge................... 284
4.2 Das (T+1)-Zeitpunkte-Problem .................................................. 286
4.2.1 Die Ausgangssituation ................................................................ 286
4.2.2 Die Hedging-Strategie ................................................................. 287
4.2.3 Diskussion ................................................................................... 289
4.3 Zusammenfassung ....................................................................... 291
Wiederholungsfragen .................................................................................... 293
Übungsaufgaben ............................................................................................ 294
Anhang 1 ..................................................................................................... 297
Anhang 2 ..................................................................................................... 298
Anhang 3 ..................................................................................................... 299
5 Hedging, Spekulation und Produktion ........................................ 301
5.1 Die Ausgangssituation ................................................................... 301
5.2 Produktionsentscheidungen ohne Hedgingmöglichkeit ................ 302
5.3 Produktionsentscheidungen bei Verfügbarkeit von For-
wards geeigneter Fälligkeit ............................................................ 304
5.4 Produktionsentscheidungen bei alleiniger Verfügbarkeit
von Futures unpassender Fälligkeit............................................. 309