Table Of ContentTemplin
Unternehmensrisiko und Bilanzkennzahlen
GABLER EDITION WISSENSCHAFT
Hallesche Schriften zur
Betri ebswi rtsc ha ft
Band 2
Herausgegeben von
Professor Dr. M. Becker
Professor Dr. R. Ebeling
Professor Dr. R. Eischen
Professor Dr. J. Kloock
Professor Dr. D. Mohlenbruch
Professor Dr. R. Schmidt
Professor Dr. G. Wascher
Professor Dr. Ch. Weiser
Professor Dr. H.-U. Zabel
Martin-Luther-UniversitCit Halle-Wittenberg
Diese Schriftenreihe 5011 015 Forum fur wissenschaftliche Arbeiten
der neugegrundeten und 1993 wiedereroffneten Wirtschaftswis
senschaftlichen Fakultat der Martin-Luther-Universitat Halle
Wittenberg auf dem Gebiet der Betriebswirtschaftslehre dienen.
Die zahlreichen betriebswirtschaftlichen Professuren wollen mit
der Herausgabe dieser Halleschen Schriften zur Betriebswirt
schaft das breite Spektrum ihrer wissenschaftlichen Arbeitsgebie
te dokumentieren. Die Publikationen umfassen insbesondere be
triebswirtschaftliche Dissertationen und sonstige augewahlte wis
senschaftliche Arbeiten der halleschen Fakultatsmitglieder.
Hans-Ulrich Templin
Un terneh men sri si k o
und Bilanzkennzahlen
Mit einem Geleitwort
von Prof. Dr. Reinhart Schmidt
DeutscherUniversitatsV erlag
Die Deutsche Bibliothek -CIP-Einheitsaufnahme
Templin, Hans-Ulrich:
Unternehmensrisiko und Bilanzkennzahlen / Hans-Ulrich Templin.
Mit einem Geleitw. von Reinhart Schmidt.
-Wiesbaden : Dt. Univ.-Verl. ; Wiesbaden : Gabler, 1998
(Gabler Edition Wissenschaft : Hallesche Schriften zur Betriebswirtschaft, Band 2)
Zugl.: Halie-WiHenberg, Univ., Diss., 1997
ISBN 978-3-8244-6717-4 ISBN 978-3-322-95246-2 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-322-95246-2
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© Betriebswirtschaftlicher Verlag Dr. Th. Gabler GmbH, Wiesbaden 1998
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Werk berechtigt ouch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme, daB salche
Nomen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als frei zu betrachten
waren und daher von jedermann benutzt werden dUrften.
Lektorat: Claudia Splittl=lerber / Michael GlieBner
ISBN 978-3-8244-6717-4
v
Geleitwort
Empirische Untersuchungen zum Unternehmensrisiko aus Sicht des
Kapitalmarktes sind in der betriebswirtschaftlichen Literatur schon durch
aus haufig durchgefOhrt worden. Ganz anders dagegen steht es um Er
kenntnisse zum Unternehmensrisiko, wenn dabei gro(l.zahlig auf funda
mentale Unternehmensdaten Bezug genom men werden soil. Der Grund
dafOr liegt wohl in der mangelnden VerfOgbarkeit entsprechender Daten
von vielen Unternehmen Ober mehrere Jahre. Die Existenz der Bilanz
datenbank des Lehrstuhls fOr Finanzwirtschaft und Bankbetriebslehre hat
es Hans-Ulrich Templin ermoglicht, das Unternehmensrisiko von borsen
notierten Aktiengesellschaften auf Basis fundamentaler Daten zu messen
und zu analysieren.
Voraussetzung fOr die OberprOfung von Hypothesen und fOr das prak
tische Arbeiten mit Risikomerkmalen ist die Me(l.barkeit des Risikos. Hier
setzt die Arbeit von Templin an, der dazu beitragen will, Risiko auf neue
Weise zu messen, den Zusammenhang zwischen unterschiedlichen
Risikokennzahlen zu ermitteln und Risikodimensionen zu identifizieren.
Zunachst werden umfangreiche Untersuchungen zu den Verteilungscha
rakteristika sowie zur zeitlichen Stabilitat der einbezogenen Risikokenn
zahlen durchgefOhrt. In weitergehenden Untersuchungen gelingt es,
durch Anwendung einer Faktorenanalyse zwolf Risikofaktoren zu identifi
zieren und die Stabilitat des Faktorenmusters nachzuweisen. Die Ent
wicklung eines Risiko-Scoring-Modells ermoglicht eine Konkretisierung
des Gesamtrisikos einzelner Unternehmen. Die Ergebnisse werden dann
- erstmalig unter Verwendung der Konzerndaten deutscher Aktiengesell
schaften - in Form von univariaten und multivariaten Analysen zur Erkla
rung von Aktienrisiken verarbeitet. Dabei zeigen sich im Vergleich zu
bisherigen Arbeiten deutlich schwachere Zusammenhange.
Templin legt mit seiner Dissertation eine Arbeit vor, die im empirischen
Teil in bezug auf Risikokennzahlen Neuland betritt. Dies betrifft vor allem
VI
die Definitionen neuer Risikokennzahlen sowie seine Untersuchungen zur
Abhangigkeit von RisikomaBen untereinander, zur Zeitstabilitat und zur
Branchenabhangigkeit. Die empirische Bilanz- und Kapitalmarktforschung
kann auf den Ergebnissen aufbauen. Das Untersuchungsdesign und die
Ergebnisse sind sowohl fOr die Wissenschaft als auch fOr die Unterneh
menspraxis von Interesse. Ich wunsche der Arbeit daher in beiden Be
reichen eine gute Aufnahme.
Reinhart Schmidt
VII
Vorwort
Die vorliegende Arbeit hat der Wirtschaftswissenschaftlichen Fakultat der
Martin-Luther-Universitat Halle-Wittenberg 1997 als Dissertation vorgele
gen.
An der erfolgreichen Erstellung meiner Dissertation sind viele Personen
auf unterschiedlichste Weise beteiligt, denen ich an dieser Stelle danken
mochte. Mein gror..ter Dank gilt meinem Doktorvater, Herrn Professor
Dr. Reinhart Schmidt, der mir sowohl wahrend meiner Assistententatigkeit
an seinem Lehrstuhl fOr Finanzwirtschaft der Christian-Albrechts-Universi
tat zu Kiel als auch nach seinem Ruf an die Martin-Luther-Universitat
Halle-Wittenberg durch seine Kreativitat und Offenheit entscheidene Im
pulse fOr die Erstellung dieser Arbeit gegeben hat. Herrn Professor Dr.
Ralf Michael Ebeling, Universitat Halle-Wittenberg, sowie Herrn Professor
Dr. Manfred Steiner, Universitat Augsburg, danke ich herzlich fOr die
Obernahme der Korreferate. Des weiteren danke ich Herrn Professor
Goppl, Universitat Karlsruhe, sowie der Deutschen Borse AG, Frankfurt,
fOr die Oberlassung der in der Arbeit verwendeten Aktienkursdaten.
DarOber hinaus mochte ich allen danken, die direkt oder indirekt zum Ge
lingen der vorliegenden Arbeit beigetragen haben. Dabei handelt es sich
urn meine Kolleginnen und Kollegen wahrend meiner Assistenz an der
Universitat Kiel sowie wahrend meiner nebenberuflichen Fertigstellung
der Dissertation, meine Freunde sowie meine Familie, die aile entweder
durch fachliche Diskussionen, Teilnahme oder durch Verstandnis einen
nicht unerheblichen Anteil hatten.
Hans-Ulrich Templin
IX
Gliederung
Verzeichnis der Tabellen .......................................................................... XIII
Verzeichnis der Abbildungen ................................................................... XVII
Verzeichnis der AbkOrzungen .................................................................. XIX
1. Problemstellung ...................................................................................... 1
2. Unternehmensrisiko ................................................................................ 5
2.1 Risikobegriff ...................................................................................... 5
2.2 Inhaltliche Analyse des Unternehmensrisikos .................................. 11
2.2.1 Systematisierung von Risikofaktoren nach
Unternehmensbereichen ....................................................... 14
2.2.1.1 Geschaftsbereich .................................................... 14
2.2.1.1.1 Absatzbereich .......................................... 15
2.2.1.1.2 Leistungserstellungsbereich .................... 19
2.2.1.2 Finanzbereich .......................................................... 22
2.2.2 Systematisierung von Risikofaktoren nach weiteren Kriterien 27
2.3 Verwendung von MaBen des Unternehmensrisikos ......................... 30
2.3.1 Externe Verwendung ............................................................. 30
2.3.2 Interne Verwendung .............................................................. 41
3. Risikokennzahlen .................................................................................. 47
3.1 Risikobeurteilung auf Basis der Wahrscheinlichkeitsverteilung ........ 48
3.1.1 Ermittlung einer Wahrscheinlichkeitsverteilung ...................... 48
3.1.2 Risikobetrachtung anhand der Verteilung .............................. 50
3.1.3 Risikokennzahlen mit impliziter BerOcksichtigung der
Risikoeinstellung ................................................................... 52
3.1.3.1 Risikokennzahlen auf Basis eines Ausschnitts
der Verteilung .......................................................... 53
3.1.3.1.1 VerlustwahrscheinlichkeiL ...................... 53
3.1.3.1.2 Semivarianz ............................................. 55
3.1.3.1.3 Risiko eines Rangverlustes ...................... 56
3.1.3.2 Risikokennzahlen auf Basis der gesamten
Verteilung ................................................................ 59
3.1.3.2.1 Varianz und Standardabweichung ........... 59
3.1.3.2.2 Variationskoeffizient ................................ 61
x
3.1.3.2.3 Trendresiduale Schwankung .................... 63
3.1.3.2.4 KovarianzmafJ.e ....................................... 64
3.1.3.2.5 Entropie ................................................... 76
3.1.4 Risikokennzahlen mit expliziter BerOcksichtigung der
Risikoeinste"ung ................................................................... 78
3.2 Bilanzkennzahlen ............................................................................ 80
4. Bisherige empirische Arbeiten zum Unternehmensrisiko ....................... 83
4.1 Nutzen der Rechnungslegungsinformation ...................................... 83
4.1.1 Kapitalmarktorientierte Untersuchungen zur
Entscheidungsrelevanz ......................................................... 85
4.1.1.1 Fundamentale Erklarung von Aktienrisiken .............. 85
4.1.1.2 Fundamentale Prognose von Aktienrisiken .............. 96
4.1.2 Verhaltenswissenschaftliche Untersuchungen zur
Entscheidungsrelevanz ......................................................... 98
4.1.3 Prognosefahigkeit von AbschlufJ.informationen .................... 101
4.2 Unternehmensstrategien, Marktstruktur und das Rendite-Risiko-
Verhaltnis ...................................................................................... 103
4.3 Unternehmensbeurteilung ............................................................. 117
4.4 Vergleich von Risikomar.,en ........................................................... 119
4.5 Sonstige Arbeiten .......................................................................... 123
4.6 Zusammenfassung und fehlende Aspekte bisheriger Arbeiten ....... 127
5. Empirische Untersuchungen zum Unternehmensrisiko deutscher
Aktiengese"schaften ........................................................................... 131
5.1 Grundkonzeption der Untersuchungen .......................................... 131
5.1.1 Ziele und Vorgehensweise .................................................. 131
5.1.2 Datenbasis ......................................................................... 135
5.2 Auswahl, Berechnung und statistische Untersuchung von
Risikomar.,en ................................................................................. 137
5.2.1 Klassische Streuungsmar.,e ................................................. 140
5.2.1.1 Zusammenhang zwischen den klassischen
Streuungsmar.,en unterschiedlicher
Abschlur.,grc)r.,en .................................................... 145
5.2.1.2 Stabilitat im Zeitablauf.. ......................................... 146
5.2.2 Trendresiduale Schwankungsmar.,e ..................................... 147
XI
5.2.2.1 Zusammenhang zwischen trendresidualen
Schwankungsma~en unterschiedlicher
Abschlu~gro~en .................................................... 150
5.2.2.2 Stabilitat im Zeitablauf ........................................... 151
5.2.3 Accounting-Beta .................................................................. 152
5.2.3.1 Vorgehensweise .................................................... 153
5.2.3.1.1 Bestimmung der Marktgr6~en ................ 153
5.2.3.1.2 Berechnung der Accounting-Betas ......... 156
5.2.3.2 Verteilungen der Accounting-Betas ........................ 159
5.2.3.2.1 Einflu~ der Zeitreihenlange .................... 165
5.2.3.2.2 Portefeuillebildung ................................. 167
5.2.3.3 Veranderungsgro~en versus Absolutgr6~en .......... 170
5.2.3.4 Stabilitat im Zeitablauf ........................................... 171
5.2.3.5 Einflu~ der Marktgro~en ........................................ 173
5.2.3.5.1 Erklarungsgehalt der Marktgro~en ......... 174
5.2.3.5.2 Auswirkungen auf Risikoaussagen ........ 178
5.2.3.6 Zusammenhang zwischen den Accounting-
Betas unterschiedlicher
Jahresabschlu~gro~en .......................................... 179
5.2.3.7 Faktorenanalyse der Accounting-Betas ................. 181
5.2.3.7.1 Rendite-Accounting-Betas ..................... 181
5.2.3.7.2 Wachstums-Accounting-Betas ............... 185
5.2.4 Entropie .............................................................................. 187
5.2.5 Nutzenbasierte Risikoma~e ................................................. 197
5.2.5.1 Zusammenhang zwischen nutzenbasierten
Risikoma~en ......................................................... 202
5.2.5.2 Stabilitat im Zeitablauf... ........................................ 203
5.2.6 Bilanzkennzahlen ................................................................ 204
5.2.6.1 Rendite ................................................................. 205
5.2.6.2 Sicherheit .............................................................. 206
5.2.6.3 Wachstum ............................................................. 213
5.2.6.4 Gr6~e .................................................................... 215
5.2.7 Aktienrisikoma~e ................................................................. 215
