Strategieorientierte Unternehmensbewertung: Instrumente und Techniken

165 Pages·1994·5.162 MB·German

by  Nico U. Helling (auth.)

Nico U. Helling· Strategieorientierte Untemehmensbeweltung
Nico U. Helling
Strategieorientierte
Untemehmensbewertung
Instrumente und Techniken
GABLER
Die Deutsche Bibliothek - CIP-Einheitsaufnahme
Helling, Nico U.:
Strategieorientierte Unternehmensbewertung :
Instrumente und Techniken / Nico U. Helling.
-Wiesbaden : Gabler, 1994
ISBN-13: 978-3-409-18740-4 e-ISBN-13: 978-3-322-87087-2
DOl: 10.1007/978-3-322-87087-2
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© Betriebswirtschaftlicher Verlag Dr. Th. Gabler GmbH, Wiesbaden 1994
Lektorat: Ulrike M. Vetter
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daher von jedermann benutzt werden dUrften.
ISBN-13: 978-3-409-18740-4
VORWORT
Der Kauf eines Unternehmens ist schon langst nicht mehr nur das Ergebnis einer gunstigen Gele
genheit oder einer reinen Kapitalanlage. Aufgrund der zunehmenden Globalisierung der Markte und
dem nicht zuletzt auch daraus resultierenden verstarkten Wettbewerbsdruck nehmen die Anforde
rungen an die strategische Ausrichtung eines Unternehmens in erheblichem MaBe zu. Vielfach mus
sen sich Unternehmen den sich wandelnden Konkurrenz- und Wettbewerbsbedingungen grundle
gend neu anpassen oder sich in Richtung verwandter Branchen und Markte neu orientieren, um
auch in der Zukunft nachhaltige Gewinne erzielen zu k6nnen. Ais ein Instrument der Erreichung stra
tegischer Unternehmensziele bietet sich, besonders unter dem Aspekt der Zeitersparnis im Vergleich
zur Alternative des internen Wachstums, der Kauf eines bereits existierenden Unternehmens als
adaquate L6sung an.
Dieses Buch zeigt umfassend, wie strategische Motive in den BewertungsprozeB eines Unterneh
mens integriert werden k6nnen. Dabei beschreibt es systematisch den Weg von der strategischen
Zielvorstellung des prasumtiven Kaufers uber die Instrumente und Techniken der Bewertung (und
dam it auch der Erfolgsplanung) bis hin zum Entscheidungswert als Kriterium fUr die potentielle Ak
quisitionstatigkeit. 1m Vordergrund der Betrachtungen steht das Zusammenwirken von Unterneh
mensplanung und Unternehmensbewertung. Gerade die strategieorientierte Unternehmensbewer
tung erfordert die explizite Berucksichtigung der zukunftigen Unternehmensplanung bzw. ihrer Kon
zeption, die sich als Mittel der strategischen Zielerreichung den Zielvorstellungen des potentiellen
Kaufers anpassen muB.
Das Buch bietet nicht nur eine systematische Vorgehenskonzeption zur Unternehmensbewertung
unter Berucksichtigung strategischer Motive, sondern scharft daruber hinaus auch das Verstandnis
fUr die Zusammenhange der wertbildenden EinfluBfaktoren. Zwar vollziehen sich die Darstellungen
in erster Linie aus dem Blickwinkel eines potentiellen Unternehmenskaufers, die Ergebnisse k6nnen
jedoch in analoger Weise auch fUr den Verkaufer herangezogen werden. Fur den Verkaufer ist es
wichtig zu wissen, was er von einem prasurntiven Kaufer als Kaufpreis verlangen kann. Daher sollte
er uber den Bewertungs-bzw. WertfindungsprozeB des Kaufers informiert sein.
Die AusfUhrungen richten sich sowohl an Praktiker, die einen ausfUhrlichen Leitfaden fUr die Unter
nehmensbewertung suchen, als auch an Wissenschaftler.
LeopoldshOhe, Oktober 1993 Nico U. Helling
5
INHALT SVERZEICHNIS
VORWORT .................................................................... 5
ABKORZUNGSVERZEICHNIS .................................................. 10
SYMBOLVERZEICHNIS ....................................................... 11
ABBILDUNGSVERZEICHNIS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 12
1. EINLEITUNG .............................................................. 15
2. WAS BIETET DIESES BUCH? ................................................ 20
3. DIE STRATEGIE DES KAUFERS .............................................. 25
3.1 Aligemeines ............................................................. 25
3.2 Strategische Planung und Zielsetzung ....................................... 25
3.3 Die Strategieentwicklung ................................................... 26
3.4 Ziele und Motive fOr einen Unternehmenserwerb ............................... 30
3.5 Die Akquisitionsstrategie ................................................... 32
4. WERT UNO FORM DER WERTFINDUNG ....................................... 35
4.1 Wert und Preis ........................................................... 35
4.2 Wertfindung .............................................................. 39
• Voraussetzungen fUr die Bewertung ........................................... 39
• Ertragswert und Substanzwert . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 41
• Objektiver und subjektiver Wert ............................................... 47
4.3 Strategieorientierte Bewertung .............................................. 50
• Voriiberlegungen .......................................................... 50
• Der Entscheidungswert ..................................................... 52
• Die Notwendigkeit zur Beriicksichtigung der Strategie in der Wertfindung .............. 55
5. DAS FORTFOHRUNGSKONZEPT ............................................. 62
5.1 Die Restrukturierung ....................................................... 62
5.2 Die Vorgehensweise ....................................................... 64
7
6. INSTRUMENTE DER ERFOLGSPLANUNG ..................................... 67
6.1 Die Vergangenheitsanalyse ................................................. 67
6.2 Das Produkt-Lebenszyklus-Konzept .......................................... 69
6.3 Das Portfolio-Konzept ..................................................... 71
6.4 Das Erfahrungskurven-Konzept .............................................. 73
7. WICHTIGE ELEMENTE DER ERFOLGSPLANUNG ............................... 76
7.1 Die Transaktionskosten .................................................... 76
7.2 Die Integrationskosten ..................................................... 77
7.3 Die Synergieeffekte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 78
• Der Begriff der Synergieeffekte ............................................... 78
• Arten von Synergieeffekten .................................................. 80
• Identifizierung von Synergieeffekten ........................................... 81
• Bewertung von Synergieeffekten .............................................. 82
8. BEWERTUNG AUF DER GRUNDLAGE EINER ERFOLGSPLANUNG ............... 84
8.1 Die Zukunftsbezogenheit in der Bewertung und ihre Konsequenzen ............... 84
• Das Prinzip der Zukunftsbezogenheit .......................................... 84
• Planung und Prognose .................................................... " 85
• Risiko und Unsicherheit als Konsequenz des Prinzips der Zukunftsbezogenheit ........ 87
8.2 Das Planungs- und Prognoseverfahren ....................................... 89
• Struktur und Eigenschaften von Prognoseverfahren ............................... 89
• Vom Zustandsbaum-zum Szenarioverfahren .................................... 92
8.3 Erfolgsplanung und -prognose mit Hilfe der Szenario-Technik .................... 96
• Das Konzept der Szenario-T echnik ............................................ 96
• Phasen der Szenario-Erstellung ............................................. 101
Definition und Analyse des Untersuchungsumfeldes ............................ 102
Identifikation, Analyse und Prognose von Umfeldfaktoren ........................ 104
Erarbeitung und Auswahl von Rohszenarien .................................. 106
Sensitivitatsanalyse und Ausarbeitung von Szenarien ........................... 108
Die Bestimmung von Eintrittswahrscheinlichkeiten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 111
• Die Delphi-Methode als Instrument der Szenario-Erstellung ....................... 114
• Erfolgsplanung durch Auswertung von Szenarien und Erstellung von Finanzplanen ..... 119
8
8.4 Der KapitalisierungszinsfuB ................................................ 124
• Der Eigenkapital-Kapitalisierungszinsfug ...................................... 125
• Die Berucksichtigung der Finanzstruktur und der Kapitalkosten ..................... 130
8.5 Die Untemehmenswertberechnung .......................................... 136
9. ENTSCHEIDUNGSWERTBERECHNUNG UNTER BEROCKSICHTIGUNG
VON HANDLUNGSALTERNATIVEN .......................................... 142
• Die Handlungsaltemativen ................................................. 142
• Die Entscheidungswertermittlung ........................................... 145
10. SCHLUSSBETRACHTUNG ................................................. 152
A~~g ..................................................................... 1~
Literaturverzeichnis ............................................................ 161
9
ABKURZUNGSVERZEICHNIS
Abkurzung Bedeutung
AG .................... Zeitschrift: Die Aktiengesellschaft
BFuP .................. Zeitschrift: Betriebswirtschaftliche Forschung und Praxis
bspw. . ................ beispielsweise
bzgl. ................... bezUglich
bzw .................... beziehungsweise
DB .................... Zeitschrift: Der Betrieb
DBW .................. Zeitschrift: Die Betriebswirtschaft
d.h. . .................. das heil1t
etc. .................... et cetera
evtl. ................... eventuell
f. . .................... folgend(e)
F&E ................... Forschung und Entwicklung
ft. . .................... fort folgende
GE .................... Geldeinheiten
GWB .................. Gesetz gegen Wettbewerbsbeschrankung
h.M. . .................. herrschende Meinung
hrsg. . ................. herausgegeben
Hrsg. . ................. Herausgeber
i.d.R. .................. in der Regel
IdW ................... Institut der deutschen WirtschaftsprUfer eV.
i.e.s. im engeren Sinne
i.w.S ................... im weiteren Sinne
Jg. .................... Jahrgang
Mio. Millionen
Mrd. ................... Milliarden
Nr. .................... Nummer
p.a. ................... per anna
qm. ................... Quadratmeter
S ...................... Seite
Sp ..................... Spalte
u.a. . .................. unter anderem
U.E.C. . ................ Union Europeen des Experts Comptables
Vgl. ................... vergleiche
Vol. ................... Volume
Wpfg .................. Zeitschrift: Die WirtschaftsprUfung
z.B. . .................. zum Beispiel
ZfbF ................... Zeitschrift fUr betriebswirtschaftliche Forschung
ZfB .................... Zeitschrift fUr Betriebswirtschaft
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SYMBOL VERZEICHNIS
Symbol Bedeutung
AusschOttung des Akquisitionsobjektes im Zeitpunkt t.
Anschaffungsauszahlung fOr den Erwerb des Akquisitionsobjektes
im Zeitpunkt t.
cj ••••••••••••••••• Periodische Nettoeinnahmen je Einheit des Investitionsprojektes i.
Cu ................. Periodische Nettoeinnahmen aus dem Akquisitionsobjekt.
=
C ................. Kapitalwert im Bewertungszeitpunkt t O.
dj ................. Periodische Verzinsung je Einheit der FinanzierungsmaBnahme j.
Dj ................. Verfiigungsbetrag je Einheit der FinanzierungsmaBnahme j.
E ................. Ertragswert
Ejj ••••••••••••...•. Skalenwert der den EinfluB von Deskriptor i auf die Schliisselgr6Be j
beschreibt.
Elt ................ Weitere Einnahmen bzw. Ausgaben als Foige der Investition im Zeit-
punkt t.
ES ................ Entscheidungspunkt.
EK ................ Eigenkapital.
Fj •••••••••.••••••• Ressourceneinsatz pro Aktivitatseinheit des Investitionsprojektes i.
FK ................ Fremdkapital
GP ................ Grenzpreis, Entscheidungswert, Reservationspreis.
Gj ................. Erfolgsrelevanter Schliisselfaktor j.
HA ................ Handlungsalternative
I~ ................ Integrationskosten im Zeitpunkt t.
Index
Index
Kj .•••••.•••••••••• Kapitalbetrag der Kapitalart i.
KEt ................ Kapitaleinlage des Investors im Zeitpunkt t.
K~ Kapitalriickzahlung an den Investor im Zeitpunkt t.
LEt Liquidations bzw. WiederverauBerungserl6s im Zeitpunkt t.
m ................. Index
n ................. Index
NE ................ Nettoeinnahmen des Investors in Folge seines Investitionsengagements,
als Uber die Zeit konstant unterstellte GroBe.
NEt ................ Nettoeinnahmen des Investors im Zeitpunkt t als Foige seiner
I nvestitionstatigkeit
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Symbol Bedeutung
NEft ............... Nettoeinnahmen des Investors gemaB dem Szenario i im Zeitpunkt t.
OGEq •..••••••••.•• Intervallobergrenze der WahrscheinlichkeitsschStzung des Experte fOr das
Szenarioj.
p ................. WahrscheinlichkeitsmaB
q, ................. Kapitalisierungszinssatz fOr den Zahlungsstrom i.
Q ................. Gesarntergebnis eines Investitionsprogramms.
~ ................. Ertrag des Akquisitionsobjektes im Zeitpunkt t.
rf .................• Kapitalkosten pro Einheit Frerndkapital.
ra ................. Kapitalkosten pro Einheit Eigenkapital.
rj .................. Kapitalkosten pro Einheit der Kapitalart i.
S ................. Substanzwert.
SZj ................ Szenario i.
t .................. Index fOr die Zeit.
T ................. Maximaler Planungshorizont.
T~ ................ Transaktionskosten im Zeitpunkt t.
U ................. Untemehmenswert
UZ ................ Umweltzustand
UGEij .............. Intervalluntergrenze der Wahrscheinlichkeitsschatzung des Experten i fOr
das Szenario j.
USzj ............... Szenariospezifischer Untemehmenswert fOr das Szenario i.
x .................. Gewichtungsfaktor fOr den Ertragswert
Xi ................. Zukunfisbild i.
Y.j ................. Aktivitatsniveau der FinanzierungsmaBnahme j .
Y j ................. Mengenobergrenze der FinanzierungsmaBnahme j.
Zi ................. Aktivitatsniveau des Investitionsobjektes i.
z j ................. Mengenobergrenze des Investitionsprojektes i.
(:Jj ................. Relativer Anteil der Kapitalart i am Differenzbetrag der Finanzierung.
p. ........•....•........ Erwartungswert.
rl ................. Varianz.
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