Table Of Content..iinndddd 22 33//2299//0077 11::3322::3344 PPMM
Слово редактора
Наступает время
новых лидеров
“Сборник бизнес-задач”, первый номер которого работы рынков и инструментов, даже если они
вы сейчас держите в руках, – новое издание в рам- только появляются в России. Такие лидеры прини-
ках проекта “Ведомости ВУЗ”. мают решения на основе передовых достижений
Проект “Ведомости ВУЗ” – это: ежегодник экономической науки.
“Справочник карьериста”, издающийся с 2003 г., Газета “Ведомости” и журнал SmartMoney
ежемесячная газета “Ведомости для вузов”, которая заинтересованы в содействии инновационному
выходит с февраля 2006 г., и комплекс специальных образованию в экономической сфере и рассмат-
бонусов и акций для студентов и преподавателей. ривают многие публикуемые материалы как полез-
Этот проект реализуется одной из самых влиятель- ный информационный источник для проведения
ных деловых газет России – “Ведомости” и призван учебных занятий по различным финансово-эконо-
дать студентам и преподавателям информацию, мическим дисциплинам.
необходимую им в учебном процессе, помочь сту- В “Сборнике бизнес-задач” проанализирован
дентам в трудоустройстве и построении карьеры. опыт стран и компаний, а также эволюция рын-
Зачем мы выпустили “Сборник бизнес-задач”? ков и инструментов. Материалы были подготовле-
Современную экономику часто называют ны журналистами газеты “Ведомости” и журнала
постиндустриальной. В такой экономике значи- SmartMoney таким образом, чтобы читатель смог
тельную роль играет интеллектуальный капитал быстро понять область применения мини-кейса.
компании, т. е. нематериальные активы, основан- Классификация выполнена по дисциплинам учеб-
ные на знаниях и квалификации ее сотрудников. ных планов экономических специальностей вузов.
Именно поэтому у высококлассных специалистов Первый номер сборника состоит из четырех раз-
быстрее всего растут зарплаты. делов. Каждый раздел имеет научного консультанта
Как студент может стать таким професси- из числа ведущих преподавателей лучших вузов
оналом, если работодатели одним из главных России, который проанализировал мини-кейсы
недостатков российского экономического обра- на предмет их эффективного использования в
зования называют его академичность, оторван- учебном процессе, а также соответствия последним
ность от реальных процессов и проблем, стоящих научным достижениям в экономике.
перед бизнесом? На Западе такой проблемы нет: Мы надеемся, что сборник будет полезен сту-
многие предприниматели на определенном этапе дентам в учебе и дальнейшей работе, а преподава-
своей карьеры отходят от активного бизнеса, телям существенно облегчит работу и даст практи-
чтобы передать свои знания и опыт студентам. В ческий материал для закрепления теоретических
России бизнес только проходит этап становления знаний.
и предприниматели заняты развитием собствен- Надеемся, что этот проект будет способство-
ного дела. вать реализации наших совместных целей в расши-
Вместе с тем Россия стоит на пороге вступ- рении числа высококвалифицированных специа-
ления в ВТО, ее экономика уже достаточно интег- листов в финансово-экономической области.
рирована в мировую. А это значит, что сейчас Следующий номер выйдет в сентябре 2007 г.
востребованы новые лидеры, умеющие принимать
креативные решения. Такие лидеры должны знать Татьяна Мартьянова,
не только экономические законы и механизмы главный редактор проекта
4 Сборник задач для вузов по материалам газеты “Ведомости” и журнала SmartMoney
11--44..iinndddd 44 33//2299//0077 11::5500::2288 PPMM
Содержание сборника
ЭКОНОМИКА
➜
Неуловимое проклятие стр. 8
Международная макроэкономика.
Сырьевая зависимость национальных экономик
➜
Осторожно: рейдеры! стр. 11
Экономика (спецкурс) и юриспруденция. Корпоративное право
ФИНАНСЫ
“Теория и практика бизнеса. Сборник задач
➜ для вузов по материалам газеты “Ведомости”
Кому и зачем нужно IPO стр. 16 и журнала SmartMoney”
No1, апрель 2007 г.
Финансовые инструменты и маркетинг. Проведение IPO, выбор биржи
➜ Учредитель и издатель: ЗАО “Бизнес Ньюс Медиа”
ПИФ: портфельный менеджер для мелких инвесторов стр. 21 Адрес: 127018 Москва, ул. Полковая, 3, стр. 1
Финансовые рынки и инструменты: инвестиционные фонды Телефон редакции и коммерческих служб:
(495) 232-17-50
➜
Банкир для миллионера стр. 25
Генеральный директор: Михаил Дубик
Финансовые рынки и инструменты: private banking
Управляющий директор: Александр Гукасов
➜
Какие банки эффективнее стр. 29 Издатель проекта: Ирина Ахмадиева
Финансовый директор: Мария Эрландц
Конкуренция на рынке банковских услуг
Рекламная служба: Ольга Березницкая
Директор по маркетингу: Юлия Селюкова
МЕНЕДЖМЕНТ
Отдел распространения: Юрий Баранов
Координатор печати: Алексей Савин
➜
Как спасают Ahold стр. 34 Главный редактор проекта: Татьяна Мартьянова
Главный редактор газеты “Ведомости”:
Формирование стратегии компании; классификация стратегии;
Елизавета Осетинская
реинжиниринг бизнес-процессов Главный редактор журнала SmartMoney:
➜ Александр Малютин
Редакторов научили торговать стр. 37
Над сборником работали:
Построение организационной структуры, виды
Василий Кудинов, Михаил Малыхин, Елена
организационных структур, проведение реструктуризации в компании Горелова, Михаил Оверченко, Кирилл Корюкин,
➜ Полина Юдина, Константин Сонин, Андрей Панов,
Семейные ценности стр. 40 Ринат Сагдиев, Александр Кияткин, Наталия
Орлова, Анастасия Герасимова, Алан Хурумов,
Общий менеджмент: эффективное управление современной компанией
Иван Голунов, Анатолий Воронин
➜
Подиумы для рабочих стр. 44 Научные консультанты:
Управление качеством Олег Замулин, д. э. н., профессор экономики имени
➜ ОАО “Совкомфлот”, Российская экономическая
Рабочие мотивы стр. 48 школа (“Экономика”)
Мотивация персонала: управление персоналом; Алексей Горяев, ведущий научный сотрудник
ЦЭФИР, профессор финансов имени компании UBS
организационное поведение AG, директор программы “Магистр финансов”
Российской экономической школы (“Финансы”)
МАРКЕТИНГ Марина Лукьянова, к. э. н., доцент кафедры
государственного управления и прикладного
менеджмента РЭА им. Плеханова (“Менеджмент”)
➜
Как мультсериал стал брендом стр. 54 Марина Прокина, ведущий преподаватель бизнес-
школы “Мирбис” (“Маркетинг”)
Бренд-менеджмент; управление торговой маркой
➜ Иллюстрации: Владимир Ненашев, Виктор Богорад
Даже Wal-Mart проигрывает стр. 57
Верстка, дизайн: Олег Фролов, Юрий Петряев
Международный маркетинг: стратегия охвата рынка, сегментация Корректура: Марина Бубелец
➜
История падения “Державы” стр. 60 Тираж – 20 000 экз.
Выходит два раза в год.
Стратегический маркетинг, стратегические решения компании
Издание распространяется бесплатно в вузах
➜ Москвы.
Главная роль второго плана стр. 63 Отпечатано: ОАО “Полиграфический комплекс
Product placement как способ продвижения бренда “Пушкинская площадь”.
Адрес: 109548, Москва, ул. Шоссейная, 4д.
Теория и практика бизнеса, №1, апрель 2007 г. 5
11--44..iinndddd 55 33//2299//0077 11::5500::4488 PPMM
ЭКОНОМИКА
Э кономическая наука отвечает на вопросы, как
победить коррупцию, побороть бедность, почему
богатство не всегда приносит счастье. Ее зако-
ны действуют и в Европе, и в Америке, и в России как в
политике и социологии, так и при анализе естественных
монополий и научных учреждений. В этой рубрике мы
рассматриваем основные вопросы экономики, используя
передовые достижения экономической науки. Разбирая
материалы рубрики, вы сможете самостоятельно отве-
чать на вопросы, которые будут возникать перед вами в
профессиональной сфере.
Теория и практика бизнеса, №1, апрель 2007 г. 7
11--44..iinndddd 77 33//2299//0077 11::5511::4400 PPMM
Неуловимое проклятие
К чему приводит сырьевая зависимость
Международная макроэкономика. Сырьевая зависимость национальных экономик
“Нужно сделать качественные
шаги от простой эксплуатации
природных ресурсов к их глубокой
переработке”, – несколько лет го-
ворит Владимир Путин капитанам
российского бизнеса. А воз если и
движется с места, то не в ту сторо-
ну: доля сырьевых товаров в рос-
сийском экспорте выросла с 80%
А
К в 2000 г. до 85% в 2006-м. Когда
И
М экономика восемь лет подряд рас-
О
Н тет почти на 7% в год, пессимисту
О
К трудно отстаивать свою точку зре-
Э
ния. Правы ли пессимисты и стоит
ли так волноваться Путину?
Проклятые каналы
женной борьбы, а уровень жизни упал и там.
Термин “ресурсное проклятие” был придуман ан- Другой канал влияния природных ресур-
глийским экономистом Ричардом Аути в начале сов на экономическое развитие, так называемая
1990-х гг. для описания глобального феномена: голландская болезнь, – вещь куда более слож-
беспрецедентного падения уровня жизни в стра- ная. Ее механизм можно описать с помощью
нах – экспортерах нефти в 1970–1980-е гг. За два простой модели. Экономика страны состоит из
с лишним десятилетия, прошедших с момента трех секторов: ресурсного, всех торгуемых на
введения нефтяного эмбарго в 1973 г., вызвавше- мировом рынке товаров, кроме сырья, таких, как
го резкое повышение цен на нефть, до их рекор- электроника или автомобили, и неторгуемых
дного падения в 1998 г., валовой внутренний про- товаров, например услуг. Торгуемость товара не
дукт на душу населения в странах ОПЕК снижался означает, что он экспортируется или импорти-
на 1,3% в год, тогда как остальные развивающиеся руется, – речь о том, что он в принципе может
страны росли больше чем на 2% в год. участвовать в международной торговле и, зна-
Как может работать механизм, обрекающий чит, его цена зависит от цен на зарубежные
богатые сырьем страны на отставание? Одно из аналоги. Когда цена на продукцию ресурсного
самых очевидных объяснений – конфликт за сектора повышается на сколько-нибудь продол-
ресурсы. Гражданские войны в Нигерии и Судане жительный период, рост зарплат у сырьевиков
Спонсор выпуска
тому подтверждение. Не обязательно, чтобы это ведет к перетоку рабочей силы из торгуемого
была нефть. Объяснение разумное, но не исчер- сектора и росту зарплат во всей экономике.
пывающее: в последние десятилетия ни Саудовс- Из-за притока в страну долларов и последующе-
кая Аравия, ни Венесуэла не были ареной воору- го роста зарплат собственная валюта дорожает
8 Сборник задач для вузов по материалам газеты “Ведомости” и журнала SmartMoney
11--44..iinndddd 88 33//2299//0077 11::5522::3311 PPMM
в реальном исчислении, увеличивая издержки проблема – в том, что экономика становится го-
производства и снижая конкурентоспособность раздо более волатильной: и ресурсный сектор, и
продукции торгуемого сектора. На внутреннем неторгуемый, живущий на спрос, генерируемый
рынке он проигрывает сектору услуг, цены на экспортерами сырья, целиком зависят от миро-
которые могут вырасти, так как услуги не конку- вых цен на ресурс.
рируют на мировых рынках. Ресурсный и нетор- Болеет ли “голландкой” Россия? С 1999 г.
гуемый секторы подавляют сектор торгуемых реальный курс рубля к корзине основных миро-
промышленных товаров*. вых валют вырос на 90%, а сектор услуг и госсек-
Этот макроэкономический эффект называет- тор растут быстрее, чем экономика в целом. Ната-
ся “голландской болезнью”, потому что впервые лья Волчкова из ЦЭФИР попыталась найти следы
он был замечен в Нидерландах, где в конце 1950-х “голландской болезни” в России**. Не нашла: хотя
гг. были обнаружены крупные месторождения газа. цены в секторе услуг росли вместе с ценами на
С тех пор он не раз наблюдался и в других стра- нефть, причинно-следственной связи между их
нах. В 1970–1980 гг. производство нефти выросло динамикой обнаружить не удается. Не наблюда-
почти в семь раз в Норвегии, в 2,5 раза – в Голлан- ется главного симптома “голландской болезни”:
дии, почти вдвое – в Великобритании. Посколь- производство в перерабатывающей промышлен-
ку промышленный выпуск в целом стагнировал, ности по темпам роста не отстает от сектора
видно, что рост производства в нефтяном секторе услуг. Стагнации обрабатывающей промышлен-
и в секторе неторгуемых товаров сопровождался ности в данных, покрывающих 2004 г., не обнару-
падением почти на ту же величину доли добав- жено. Что принесли с собой 2005–2006 гг., когда
ленной стоимости, произведенной в промышлен- цены на нефть были выше, чем в 2004 г., пока
ности. К стагнации в странах ОПЕК, впрочем, эту неизвестно, но разумно предположить, что осо-
теорию применить непросто: там, кроме ресур- бых изменений не произошло; на это указывают
сного сектора и неторгуемых товаров, зачастую и очень низкие (1–2%) темпы прироста в добыче
ничего и нет. К 1998 г. в Саудовской Аравии 90% нефти и газа в прошлом году.
населения работало в госсекторе. Можно привести и более простой аргумент.
“Голландская болезнь” не обязательно свя- Доля нефтегазового сектора в экспорте и впрямь
зана с полезными ископаемыми. В конце 1970-х выглядит устрашающе. В 2006 г. экспорт в целом
гг. Бразилию поразили заморозки, и ее конку- составил $300 млрд, из них сырая нефть – $103
ренты на рынке кофе получили неожиданный млрд, природный газ – $43 млрд и нефтепродук-
бонус. В Колумбии курс песо к доллару вырос ты – $44 млрд, т. е. на углеводороды приходится
* Bruno M., Sachs J. Energy
почти в полтора раза, пострадали чуть ли не все почти две трети экспорта. Но вклад нефтегазо-
and resources allocation: A
остальные секторы экономики – кроме, конечно, вого сектора в ВВП оказывается не особенно
dynamic model of the Dutch
госсектора, строительства и аренды жилья. В высоким: в пересчете на душу населения в 2006 г.
disease. Review of Economic
перерабатывающей промышленности, включая Россия экспортировала углеводородов примерно
Studies. 1982. Vol. 51, No 159.
химию и металлургию, рост замедлился вдвое, а на $1300 в год, или примерно 19% от ВВП на душу Р. 845–859.
в легкой и вовсе наступил спад. населения, рассчитанного по обменному курсу, и ** Волчкова Н. Является
Но “голландская болезнь” – это не только порядка 11%, если рассчитывать подушевой ВВП ли “голландская болезнь”
изменение структуры экономики. по паритету покупательной способности. Эти причиной энергозависимой
цифры в абсолютном смысле не выглядят боль- структуры российской
Почему Россия не Голландия
шими – население не может удовлетвориться промышленности // Торговая
Чем опасна “голландская болезнь”? На первый такими доходами и вынуждено развивать другие политика и значение
взгляд это всего лишь развитие одних секторов, секторы для того, чтобы достичь уровня доходов вступления в ВТО для развития
более конкурентоспособных на мировом рынке, богатых стран. России и стран СНГ. М., 2006.
за счет других. Однако есть две проблемы. Пер-
вая состоит в том, что сектор услуг может рас-
КОМУ ВРЕДИТ ДЕШЕВАЯ НЕФТЬ
ти очень быстро, но он не является сам по себе
Среднегодовые темпы роста ВВП на душу населения, %
генератором роста: в нем не создаются техно-
1960– 1960– 1980– Кол-во
логии и знания, которые помогают развиваться 1998 1980 1998 стран
другим секторам. Этот сектор не создает спрос Все развивающиеся
страны 1,7 3 0,2 115 Спонсор выпуска
на образование и научные разработки, поэтому
Экспортеры нефти 1,1 5,2 -2,1 15
экономика становится примитивной и ей тяже-
лее расти. Стагнация Нидерландов и замедление Остальные 1,8 2,7 0,5 110
развития Норвегии в 1970-е тому пример. Вторая ИСТОЧНИК: WWW.NBER.ORG
Теория и практика бизнеса, №1, апрель 2007 г. 9
11--44..iinndddd 99 33//2299//0077 11::5522::4455 PPMM
УРОКИ ПИНОЧЕТА
Кремль требует от отечественных корпораций повышать уровень переработки сырья (так называемая
вертикальная диверсификация). Похожую политику проводят нефтяные монархии Персидского зали-
ва, инвестирующие миллиарды долларов в строительство нефтехимических и алюминиевых заводов.
Сработает ли такая стратегия, неизвестно. Куда понятнее, что дает горизонтальная диверсификация,
или развитие новых ресурсных секторов, ориентированных на экспорт: 30-летний опыт такой поли-
тики накоплен в Чили.
Диверсифицировать сырьевой экспорт там начали в 1976 г. с создания Фонда Чили. Основные успе-
хи программы связаны с развитием сельского и рыбного хозяйства: Чили стала крупнейшим после
Норвегии экспортером лососевых (экспорт превышает $1,5 млрд). В 1987–2001 гг. в два с лишним
раза выросла номенклатура экспортируемых товаров и на две трети – количество фирм-импортеров.
За 30 лет доля перерабатывающих производств в экспорте выросла вдвое – с 30% в 1975 г. до 60%
в 2004 г. Правда, качественного прорыва не произошло: стоило подскочить ценам на медь и другие
металлы – и доля горнодобывающей промышленности достигла в 2006 г. 65% чилийского экспорта.
Чилийские экономисты все чаще поговаривают о необходимости перейти к модели вертикальной
диверсификации.
спадом. Важное отличие заключается в том, что
Выученные уроки
при развитых институтах права на доходы от
Страна, богатая природными ресурсами, выигры- экспорта нефти четко зафиксированы, а шаль-
вает в тот момент, когда цены на ресурс высоки, а ные сверхдоходы, как правило, аккумулиру-
когда они падают, наступает ухудшение. Вопрос в ются в некоем стабилизационном фонде либо
том, может ли что-то повлиять на динамику спа- вкладываются в необходимую инфраструкту-
дов и подъемов, помимо мировых цен. Надежных ру, чтобы изолировать экономику от колеба-
доказательств того, что страны, богатые природ- ний, вызванных колебаниями цен на ресурсы.
ными ресурсами, растут медленнее, чем те, у ко- При плохих институтах, с другой стороны,
торых их мало, увы, не существует. нефтедоллары становятся досягаемой целью
Другое дело, что “ресурсное проклятие” впол- для всех влиятельных структур – крупного биз-
не можно организовать собственными руками. В неса, губернаторов, федерального правитель-
конце 1970-х Мексика получила неожиданные ства, криминала. Поэтому все эти структуры,
сверхдоходы от нефти. Правительство начало вместо выполнения своих основных обязан-
наращивать государственный долг, рассчитывая, ностей, начинают охоту за этими средствами.
видимо, что цены на нефть не упадут никогда. В конечном итоге эти средства расходуются
Только в 1981 г. госдолг вырос в полтора раза, с неэффективно либо попросту разворовывают-
$55 млрд до $80 млрд. В 1982 г. цены упали, при- ся, так что к ухудшению внешней конъюнктуры
шлось объявлять дефолт, девальвировать песо страна оказывается не готова. Однако легко
и национализировать банки, после чего прези- сказать, что в Норвегии хорошие институты, а
дент, закончив свой срок, вынужден был поки- в Нигерии – плохие. А в России или Венесуэле,
нуть страну, а следующему пришлось проводить находящихся в середине любого рейтинга инс-
болезненные реформы. титутов? Если речь идет об институтах, которые
Последствия шоковых изменений цен на меняются десятилетиями, – системе права, тра-
ресурсы зависят от экономических институтов. дициях делового оборота и уровне доверия в
Если они уже достаточно развиты, как в Норве- бизнесе, то не очень понятно, как на них могут
гии или Голландии, дело ограничивается струк- влиять быстро меняющиеся цены на сырье.
турным перекосом и стагнацией, если нет (как Приходится смотреть на институты, которые
в Нигерии), кончается крупным кризисом и меняются быстро.
Вопросы для обсуждения:
1. Как влияют природные ресурсы на экономику страны?
Спонсор выпуска 2. Чем опасна “голландская болезнь”?
3. Болеет ли Россия “голландской болезнью”?
4. Правда ли, что сырьевая зависимость уничтожает экономические институты?
10 Сборник задач для вузов по материалам газеты “Ведомости” и журнала SmartMoney
11--44..iinndddd 1100 33//2299//0077 11::5533::0011 PPMM
Осторожно: рейдеры!
Практика применения корпоративного законодательства
Экономика (спецкурс) и юриспруденция. Корпоративное право
Государство активизирует борьбу
с рейдом. В Госдуме рассмат-
ривается пакет поправок, при-
нятие которых лишит рейдеров
значительной части их инстру-
ментария. А в марте 2007 г. был
арестован глава компании “Вашъ
финансовый попечитель” Васи-
лий Бойко – одна из самых замет-
А ных фигур на рынке враждебных
К
И поглощений. Но даже принятие
М
специальных законов не приведет
О
Н к исчезновению рейда: в России
О
К до сих пор чуть ли не тепличные
Э
условия для его существования.
О браз рейдера был популяризован Ричар- ман Греф назвал рейдеров “чистильщиками рынка”.
дом Гиром в фильме “Красотка”. Его герой, Поглощение, даже самое агрессивное и недру-
респектабельный миллионер Эдвард Лью- жественное, может быть законным, говорит адво-
ис, в борьбе за контроль над крупной корпорацией кат компании “ФБК-Право” Александр Сотов. По
использует классические приемы экономических степени отклонения от буквы закона он выделяет
флибустьеров: подкуп чиновников, миноритар- три вида рейда: белый, серый и черный. Белые рей-
ный шантаж, срыв крупного контракта, на который деры используют совокупность корпоративных,
рассчитывает компания-жертва. С помощью этого правовых и экономических инструментов, не нару-
инструментария он добивается своей цели – захва- шая при этом букву закона. Самый распространен-
та корпорации, но не для приобретения стратеги- ный корпоративный инструмент – использование
ческого актива, а для продажи по частям. миноритарных акционеров для переворота в руко-
Впрочем, США и Европе благодаря развитию кор- водстве компании. В России применять эту схему
поративного законодательства, судебной и правоох- было несложно – пакеты многих компаний были
ранительной системы, корпоративной этики и рынка распылены между работниками предприятий. Эко-
ценных бумаг удалось создать систему защиты бизнеса номические инструменты – это создание условий,
от “налетчиков”. И когда в 80-е гг. Америку захватила при которых компания окажется на грани разо-
Спонсор выпуска
волна слияний и поглощений, рейдеры часто высту- рения и станет легкой добычей. Например, чтобы
пали в роли защитников прав акционеров, а то и захватить расположенный в Сибири жироперера-
спасителей корпораций, терпевших экономическое батывающий комбинат, рейдеры просто скупили
бедствие. Не случайно глава Минэкономразвития Гер- все молоко в округе, лишив его сырья, рассказы-
Теория и практика бизнеса, №1, апрель 2007 г. 11
11--44..iinndddd 1111 33//2299//0077 11::5533::5533 PPMM
вает Сотов. Арсенал черных рейдеров за гранью Act, обязавший перед поглощением уведомить жертву
закона. А серый рейд – сплав методов легальных и о готовящейся атаке, о скупке ее акций, информиро-
незаконных. Серые рейдеры активно используют вать акционеров об условиях сделки, раскрыть источ-
проведение параллельных собраний акционеров, ник средств, используемых при поглощении.
на которых стараются перехватить управление Сами корпорации тоже учились противодейс-
компанией, судебные иски и экономические инс- твовать рейдерам. Есть несколько методов защиты.
трументы давления на жертву. “Отравленная пилюля” – это норма устава, позволя-
ющая акционерам провести допэмиссию и скупить
Бароны-разбойники
акции ниже рыночной цены, если кто-то скупает
Один из самых известных исторических примеров их выше рыночной. “Макаронная защита” – выпуск
рейда – атака на французскую Ост-Индскую компа- облигаций с обязательством выкупить их по цене
нию, предпринятая в годы французской буржуазной выше рыночной в случае поглощения, из-за чего
революции бароном Жаном де Батцем (среди его растут долги кампании и падает ее привлекатель-
предков Шарль де Батц, он же Кастльмор Д’Артаньян, ность. “Золотой парашют” – обещание больших
– прототип героя Александра Дюма). По инициати- выплат топ-менеджерам в случае поглощения.
ве этого знаменитого авантюриста был подготовлен В результате волна рейда в США в 70–80-е гг.
доклад о ликвидации Ост-Индской компании. По была уже не такой “дикой”, хотя и весьма масштаб-
мнению Сотова, доклад был провокацией с целью ной. Ее поддерживали несколько факторов – неэф-
массовой продажи акций компании, что позволило фективность управления крупными корпорациями,
бы скупить их по низкой цене. По другой версии, это что делало их легкой мишенью, либеральная поли-
была операция, проведенная британской разведкой тика невмешательства в бизнес Рональда Рейгана
для свержения Робеспьера, действительно аресто- и “фактор личности” – деятельность финансиста
ванного на заседании Конвента 9 термидора 1794 г. Майкла Милкена. Он довел до совершенства исполь-
Многие из используемых сегодня законных зование финансового инструмента “мусорных
и полузаконных методов были отработаны еще в облигаций” (с высокой степенью риска и высокой
XIX в., в частности, легендой рейда – американским доходностью). Использование этого инструмента
финансистом Джеем Гульдом. “Из всех бедствий, позволяло рейдерам аккумулировать гигантские
постигавших нашу страну, Джей Гульд был самым средства, необходимые для организации атаки.
ужасным, – писал Марк Твен. – Он научил всю Но закончилось все крупнейшим финансовым
страну обожествлять деньги и владельца денег, скандалом: были осуждены многие крупные финан-
невзирая на то, каким путем эти деньги добыты”. систы с Уолл-стрит, в том числе Майкл Милкен и
Гульду – автору знаменитой черной пятни- Айвен Боски. Их обвинили в торговле инсайдерс-
цы, дважды удавалось победить самого Корнелиу- кой информацией, которую они использовали для
са Вандербильта. Самая его известная рейдерская получения прибыли на торговле акциями поглоща-
операция – завоевание Western Union (WU). От емых компаний, а также для захвата корпораций.
подкупленного суперинтенданта восточного диви- Впрочем, зачастую налетчики выступали в роли
зиона WU Томаса Эккарта Гульд узнал, что WU спасителей компании. Например, в 1985 г. знаме-
заказала ученому Томасу Эдисону создать новую нитый рейдер Рональд Перельман купил компа-
систему посылки сообщений. Гульду удалось выку- нию Revlon за $1,8 млрд и помог ей выбраться из
пить у Эдисона права на изобретение, которое кризиса. По словам профессора юриспруденции
он передал созданной им телеграфной компании Техасского университета Катерины Литвак, часто
Atlantic & Pacific, рассказывает Сотов. Чтобы запо- “мишенью становились убыточные компании с рас-
лучить изобретение, WU согласилась на слияние с пыленными пакетами акций, владельцы которых не
Atlantic & Pacific, и Гульд получил пакет ее акций. могли уволить неквалифицированных менеджеров
Но на этом финансист не остановился. Он создал и директоров”. Рейдеры действовали против совета
еще одну компанию – American Union, которая директоров, но в интересах акционеров.
стала строить телеграфные линии, параллельные Именно защитником акционеров любит назы-
“вестерновским”. WU купила его компанию, и Гульд вать себя один из самых могущественных рейдеров
получил уже 57% ее акций, резюмирует Сотов. – Карл Айкан, чья звезда взошла в 70–80-е гг. Покупая
относительно крупный пакет акций компании, он
Спонсор выпуска Налет по закону
добивался реформы системы управления, утверждая,
Начало XX в. – эпоха становления в США корпоратив- что перемены приведут к росту курса акций. “Мино-
ного законодательства, регулирующего правила слия- ритарный шантаж” обычно срабатывал, и Айкан про-
ний и поглощений. Так, в 1968 г. был принят Williams давал акции по высокой цене. Но часто компания
12 Сборник задач для вузов по материалам газеты “Ведомости” и журнала SmartMoney
11--44..iinndddd 1122 33//2299//0077 11::5544::2299 PPMM
была вынуждена пойти по предложенному Айканом ей. Например, в начале 2005 г. арбитражный суд Рос-
пути – продажа по частям с прибылью для акционе- товской области арестовал 97% акций Михайловско-
ров. В 1985 г. он провел враждебное поглощение и го ГОКа по иску багамской Colchecter Group Trading,
возглавил авиакомпанию Trans World Airlines. Правда, якобы купившей пакет в 97% акций ГОКа за 3 млн
через два года после того, как в 1993 г. Айкан ушел из руб. (вскоре арест был снят). Часто рейдеры исполь-
компании, она обанкротилась. зуют каких-нибудь миноритарных акционеров, кото-
Россия пока не может похвастаться всемирно рые заключают договор купли-продажи акций, затем
известными рейдерами. А приемы отечественных подают иск в суд, а в качестве обеспечительных мер
налетчиков часто незаконны. На рынке слияний судьей незамедлительно выдается исполнительный
и поглощений прославились “Росбилдинг”, “Вашъ лист на арест всех 100% акций.
финансовый попечитель”, “Сигма”, “Нерль”, “Рус- Не гнушаются рейдеры и откровенно сило-
ский проект”, “МИнФин”, “Конструкция”, “Россия”. выми акциями – захватом зданий с целью унич-
Впрочем, рейдеры часто лишь выполняют заказ по тожения документации компании, оргтехники,
недружественному поглощению – их услугами не запугивания ее сотрудников. Именно после такого
брезгуют крупнейшие российские корпорации. силового захвата столичного НИИ эластомеров
московские власти всерьез занялись борьбой с
Методы отъема
рейдом. И налетчиков удалось вытеснить в регио-
Российская специфика – в высоком уровне корруп- ны. Еще один прием, приобретающий все большую
ции, поэтому нашим рейдерам пока только пред- популярность, – возбуждение заказного уголовно-
стоит научиться поглощениям в рамках закона. го дела в отношении компании.
Излюбленный прием рейдеров – фальсификация
Антирейд
документов: долговых, учредительных, о собствен-
ности, реестров акционеров. Например, рейдеры За последние несколько лет многие ведомства
представляют налоговикам сведения о смене собс- предлагали поправки, которые могли бы помочь
твенника или о ликвидации компании, регистриру- в борьбе с рейдом. Например, МВД настаивает на
ют их и быстро распродают ее имущество. Именно ужесточении процедуры регистрации юрлиц. Ми-
так работала банда рейдеров (их сообщниками нэкономразвития предлагает комплексный подход
были фискалы) из Санкт-Петербурга, разгромлен- к решению проблемы, отраженный в Концепции
ная летом 2006 г. правоохранительными органами. развития корпоративного законодательства до
Подделка финансовых документов – еще один 2008 г. Этот законопроект уже внесен в Госдуму.
способ. Например, с Ангарской нефтехимической Он предлагает дополнить Арбитражный про-
компании (АНХК) рейдеры пытались взыскать $320 цессуальный кодекс главой о корпоративных спо-
млн по фальшивому векселю, по которому ком- рах, которые будут сосредоточены в арбитражных
пания была якобы должна New Century Securities судах по месту нахождения атакуемой компании. К
Management. Битва длилась почти 2,5 года. И 16 янва- корпоративным спорам поправки относят распри,
ря 2007 г. Высший арбитражный суд (ВАС) поставил в вытекающие из деятельности компании, депозитари-
ней точку, отказав во взыскании этой суммы с АНХК. ев, споры о назначении и отстранении руководства,
Часто каналом захвата предприятия становятся создании, реорганизации и ликвидации компании,
суды. Рейдеры инициируют судебные дела в расчете об эмиссии ее акций. По поправкам суды должны
на выгодное для себя решение. Например, один и будут объединить в одном процессе связанные между
тот же мелкий акционер может переезжать из города собой иски и информировать стороны о споре.
в город, везде подавая иски. Акционеры-граждане Второй блок поправок касается обеспечитель-
могут требовать передать реестр акционеров другому ных мер. Арестовывать акции или запрещать дирек-
регистратору или оспаривать решения руководства торам принимать решения можно будет только в
компании. Также в районных судах могут рассматри- судебном заседании с участием ответчика или при
ваться трудовые конфликты с директором компании. встречном обеспечении. Обеспечительные меры
Ждать окончательной победы в суде не обяза- при этом не должны парализовать работу компании.
тельно. Достаточно через судебный процесс пара- Пострадавшие от обеспечительных мер компании
лизовать работу компании, добиваясь принятия в смогут вместо возмещения трудно доказуемых убыт-
судах обеспечительных мер, скажем ареста акций ков претендовать на компенсацию до 500 000 руб.,
Спонсор выпуска
или запрета руководству компании принимать те или говорит адвокат коллегии адвокатов “Юков, Хренов
иные решения. Для этого рейдерам даже не обяза- и партнеры” Дмитрий Степанов. Пока поправки не
тельно приобретать хотя бы небольшое число акций приняты, высшие суды тоже пытаются регламенти-
– подать иск можно по сделке с атакуемой компани- ровать применение обеспечительных мер. Так, пле-
Теория и практика бизнеса, №1, апрель 2007 г. 13
11--44..iinndddd 1133 33//2299//0077 11::5544::4422 PPMM
