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ISBN: 978-84-362-5515-7
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Situación y perspectivas
de los mercados financieros
RAFAEL MORALES-ARCE MACÍAS
RAQUEL ARGUEDAS SANZ
JULIO GONZÁLEZ ARIAS
MÓNICA OLIVER YÉBENES
UNIVERSIDAD NACIONAL DE EDUCACIÓN A DISTANCIA
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SITUACIÓN Y PERSPECTIVAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
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© Universidad Nacional de Educación a Distancia
Madrid, 2010
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© Rafael Morales-Arce Macías, Raquel Arguedas Sanz, Julio González Arias
y Mónica Oliver Yébenes
ISBN electrónico: 978-84-362-5994-0
Edición digital: febrero de 2010
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ÍNDICE
Prólogo 9
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1. MERCADOS FINANCIEROS COMPETITIVOS: ENTRE LOS PRODUCTOS
SOFISTICADOS Y EL ACCESO MASIVO DE CONSUMIDORES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
Salutación 11
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Preámbulo 12
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.1. Introducción 13
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.2. Las aportaciones doctrinales para el conocimiento de los mercados 22
. . . . . . . . . . . .
1.3. La configuración global de los mercados 26
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.3.1. Los grandes agregados financieros 26
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.3.2. Los principales mercados 30
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.3.2.1. Monetarios y de divisas 30
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.3.2.2. Renta fija 35
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.3.2.3. Renta variable 39
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.3.2.4. Depósito y financiación 43
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.3.2.5. Entidades de inversión colectiva y seguros 52
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.3.2.6. Instrumentos financieros derivados 57
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.4. Retos y desafíos en los mercados 61
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.5. Reflexiones finales 69
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Epílogo 76
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Despedida 77
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Referencias 77
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2. NOTAS TÉCNICAS ECONOMÍA FINANCIERA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
2.1. Avance sobre los Unit-Linked 85
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.2. Lanzamiento de contratos sobre índices europeos del S&P en MEEF 87
. . . . . . . . .
2.3. MEFF lanza los contratos mini de futuros y opciones sobre IBEX-35 89
. . . . . . . .
2.4. Nuevo reglamento de planes y fondos de pensiones 95
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.5. Real decreto 302/2004 sobre cuotas participativas de las cajas de ahorros 98
. . . .
2.6. Aplicación actual de los ratios BIS —Bank of International Settlements—
a las entidades financieras 103
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7
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SITUACIÓNYPERSPECTIVASDELOSMERCADOSFINANCIEROS
2.7. Sobre el fórum de derivados y valores FOW-Madrid 104
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.8. XII encuentro del sector financiero 107
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.9. Nuevo reglamento de Instituciones de Inversión Colectiva 116
. . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.10. Nueva regulación de las actividades de capital-riesgo 119
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.11. Sobre el desarrolllo de especialidades aplicables a los mercados
secundarios oficiales de instrumentos financieros derivados
sobre energía 123
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.12. Edmund S. Phelps, Premio Nobel de Economía 2006 125
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.13. El nuevo producto financiero «ETF» 129
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.14. Conferencia del Premio Nobel de Economía Joseph E. Stiglitz 132
. . . . . . . . . . . .
2.15. 8ª Foro Latibex 134
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.16. El XIII encuentro del sector asegurador 137
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.17. Un nuevo producto financiero: los certificados cotizados 140
. . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.18. Comprendiendo los problemas de crecimiento y desempleo 141
. . . . . . . . . . . . . . . .
2.19. El auge de una forma de inversión: los Hedge Funds 143
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.20. Sobre el XIV encuentro del sector financiero 145
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.21. Un nuevo producto financiero: el turbo-warrant 148
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.22. Buenas prácticas de gobierno corporativo 150
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.23. Reunión científica sobre «Innovation and Globalization» 154
. . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.24. Las Finanzas Públicas en 2008 156
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.25. MEFF lanza futuros sobre las principales Acciones Cotizadas en la Bolsas
Europeas 167
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.26. Los Premios Nobel de Economía 2007 170
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.27. Crisis financiera Vs. desaceleración de la economía 174
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.28. El modelo social europeo 179
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.29. Los Fondos Cotizados en Bolsa (Exchange Traded Funds, ETFs) 181
. . . . . . . . . .
2.30. Sobre la «Política de Ejecución» derivada de la Directiva Europea relativa
al Mercado de Instrumentos Financieros (MIFIF) 184
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.31. Conferencia debate a cargo del Premio Nobel de Economía
Robert F. Engle sobre el tema: «Volatilidad Financiera Global
y Riesgos a Largo Plazo» 186
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.32. XIV Encuentro del Sector Asegurador 188
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.33. Fondos de Inversión 130/30 193
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.34. Contratos por diferencias 195
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.35. Sobre el concepto de globalización 196
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.36. IX Foro Latibex 200
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.37. Modificaciones en la normativa sobre hipotecas 204
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
8
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PRÓLOGO
Los mercados financieros constituyen una parte esencial del sistema econó-
mico de la nación. A su través fluyen una serie de transacciones de gran valor
cuantitativo que supera, con creces, varias veces el volumen de la riqueza nacio-
nal. Pero, también, tienen una gran relevancia cualitativa, puesto que se implica,
en la práctica, a todo el conjunto de la sociedad, que por una vía u otra, partici-
pa en muchas de las modalidades de presentación que tienen los mercados en la
vida moderna.
Por otra parte, la dinámica social aconseja la formulación de cambios fre-
cuentes en la estructura de las operaciones. Bien por razones macroeconómicas,
por cuestiones de fiscalidad o, sencillamente, para atender las solicitudes cada vez
más exigentes por parte de los inversores, las autoridades y los propios mercados
someten a un proceso continuo de revisión que hace que operaciones o figuras
que hoy tienen determinadas características, poco después hayan variado sustan-
cialmente, provocando en los actores confusión o desconcierto, mucho más
notorio en aquellos entornos de menor nivel de desarrollo.
Por tal motivo, el equipo docente de Finanzas de la Facultad de Ciencias
Económicas de la Universidad Nacional de Educación a Distancia ha compilado
un conjunto de trabajos de investigación o divulgación sobre cuestiones relativas
a los mercados financieros, que considera puede ser de interés integrarlos en una
publicación que complemente los contenidos más formalizados que se incluyen
habitualmente en las Unidades Didácticas usuales en nuestra Universidad.
Por ello, junto a temas de fondo relativos al funcionamiento de los mercados,
se acompañan notas breves sobre particularidades de determinados productos o
servicios financieros que han tenido actualidad en un momento determinado.
Esperamos que, unos y otros, sirvan al lector y coadyuven a mantener vivo el
continuo perfeccionamiento a que debe someterse una enseñanza universitaria de
cierto nivel de calidad.
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SITUACIÓNYPERSPECTIVASDELOSMERCADOSFINANCIEROS
Agradecemos a nuestros profesores tutores, alumnos y lectores cualquier suge-
rencia u observación que permita mejorar este tipo de acción de divulgación,
que, como es habitual, el equipo docente pone a su disposición como parte de
su compromiso con la comunidad universitaria.
Madrid, marzo 2008
Rafael MORALES-ARCE MACÍAS
Raquel ARGUEDAS SANZ
Julio GONZÁLEZ ARIAS
√Mónica OLIVER YÉBENES
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MERCADOS FINANCIEROS COMPETITIVOS: ENTRE LOS PRODUCTOS
SOFISTICADOS Y EL ACCESO MASIVO DE CONSUMIDORES1
SALUTACIÓN
Excmo. Señor Presidente de la Real Academia de Doctores de España
Excmos Sras y Sres Académicos, Señoras y Señores,
Es para mí un alto honor haber sido admitido como Académico de
Número en la Real Academia de Doctores de España, institución de amplio
carácter multidisciplinar que ha venido acogiendo a relevantes personali-
dades de los ámbitos académico, científico, técnico, cultural y humano, que
con su importante capital intelectual contribuye de forma decisiva a la ele-
vación del nivel de la sociedad española en esta materia. Es mi propósito ser
merecedor y corresponder dignamente a la alta consideración que me han
dispensado.
Mi agradecimiento sincero al Pleno de Doctores Académicos que hizo
posible mi elección como Numerario, y la continuidad, ya con esta condi-
ción, de la tarea que había emprendido en los últimos años ochenta como
Académico Correspondiente, participando en las actividades normales de la
Corporación y disfrutando de la sabiduría, los conocimientos y el ejemplo
de todos los que a estas se dedican con tanta asiduidad como eficacia.
Deseo manifestar mi profundo agradecimiento a los Académicos Doctores
Juan E. Iranzo Martín; Rafael Martínez Cortiña y Manuel López Cachero,
que avalaron con su firma mi solicitud de ingreso en esta Real Academia.
Todos ellos, con un amplio y dilatado currículo docente y profesional, maes-
1Discurso pronunciado en el acto de la toma de osesión del Dr. Rafael Morales-Arce como Académico de Núme-
ro de la Real Academia de Doctores.
11
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SITUACIÓNYPERSPECTIVASDELOSMERCADOSFINANCIEROS
tros en los diferentes campos de Estructura Económica y la Economía Aplica-
da Cuantitativa, y con una reconocida solvencia científica e intelectual. Con
ellos comparto la docencia en la Facultad de Ciencias Económicas, en el caso
del Profesor Iranzo, en la Universidad Nacional de Educación a Distancia, y
en mi condición de antiguo alumno de la Universidad Complutense, con los
Profesores Martínez Cortiña y López Cachero, que tuvieron o tienen, altas
responsabilidades en este último centro, no sólo como Catedráticos Numer-
arios, sino como Secretario y Decano, el Doctor López Cachero, y como
Director de la Fundación Complutense, del Doctor Martínez Cortiña, que,
además, acreditó una dilatada y fructífera trayectoria como primer ejecutivo de
una importante entidad financiera española.
PREÁMBULO
En este momento he de hacer una mención especial a mi antecesor en la
Medalla Número 57 de esta Academia, el doctor don JOSÉ GONZÁLEZ
PAZ, que leyera su discurso de ingreso el 18 de junio de 1964 permane-
ciendo vinculado durante más de 41 años, hasta su fallecimiento en el año
2005. El doctor González Paz, nacido el 25 de diciembre de 1927, durante
sus casi setenta y ocho años de vida, desarrolló una intensa vida personal,
profesional y académica. Ingeniero de Caminos, Canales y Puertos en 1950
se doctoró, posteriormente tanto en Ingeniería como en Ciencias Económi-
cas, en esta última, con Premio Extraordinario en 1960.
Su actividad profesional se centró en los campos del turismo, la vivien-
da, las obras públicas y el urbanismo, temas que, como recordaría el doctor
López Cachero en la nota publicada en los Anales de la Real Academia con
motivo de su fallecimiento, constituyen soportes fundamentales para el pro-
greso económico y social de España. Desempeñó, igualmente, la responsa-
bilidad de la Delegación de Obras y Servicios Urbanos en el Ayuntamiento
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MERCADOSFINANCIEROSCOMPETITIVOS...
de Madrid, actividad de gran impacto público en una etapa en la que el cre-
cimiento metropolitano de la capital fue intensivo y básico para la perspec-
tiva que hoy podemos contemplar. Sus actividades profesionales las compar-
tió con su dedicación a la enseñanza universitaria como catedrático de
Economía en la Escuela de Ingenieros de Caminos, Cátedra a la que acce-
diera en 1970.
El doctor González Paz tuvo una presencia activa en nuestra Academia.
Su discurso de ingreso, pronunciado en 1964, analizó el tema «El desarrollo
regional desde el punto de vista económico», en un momento en que se reo-
rientaba una nueva política económica en España, con la puesta en marcha
del Plan de Estabilización, un conjunto de actuaciones que facilitaría, años
después, el proceso de acercamiento a las instituciones comunitarias. Su últi-
ma conferencia en esta casa, pronunciada el 17 de abril de 2002, con el tema
«Sobre el establecimiento de indicadores económicos y sociales en relación
con las grandes infraestructuras», integraba en el centro de su discurso, y
como gran prueba testimonial, su indudable experiencia técnica con su
excepcional sentido económico. El doctor González Paz fue ejemplo per-
manente de rico y fecundo quehacer académico, ejemplo justamente reco-
nocido con la concesión de las Medallas de Oro y Plata de nuestra corpora-
ción. Ojalá podamos nosotros emular su fructífero comportamiento.
Descanse en paz.
1.1. INTRODUCCIÓN
Los mercados financieros desempeñan un papel esencial en el desenvolvi-
miento de la actividad económica de la nación, no sólo por el volumen del con-
junto de las transacciones que en ellos se realizan, que representa, como después
veremos, varias veces el valor del Producto Interior Bruto español con que se ini-
ciara el año 2006 —del orden de 900.000 millones de euros, unos 150 billones
de las antiguas pesetas— sino porque viene a ser como el sistema circulatorio a
través del cual fluyen las diversas manifestaciones del proceso de generación, dis-
tribución y consolidación de la riqueza de la sociedad. Su fuerte crecimiento en
2005, por encima del 15% y las expectativas de triplicarse en la próxima década
(1) justifican la atención a esta importante parcela de la actividad económica. Pero
13
