Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2008 Numéro 2

338 Pages·2009·5.495 MB·English

by  OECD Publishing;

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Perspectives économiques de l’OCDE e

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Deux fois l’an, les Perspectives économiques de l’OCDE analysent les grandes tendances et 8
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examinent les politiques économiques requises pour favoriser une croissance forte et durable dans les
pays membres. Les évolutions dans certaines économies non membres de l’OCDE sont également
étudiées. Cette édition couvre les perspectives jusque fin 2010. Complétées par un large éventail économiques
de statistiques internationales, les Perspectives constituent un incomparable outil d’information sur

l’économie mondiale.
de l’OCDE
En complément des thèmes traités régulièrement, on trouvera dans cette édition un chapitre
analytique intitulé Réponses aux chocs d’inflation : les pays du G7 diffèrent-ils les uns des autres ?.
Ce chapitre aborde les questions suivantes :

• Les dynamiques de l’inflation différent-elles suffisamment d’un pays à l’autre pour affecter de

manière significative la transmission des chocs sur les prix des produits de base ? n
º

8
• Dans quelle mesure les différences dans l’impact et la propagation des chocs sur les prix des 4
,
produits de base ont-elles contribué à la divergence d’orientation des politiques monétaires de part d
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et d’autre de l’Atlantique ? c
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Économie générale et études prospectives
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Volume 2008/2
nº 84, décembre
isbn 978-92-64-05468-4 -:HSTCQE=UZY[]Y: Volume 2008/2
12 2008 03 2 P
www.oecd.org/editions nº 84, décembre

PERSPECTIVES
ÉCONOMIQUES
DE L’OCDE
84
DÉCEMBRE 2008
ORGANISATION DE COOPÉRATION
ET DE DÉVELOPPEMENT ÉCONOMIQUES
L’OCDE est un forum unique en son genre où les gouvernements de 30 démocraties œuvrent ensemble pour
relever les défis économiques, sociaux et environnementaux, que pose la mondialisation. L’OCDE est aussi à
l'avant-garde des efforts entrepris pour comprendre les évolutions du monde actuel et les préoccupations qu’elles
font naître. Elle aide les gouvernements à faire face à des situations nouvelles en examinant des thèmes tels que le
gouvernement d’entreprise, l’économie de l’information et les défis posés par le vieillissement de la population.
L’Organisation offre aux gouvernements un cadre leur permettant de comparer leurs expériences en matière de
politiques, de chercher des réponses à des problèmes communs, d’identifier les bonnes pratiques et de travailler à
la coordination des politiques nationales et internationales.
Les pays membres de l’OCDE sont: l’Allemagne, l’Australie, l’Autriche, la Belgique, le Canada, la Corée, le
Danemark, l'Espagne, les États-Unis, la Finlande, la France, la Grèce, la Hongrie, l’Irlande, l’Islande, l’Italie, le
Japon, le Luxembourg, le Mexique, la Norvège, la Nouvelle-Zélande, les Pays-Bas, la Pologne, le Portugal, la
République slovaque, la République tchèque, le Royaume-Uni, la Suède, la Suisse et la Turquie. La Commission des
Communautés européennes participe aux travaux de l’OCDE.
Les Éditions OCDE assurent une large diffusion aux travaux de l'Organisation. Ces derniers comprennent
les résultats de l’activité de collecte de statistiques, les travaux de recherche menés sur des questions
économiques, sociales et environnementales, ainsi que les conventions, les principes directeurs et les modèles
développés par les pays membres.
La version anglaise des Perspectives économiques de l’OCDE est publiée sous le titre
OECD Economic Outlook.
Les Perspectives économiques de l’OCDE paraissent sous la responsabilité du
Secrétaire général de l’OCDE. Les appréciations portées sur l’évolution future des
divers pays ne correspondent pas forcément aux vues des autorités nationales des
pays considérés. La source des données statistiques contenues dans les tableaux
et graphiques est l’OCDE, sauf indication contraire.
© Crédit photo : Gettyimages/DAJ
Les corrigenda des publications de l’OCDE sont disponibles sur : www.oecd.org/editions/corrigenda.
© OCDE 2008
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adressées aux Éditions OCDE [email protected] ou par fax [phone]. Les demandes d’autorisation de photocopie partielle doivent être
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fax[phone], [email protected].
TABLE DES MATIÈRES
TTAABBLLEE DDEESS MMAATTIIÈÈRREESS
Éditorial : Maitriser la crise financière etleralentissement économique dansle monde. . . . . . . . . . 7
Chapitre 1. Évaluation générale delasituation macroéconomique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
Vue d’ensemble . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
L’activité recule . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
Les marchés du travail se sont également affaiblis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Les forces affectant les perspectives et les risques associés. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
Perspectives de croissance. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
Enjeux de politique macroéconomique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
Appendice 1.A1. Chronologie des mesures de politique économique face à la crise
des marchés de capitaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
Appendice 1.A2. Modèle simplifié des prix du pétrole. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
Chapitre 2. Évolutions dans les pays membres de l’OCDE. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
États-Unis . . . . . . . . . . . . . . 92 Corée . . . . . . . . . . . . . . . . . 144 Nouvelle-Zélande . . . . . . . 178
Japon . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98 Danemark . . . . . . . . . . . . . 147 Pays-bas . . . . . . . . . . . . . . . 181
Zone Euro . . . . . . . . . . . . . . 103 Espagne . . . . . . . . . . . . . . . 150 Pologne. . . . . . . . . . . . . . . . 184
Allemagne. . . . . . . . . . . . . . 109 Finlande. . . . . . . . . . . . . . . 153 Portugal. . . . . . . . . . . . . . . . 187
France . . . . . . . . . . . . . . . . . 114 Grèce. . . . . . . . . . . . . . . . . . 156 République slovaque. . . . . 190
Italie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119 Hongrie. . . . . . . . . . . . . . . . 159 République tchèque . . . . . 193
Royaume-Uni . . . . . . . . . . . 125 Irlande . . . . . . . . . . . . . . . . 162 Suède. . . . . . . . . . . . . . . . . . 196
Canada . . . . . . . . . . . . . . . . 130 Islande . . . . . . . . . . . . . . . . 165 Suisse . . . . . . . . . . . . . . . . . 199
Australie . . . . . . . . . . . . . . . 135 Luxembourg . . . . . . . . . . . 168 Turquie. . . . . . . . . . . . . . . . 202
Autriche . . . . . . . . . . . . . . . 138 Mexique. . . . . . . . . . . . . . . 171
Belgique. . . . . . . . . . . . . . . . 141 Norvège . . . . . . . . . . . . . . . 174
Chapitre 3. Évolutions dans certaines économies non membres. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205
Brésil . . . . . . . . . . . . . . . . . . 206 Afrique du Sud . . . . . . . . . 225 Israël . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
Chine. . . . . . . . . . . . . . . . . . 211 Chili . . . . . . . . . . . . . . . . . . 228 Slovénie . . . . . . . . . . . . . . . 240
Inde . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 216 Estonie . . . . . . . . . . . . . . . . 231
Fédération de Russie. . . . . 220 Indonésie. . . . . . . . . . . . . . 234
Chapitre 4. Réponses aux chocs d’inflation: les pays du G7diffèrent-ils lesuns des autres?. . . . . . . 243
Mesurer l’impact direct des récents chocs de prix internationaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 246
Évaluation de l’impact global des prix à l’importation surl’inflation intérieure. . . . . . . . . . . . . . . . 250
Appendice 4.A1. Éléments analytiques complémentaires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255
Chapitres spéciaux parus dans les derniers numéros desPerspectives économiques de l’OCDE . . . . . 261
PERSPECTIVES ÉCONOMIQUES DE L’OCDE 84 – ISBN 978-92-64-05468-4 – © OCDE 2008 3
TABLE DES MATIÈRES
Annexe statistique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 263
Classification des pays . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 264
Mode de pondération pour les données agrégées . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 264
Taux de conversion irrévocable de l'euro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 264
Systèmes de comptabilité nationale, années de référence et dernières mises à jour. . . . . . . . . . . . 265
Tableaux annexes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 267
Encadrés
1.1. Dans quelle mesure peut-on expliquer la hausse des prix du pétrole?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
1.2. Hypothèses de politique économique etautreshypothèsessous-tendantlesprévisions . . . . 48
1.3. Inflation: influence des résultats sur les anticipations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
1.4. Comment les plans de sauvetage financiers se reflètent-ils dans les situations budgétaires?. . . . 68
1.5. Le coût budgétaire des dernières crises bancaires dans la zone de l’OCDE. . . . . . . . . . . . . . . . . 70
4.1. La répercussion des fluctuations des taux de change surlesprixàl’importation varie
au sein des économies du G7 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249
Tableaux
1.1. La croissance devrait un peu ralentir . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
1.2. Les marchés du travail sont restés dynamiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
1.3. L'évolution des salaires reste modérée. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
1.4. Récessions consécutives à une crise bancaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
1.5. Les prix réels du logement baissent danslaplupartdes pays. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
1.6. Les effets d'un ralentissement delademandeintérieure des pays non-OCDE
auraientd'importantes répercussions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
1.7. Baisse de la demande intérieure, partiellementcompensée par la balance commerciale . . . . 49
1.8. Le commerce mondial ralentit etlesdéséquilibresextérieurs sont en baisse . . . . . . . . . . . . . . 51
1.9. Indicateurs de tensions sur les marchés financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
1.10. Les situations budgétaires se détériorent. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
1.11. Vue d'ensemble des principales measures prisesdans les pays de l'OCDE . . . . . . . . . . . . . . . . 84
1.12. Élasticités de la demande de pétrole per capita, parrégion. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
4.1. L'impact direct de la hausse du prix des produits debase sur l'inflation intérieure. . . . . . . . . 247
4.2. L'impact direct des variations des taux de change surles prix intérieurs via les prix
des importations autres quelesmatères premières. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 248
4.3. Relations de long terme des courbes de Phillips . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 258
Graphiques
1.1. L’activité économique décline et l’inflation recule . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
1.2. Les primes de risque ont monté en flèche . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
1.3. Le prix des actions a chuté fortement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
1.4. Les taux des swaps sur défaillance desbanquesont baissé . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
1.5. Les banques durcissent les conditions d’octroi de crédit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
1.6. Le rendement des obligations de sociétés a crû fortement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
1.7. La croissance des prêts bancaires ralentit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
1.8. Les conditions financières américaines continuent à se dégrader. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
1.9. L’investissement réel en logement chute danslaplupart despays. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
1.10. Les permis de construire de logements ont chuté fortement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
1.11. L’investissent en logement pourrait baisser bien davantage. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
4 PERSPECTIVES ÉCONOMIQUES DE L’OCDE 84 – ISBN 978-92-64-05468-4 – © OCDE 2008
TABLE DES MATIÈRES
1.12. Le stock des maisons invendues auxÉtats-Unischute. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
1.13. Les saisies et les défauts de paiement ont crû aux États-Unis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
1.14. Le prix du pétrole a récemment baissé fortement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
1.15. Le prix des produits de base baisse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
1.16. Les taux de change ont été touchés par la tourmente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
1.17. La croissance globale ralentit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
1.18. Prévision du creux dans le cycle actuel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
1.19. Les taux directeurs ont été abaissés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
1.20. L’inflation semble avoir atteint un pic. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
1.21. Pressions sur le marché monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
1.22. Actifs de la Réserve Fédérale américaine . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
4.1. La hausse des prix à l’importation et ses composantes dans les pays de G7 . . . . . . . . . . . . . . . 245
4.2. Impact à long terme des prix des produits de base, des prix à l’importation
etducoût du travail sur les prix à la consommation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 251
4.3. L’évolution de la résistance des salaires dans le temps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253
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Légendes
$ Dollar des États-Unis . Décimale
¥ Yen japonais I, II Semestres
£ Livre sterling T1, T4 Trimestres
€ Euro Billion Mille milliards
mb/j Millions de barils par jour Trillion Mille billions
. . Données non disponibles c.v.s. Corrigé des variations saisonnières
0 Nul ou négligeable n.c.v.s. Non corrigé des variations saisonnières
– Sans objet
PERSPECTIVES ÉCONOMIQUES DE L’OCDE 84 – ISBN 978-92-64-05468-4 – © OCDE 2008 5
ÉDITORIAL : MAÎTRISER LA CRISE FINANCIÈRE ET LE RALENTISSEMENT ÉCONOMIQUE DANS LE MONDE
Résumé des prévisions
2008 2009 2010 Quatrième trimestre
2008 2009 2010
T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 2008 2009 2010
Pourcentage
Croissance du PIB en volume
États-Unis 1.4 -0.9 1.6 -0.3 -2.8 -2.0 -0.8 0.6 1.2 1.7 2.1 2.7 2.9 0.1 -0.3 2.3
Japon 0.5 -0.1 0.6 -0.4 -1.0 0.8 0.6 -0.3 0.2 0.7 0.9 1.0 1.0 -0.4 0.3 0.9
Zone euro 1.0 -0.6 1.2 -0.9 -1.0 -0.8 -0.4 0.1 0.7 1.3 1.7 2.2 2.5 0.0 -0.1 1.9
OCDE total 1.4 -0.4 1.5 -0.2 -1.4 -0.8 -0.2 0.5 1.1 1.7 2.0 2.5 2.7 0.2 0.2 2.2
Inflation1 Variation en glissement
États-Unis 3.6 1.2 1.3 4.4 2.8 2.1 1.3 0.3 1.1 1.3 1.3 1.2 1.2
Japon 1.4 0.3 -0.1 2.0 1.4 1.1 0.5 -0.3 -0.2 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1
Zone euro 3.4 1.4 1.3 3.9 2.7 1.9 1.4 1.0 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3
OCDE total 3.3 1.7 1.5 3.8 2.9 2.3 1.7 1.1 1.5 1.5 1.5 1.4 1.4
Taux de chômage2
États-Unis 5.7 7.3 7.5 6.0 6.5 6.9 7.2 7.4 7.5 7.6 7.6 7.5 7.4
Japon 4.1 4.4 4.4 4.1 4.3 4.4 4.4 4.4 4.4 4.4 4.4 4.4 4.4
Zone euro 7.4 8.6 9.0 7.5 7.8 8.2 8.5 8.8 9.0 9.1 9.1 9.0 9.0
OCDE total 5.9 6.9 7.2 6.0 6.3 6.6 6.9 7.1 7.2 7.3 7.3 7.2 7.2
Croissance du
commerce mondial 4.8 1.9 5.0 3.4 1.0 1.3 1.9 2.5 3.8 5.3 6.2 6.9 7.3 2.9 2.4 6.4
Balance courante3
États-Unis -4.9 -3.9 -3.6
Japon 3.8 4.3 3.9
Zone euro -0.4 -0.1 0.0
OCDE total -1.5 -1.1 -1.1
Solde des administrations publiques3
États-Unis -5.3 -6.7 -6.8
Japon -1.4 -3.3 -3.8
Zone euro -1.4 -2.2 -2.5
OCDE total -2.5 -3.8 -4.1
Taux d'intérêt à court terme
États-Unis 3.3 1.7 2.0 3.2 3.6 1.8 1.4 1.7 2.0 1.8 1.8 2.0 2.5
Japon 0.8 0.7 0.4 0.8 0.9 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 0.4 0.4
Zone euro 4.7 2.7 2.6 5.0 4.6 2.9 2.7 2.7 2.6 2.5 2.5 2.6 2.8
Note La croissance du PIB, l'inflation (croissance de l'indice des prix à la consommation ou du déflateur de la consommation privée pour le total OCDE) et la
croissance du commerce mondial (moyenne arithmétique des importations et des exportations mondiales en volume) sont corrigées des variations
saisonnières et des jours ouvrables (sauf inflation) et exprimées en taux annualisés. Les trois dernières colonnes sont en taux de croissance annuels.
Les taux d'intérêt sont : États-Unis : eurodollar à 3 mois ; Japon : certificat de dépôt à 3 mois ; zone euro : taux interbancaire à 3 mois.
Les hypothèses sur lesquelles sont fondées les prévisions sont les suivantes :
- les politiques budgétaires en vigueur ou annoncées restent inchangées ;
- les taux de change restent inchangés par rapport à leur niveau du 28 octobre 2008 ; en particulier 1 dollar = 95.69 yen et 0.80 euros ;
- prix du baril de pétrole brut Brent = 60$;
- Aux États-Unis, le taux directeur de la réserve fédérale est supposé être abaissé à ½ pour cent au début 2009, puis, quand l’environnement écono-
mique commence à s’améliorer, les taux d’intérêt augmentent vers la fin de l’année 2009 et en 2010 pour atteindre 2½ pour cent en décembre 2010 ;
- Dans la zone euro, les taux directeurs sont supposés baisser de 125 points de base au début 2009. Ils resteront à 2 pour cent jusqu’au milieu 2010
avant d’être augmentés graduellement vers 2½ pour cent à la fin de 2010 ;
- Au Japon, le taux directeur est supposé rester à 30 points de base en 2009 et 2010.
Les prévisions ont été établies à partir de données collectées avant la date limite du 14 novembre 2008.
1. États-Unis : Indice de prix des dépenses de consommation privées, Japon : Indice des prix à la consommation, Zone euro : Indice des prix à la
consommation harmonisé.
2. En pourcentage de la population active.
3. En pourcentage du PIB.
Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, no84.
1 2 http://dx.doi.org/10.1787/508460062003
6 PERSPECTIVES ÉCONOMIQUES DE L’OCDE 84 – ISBN 978-92-64-05468-4 – © OCDE 2008
ÉDITORIAL : MAÎTRISER LA CRISE FINANCIÈRE ET LE RALENTISSEMENT ÉCONOMIQUE DANS LE MONDE
ÉDITORIAL
MAÎTRISER LA CRISE FINANCIÈRE
ET LE RALENTISSEMENT ÉCONOMIQUE
DANS LE MONDE
D
e nombreux pays de l’OCDE subissent ou vont connaître une récession prolongée d’une ampleur qui
est sans précédent depuis le début des années80. En conséquence, le nombre de chômeurs dans la zone
de l’OCDE pourrait augmenter de 8millions ces deux prochaines années. Dans le même temps, l’inflation
refluera dans tous les pays de l’OCDE, certains étant même exposés à un risque –certes faible– de
déflation.
Ce numéro des Perspectives économiques contient des prévisions nettement plus pessimistes que celles
qu’on pouvait faire il y a seulement quelques mois; en effet, un grand nombre des risques d’évolution
négative qu’on avait pu recenser précédemment se sont concrétisés. Les turbulences financières qui ont
éclaté aux États-Unis vers le milieu de2007 ont gagné le secteur financier non bancaire et ont rapidement
contaminé le reste du monde. Après la faillite de Lehman Brothers à la mi-septembre, une perte générale
de confiance dans les relations entre les institutions financières a déclenché des réactions proches du
«black-out» sur les marchés mondiaux de capitaux. Les écarts de taux sur les marchés du crédit et les
marchés obligataires sont rapidement montés à des niveaux très élevés, paralysant les marchés du crédit
et les marchés monétaires. L’action rapide et massive des pouvoirs publics pour le rétablissement de la
confiance et l’apport de liquidités paraît être parvenue à limiter la période de panique, mais l’impératif
demeure pour les institutions financières de se désendetter et d’assainir leurs bilans. Ce processus
d’ajustement, qui prendra du temps et nuira à la distribution du crédit, est le principal facteur qui pèsera
à l’avenir sur l’activité.
Je tiens à souligner d’emblée l’extrême incertitude qui entoure ces Perspectives économiques de l’OCDE,
surtout en ce qui concerne les hypothèses sur le rythme auquel la crise des marchés de capitaux –
responsable au premier chef du ralentissement économique– pourra être surmontée. Plus précisément,
nous supposons que les énormes tensions financières qui se manifestent depuis la mi-septembre seront
de brève durée, mais ouvriront une longue période de dérèglements financiers jusqu’à la fin de2009, le
retour à la normale se faisant ensuite progressivement. Dans ces conditions et compte tenu de nos
hypothèses habituelles de maintien des taux de change et du prix du pétrole à leurs niveaux récents, les
principales caractéristiques des perspectives économiques sont les suivantes:
 Aux États-Unis, la production diminue au premier semestre de l’an prochain, puis se redresse
progressivement à mesure que l’impact de la crise du crédit s’atténue, la baisse dans le secteur de
l’immobilier prend fin et la relance due à la politique monétaire produit ses effets. Mais la reprise sera
probablement languissante, la consommation étant freinée par les fortes pertes patrimoniales des
PERSPECTIVES ÉCONOMIQUES DE L’OCDE 84 – ISBN 978-92-64-05468-4 – © OCDE 2008 7
ÉDITORIAL : MAÎTRISER LA CRISE FINANCIÈRE ET LE RALENTISSEMENT ÉCONOMIQUE DANS LE MONDE
ménages. L’inflation reflue très nettement, le repli récent des prix des matières premières se diffusant
dans l’économie et le sous-emploi des ressources faisant pression à la baisse sur les prix.
 Dans la zone euro, l’activité se contracte elle aussi ces six prochains mois, car le durcissement des
conditions financières, la faible progression des revenus et les effets de richesse négatifs résultant de la
baisse des prix des actions et des logements freinent la consommation et l’investissement. Puis l’activité
économique se redresse progressivement à mesure que l’assouplissement monétaire se fait sentir et les
effets des turbulences financières mondiales s’estompent. L’inflation diminuera fortement pour revenir
au début de l’année prochaine à un niveau conforme à l’objectif d’inflation de la Banque centrale
européenne.
 Le Japon n’a pas été l’épicentre de la crise financière, mais après un bref accès de croissance au début
de2009, à la faveur d’une relance budgétaire, la production devrait stagner au second semestre de2009,
le ralentissement économique mondial et l’appréciation récente du yen réduisant la demande
extérieure. Avec un sous-emploi persistant des ressources économiques et une progression anémique
des salaires, la déflation pourrait être de retour au milieu de2009.
 Parmi les autres pays de l’OCDE où le ralentissement économique sera très marqué, il faut citer
l’Espagne, la Hongrie, l’Irlande, l’Islande, le Luxembourg, le Royaume-Uni et la Turquie. Ces économies
sont très directement touchées par la crise financière, qui a dans certains cas révélé d’autres faiblesses,
ou par une forte baisse dans l’immobilier.
 Hors de la zone de l’OCDE, les principaux pays subissent eux aussi dans de nombreux cas un
ralentissement économique, sous l’effet conjugué de quatre facteurs: les conditions de crédit plus
restrictives au niveau international, un durcissement intérieur de la politique économique, les pertes de
recettes dues à la baisse des prix des produits de base et l’affaiblissement de la demande émanant des
pays de l’OCDE. Mais le ralentissement de la croissance intervient à partir de niveaux élevés.
La crise financière n’est pas le seul élément déterminant dans les prévisions. Un autre facteur
important est l’ajustement en cours dans le secteur du logement, qui est loin d’être terminé dans un grand
nombre d’économies européennes à en juger par les cycles précédents de l’immobilier. De plus, cet
ajustement s’ajoute aux effets négatifs de patrimoine liés à la chute des cours des actions. Ces facteurs
récessifs sont en partie compensés par les mesures de relance monétaire de grande ampleur –dont
certaines prennent des formes n’ayant rien de traditionnel– qui ont été introduites récemment et dont il
a été tenu compte dans les prévisions, et aussi par l’augmentation dont ont bénéficié les revenus réels des
ménages grâce à la baisse sensible des prix des matières premières.
Les prévisions sont entourées de risques à la fois à la hausse et à la baisse, mais ce sont les risques
baissiers qui prévalent pour2009. Les principaux risques inclut un délai plus long que prévu avant que la
situation financière se normalise, de nouvelles faillites d’institutions financières et la possibilité que des
économies de marché émergentes soient plus durement touchées par le ralentissement du commerce
mondial et la réévaluation des risques perçus par les investisseurs étrangers. Les facteurs pouvant jouer
dans un sens positif pèsent moins lourd, mais l’ajustement des bilans bancaires pourrait être plus rapide
grâce aux mesures de politiques économiques qui sont globales et sans précédent. De plus, il se peut que
les gouvernements mettent en œuvre des plans de relance qui aillent au-delà de ceux incorporés dans les
prévisions. Pour2010, les risques restent importants, mais les éléments positifs ou négatifs sont plus
également répartis, reflétant l’éventualité d’une reprise économique plus précoce.
Dans un contexte de sévère ralentissement économique, des mesures supplémentaires de relance
macroéconomique s’imposent. En temps normal, la politique monétaire, et pas la politique budgétaire, est
l’instrument de prédilection pour la stabilisation macroéconomique. Mais nous ne sommes pas en temps
normal. Les énormes tensions financières ont affaibli les mécanismes de transmission monétaire. De plus,
dans certains pays, les possibilités de nouvelles baisses des taux directeurs sont limitées. Dans cette
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