performances

28 Pages·2017·4.71 MB·French

P E R F O R M A N C E S
MAGAZINE
O V ATION
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SOCIÉTÉ G
Le trimestriel de la Bourse Janvier 2018 - N°43
ÉDITO
DES SOLUTIONS
POUR TOUS
LES PROFILS
D'INVESTISSEURS
AURÉLIEN REQUILLART
Relations Investisseurs
Produits de Bourse Société Générale
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Leverage & Short Source : Euronext Paris, du 01/01/2017 au 29/12/2017.
SOMMAIRE
4 12 20
MACRO-ÉCONOMIE BOURSE ALLOCATION ETF
Julien Gautier Denis Lantoine
Bruno Kus
Conjoncture 2018 : Tous les 2018 en bourse... C'est au
Comment bâtir sa stratégie
clignotants sont au vert mais premier qui tire !
avec des ETF en 2018
gare à l'excès de confiance !
6 14 22
TENDANCES MARCHÉ ACTIONS ETF
Yohann Hendrice Valérie Gastaldy
Louis Yang
2018 : Vers un regain graduel Peu de changement dans
Les avantges d'utiliser les
de l'information, favorable à la les classements
ETF pour investir en bourse
progression des actifs
boursiers
8 16 24
ÉCONOMIE CAC 40 FISCALITÉ
Alain Bokobza Valérie Gastaldy
Gérard Ampeau
Notre stratégie Une tentative haussière
Mode d'emploi de la
d'investissement consensuelle
nouvelle fiscalité des valeurs
multi-actifs pour 2018
mobilières en 2018
10 18 27
DOSSIER MATIÈRES PREMIÈRES NOS SERVICES
TURBOS LIFE
Valérie Gastaldy
Or : L'impression d'une
amélioration
MACRO-ÉCONOMIE
CONJONCTURE 2018 : TOUS LES
VOYANTS SONT AU VERT MAIS GARE
À L’EXCÈS DE CONFIANCE !
JULIEN GAUTIER
Consultant éditorial,
Agence Fargo
La croissance globale sera plus homogène en 2018. L’économie mondiale est en passe de
retrouver le rythme qui était le sien avant la crise financière de 2007-2008.
2018, une année au beau fixe pour l’économie mondiale ? un gouvernement, négociations sur le Brexit). En fin
Il est vrai que la situation macroéconomique n’a jamais d’année, l’indice de confiance des consommateurs et
semblé aussi favorable au cours de ces dernières des entreprises de la zone euro est même ressorti à
années. En ce début d’année, la croissance globale est son plus haut niveau depuis dix-sept ans. En période
surtout marquée par sa plus grande homogénéité, plus de réforme (marché du travail, fiscalité etc.), la France
que par le dynamisme d’une zone en particulier. Pays pourrait réaliser une croissance de 1,8% en 2018,
développés et émergents contribuent de concert à ce évoluant à un rythme comparable à celui de l’an
mouvement d’affermissement qui devrait se traduire, dernier alors que l’Allemagne devrait connaître une
selon le FMI, par une hausse du PIB mondial de 3,6% croissance de 2,3% (vs. 2,5% en 2017). Pénalisée par
au niveau mondial en 2017 et 3,7% en 2018. la perspective du Brexit, la croissance britannique va
« La poursuite de l'accélération du PIB observée dans continuer de ralentir : +1,2% en 2018 seulement (vs.
une très grande partie du monde constitue la reprise +1,5% en 2017).
conjoncturelle la plus ample de la décennie » estime En Asie, l’économie japonaise lèvera également le
ainsi Maurice Obstfeld, le chef économiste du FMI pied sur fond d’assainissement budgétaire et de
dans une note de l’organisation internationale publiée démographie vieillissante : autour de 1% cette année
en décembre. après +1,5% en 2017. L’économie chinoise, toujours
sujette aux inquiétudes mais en voie de transformation
Une confiance au plus haut en zone euro vers un modèle davantage tourné vers le développement
de son marché intérieur, devrait croître encore de 6,6%
Si l’on se réfère aux derniers chiffres disponibles en 2018 (après +6,8% en 2017).
de l’OCDE, les États-Unis devraient réaliser une Attention toutefois à l’excès de confiance sur les
croissance de 2,5% en 2018 (vs. +2,2% en 2017). En marchés ! Si la croissance est homogène, le penchant
décembre, le Sénat américain a voté la plus ambitieuse protectionniste de l’administration Trump, les
réforme fiscale depuis trois décennies. Réforme qui déséquilibres chinois, un contexte géopolitique incertain
prévoit notamment le passage du taux d’imposition des marqué notamment par les tensions récurrentes entre
entreprises de 35 à 21% et des baisses d’impôt pour la Corée du Nord et les États-Unis et des catastrophes
les ménages. Mais cette réforme devrait se traduire par naturelles en augmentation nous rappellent que la
une aggravation du déficit budgétaire, facteur potentiel détermination d’une trajectoire précise de croissance
de risque. reste un exercice bien difficile.
En Europe, l’heure est à l’optimisme après une année
2017 marquée toutefois par le retour du risque politique
(crise catalane, difficultés d’Angela Merkel à constituer Article rédigé le 12 janvier 2018.
4
I N V E S T I S S E Z
AVEC LES CERTIFICATS
L E V E R A G E & S H O R T
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PRODUITS À EFFET DE LEVIER PRÉSENTANT UN RISQUE DE PERTE DU CAPITAL
L’EFFET DE LEVIER PEUT ÊTRE FAVORABLE OU DÉFAVORABLE À L’INVESTISSEUR SELON LE SCÉNARIO DE MARCHÉ
Les certificats ne devraient être achetés que par des investisseurs qui ont une connaissance et une expérience suffisantes pour évaluer les avantages et les risques du produit.
Avant tout investissement dans ce produit, les investisseurs sont invités à se rapprocher de leurs conseils financiers, fiscaux, comptables et juridiques.
Il appartient à chaque investisseur de s’assurer qu’il est autorisé à souscrire ou à investir dans ce produit. NI LES CERTIFICATS, NI LA GARANTIE, NI AUCUN DROIT SUR CEUX-CI, NE
POURRONT À AUCUN MOMENT ÊTRE OFFERTS, VENDUS, REVENDUS, NÉGOCIÉS OU LIVRÉS, DIRECTEMENT OU INDIRECTEMENT, AUX ÉTATS-UNIS NI À DES RESSORTISSANTS
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peut être consultée et téléchargée à l’adresse http://sgbourse.fr.
TENDANCES MARCHÉ
2018 : VERS UN REGAIN GRADUEL
DE L’INFLATION, FAVORABLE À LA
PROGRESSION DES ACTIFS BOURSIERS
YOHANN HENDRICE
Directeur opérationnel,
Agence Fargo
Pour 2018, le consensus table sur une poursuite de la progression des marchés actions, encouragée par le
raffermissement graduel de l’inflation et le maintien d’une croissance économique robuste.
L’appréciation des actifs boursiers sera étroitement liée à la croissance bénéficiaire des entreprises, anticipée à deux
chiffres en 2018, bien plus qu’à un rattrapage des niveaux de valorisation, déjà relativement élevés.
L’activité économique devrait s’avérer dynamique à l’horizon positives pour les entreprises (de l’ordre de 10 à 12% en
des douze prochains mois. Un raffermissement - mais sans 2018 en Europe et aux États-Unis selon le consensus) et
excès donc sans surchauffe - de l’inflation ainsi qu’une in fine à l’investissement dans les classes d’actifs dites «
croissance du PIB toujours robuste et synchrone dans risquées », qui affichent encore un potentiel d’appréciation.
l’ensemble des zones géographiques sont anticipés par le D’autant qu’en dépit du relèvement progressif des taux
consensus des stratégistes et économistes. La croissance directeurs des banques centrales, Fed et BCE en tête,
du PIB aux États-Unis, en Chine et en Europe conservera les taux d’intérêt des actifs obligataires demeurent
peu ou prou le même rythme que l’année dernière : 2,5% structurellement bas. La dichotomie entre des produits de
aux États-Unis, 6,6% en Chine, 2,1% en zone euro (selon taux aux rendements particulièrement bas – en particulier
les prévisions de l’OCDE et de la Commission européenne). dans l’univers obligataire souverain et celui des obligations
Quant au taux d’inflation, son niveau est attendu proche d’entreprises notées Investment Grade* – et des actifs
de 1,8% en zone euro et 2% outre-Atlantique cette année. boursiers bien mieux rémunérateurs prévaudra encore.
A l’image des derniers trimestres, la normalisation à la Les investisseurs prêts à renouveler leur confiance dans
hausse des taux d’intérêt, sous l’impulsion du resserrement les titres boursiers devront néanmoins rester attentifs aux
monétaire de la Banque centrale européenne et, surtout, de ratios de valorisation de la classe d’actifs, qui pour certains
la Réserve fédérale américaine, ne devrait pas occasionner styles de valeurs ou sur certaines zones géographiques,
de choc obligataire. La remontée des taux demeure en pourraient désormais atteindre des niveaux décourageants.
effet très graduelle, les banques centrales pilotant plutôt D’où le sempiternel enjeu de la diversification et de la
habilement le retrait de leurs politiques monétaires ultra sélectivité des titres à privilégier en portefeuille, un prérequis
accommodantes. Ainsi, le programme de rachats d’actifs basique mais toujours nécessaire.
de la BCE prendra vraisemblablement fin en septembre
2018, tandis que la Fed devrait procéder à trois hausses Comparativement, les marchés actions américains
de ses taux directeurs en 2018, portant les Fed Funds apparaissent à ce stade moins attrayants que leurs
autour de 2,25% au terme de l’année (selon une évolution pairs nippons ou européens, en termes de niveaux de
probable de 25 points de base à chacune de ces hausses). valorisation. En effet, l’indice S&P 500 présente un ratio
cours/bénéfices proche de 25 fois les résultats (contre une
Les actions toujours plus attractives que les produits moyenne historique de 15,7). Les niveaux de valorisation
de taux de l’Euro Stoxx 50 et du Nikkei sont moins tendus, proches
de 16 et 18 fois les résultats, plutôt en ligne avec leurs
Sauf choc exogène, l’environnement économique resterait moyennes historiques.
donc propice au maintien de croissances bénéficiaires
6
Ces valeurs favorablement exposées au cycle de l’assouplissement voulu par Donald Trump des contraintes
croissance… réglementaires pesant sur les banques aux États-Unis
pourrait être salué en bourse.
Au-delà de ces observations sur les valorisations des
grands indices boursiers, quelques thèmes et choix Attention toutefois, 2018 ne dérogera naturellement pas à
d’investissement majeurs devraient tenir leurs promesses la règle et les Bourses compteront aussi leurs déceptions.
cette année. Le thème de la croissance, via les valeurs Il est probablement temps de se montrer prudent à l’égard
les plus sensibles au cycle économique et à la hausse des secteurs des télécoms et des services aux collectivités
graduelle de l’inflation, s’impose légitimement. Ces cas qui, historiquement, ont tendance à sous-performer lorsque
d’investissement sont à identifier au sein des secteurs les taux d’intérêt remontent.
financier, des matières premières, de l’automobile ou du
luxe, tandis que des leaders mondiaux très présents dans
les pays émergents, à l’instar d’Alstom, Pernod-Ricard,
Danone ou encore LVMH, offriront une exposition au
potentiel de croissance de ces économies.
De la même façon, le regain de dynamisme de la
consommation domestique en Europe et au Japon
devrait particulièrement jouer en faveur de compagnies
spécialisées dans la production de biens de consommation
courants ou issues du secteur technologique, du tourisme
et de l’hôtellerie. Au Japon, les petites et moyennes
capitalisations semblent les mieux positionnées pour
bénéficier du regain de la demande locale et de l’inflation
à court-moyen terme, même s’il ne faut pas oublier que
l’économie nippone demeure structurellement confrontée à Article rédigé le 12 janvier 2018.
des freins démographiques et déflationnistes. *Les obligations d’entreprises de catégorie « Investment Grade » sont
notées de AAA à BBB- par l’agence de notation Standard & Poor’s.
Plus spécifiquement, les établissements du secteur bancaire Les émetteurs de ces obligations se caractérisent le plus souvent par
pourraient bénéficier d’un double catalyseur. D’une part,
des fondamentaux jugés plus robustes que les émetteurs notés dans la
la remontée progressive des taux d’intérêt reste favorable
catégorie de crédit inférieure (catégorie High Yield, dont la notation est
à l’amélioration de la rentabilité du secteur. D’autre part,
inférieure à BBB-).
7
ÉCONOMIE
NOTRE STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
MULTI-ACTIFS POUR 2018
ALAIN BOKOBZA
Responsable de la stratégie multi-actifs,
Département de la Recherche Société Générale
Opinion globale : poursuite de la réduction du profil valeur absolue mais également par rapport aux obligations.
de risque Avec une prime de risque actions à un plus bas, à environ
3%, le rendement attendu de l’indice S&P500 se situe
Nous poursuivons la réduction du profil de risque de notre désormais entre 0% et 5% seulement, tandis que les
allocation amorcée en septembre. En effet, la valorisation risques ne sont pas négligeables. Les obligations corporate
des prix des actifs est élevée, voire très élevée, sauf pour n’offrent pas réellement de compensation face au risque
les actifs émergents, et la prise de risque et les stratégies lié aux niveaux élevés de dette, alors même que le cycle
de momentum1 ont atteint un pic. La resynchronisation de économique est bien avancé et que les réductions d’impôts
la croissance mondiale donne une opportunité à certaines sont probablement déjà intégrées dans les prix. Nous
banques centrales de sortir plus rapidement que prévu des recommandons une très faible exposition aux obligations
politiques monétaires accommodantes. Cela pourrait être le corporate américaines, une exposition minimale aux actions
cas notamment pour la Banque centrale européenne (BCE) américaines et une allocation accrue en bons du Trésor
et par la suite pour la Banque du Japon (BoJ). L’économie américain à 10 ans, protégés par une demande mondiale
américaine est nettement plus avancée dans son cycle et soutenue.
impactée par la faiblesse perçue du leadership politique :
Rester long sur les actions japonaises, mais vendre le
nous conservons une opinion structurellement baissière
yen devient plus risqué
sur le dollar, encore surévalué. Un dollar moins fort serait
plutôt positif pour les marchés émergents et les matières
La réélection du premier ministre S. Abe devrait lui
premières.
permettre de poursuivre des politiques monétaire et
Les prévisions de croissance déjà élevées incitent à
budgétaire accommodantes. Le Japon va continuer sa
poursuivre la réduction de l’allocation en actions en
sortie de déflation, soutenant la confiance, l’immobilier et les
faveur des obligations d’État. La dette (corporate) devrait
bénéfices des entreprises. Néanmoins, il faudra du temps,
provoquer davantage d’inquiétudes en 2018 et pourrait
probablement quelques trimestres, avant que la BoJ ne
devenir source de perturbation de l’économie et des
s’en inquiète. Le yen est déjà la devise la moins onéreuse
marchés. L’euro est l’un des actifs les plus sûrs, ainsi que au sein du G10, et les stratégies de vente sur le yen sont
les stratégies value2 dans la classe d’actifs actions. Au extrêmement populaires. La corrélation positive entre
vu de l’envolée spectaculaire des prix depuis juin 2017 l’USD/JPY4 et les actions pourrait se réduire davantage,
et du positionnement net de marché à un niveau record, permettant aux actions de continuer à progresser sans que
nous suggérons de réduire l’exposition au pétrole, et plus le yen ne se déprécie. Les obligations d’État japonaises
généralement aux matières premières. Les stratégies les devraient être protégées jusqu’au changement de politique
plus risquées et actuellement les plus populaires incluent de la BoJ, (fin 2018 selon nous).
les stratégies short sur la volatilité et longues sur les actifs
illiquides3 comme le Crédit et les small caps (US). Trois « jokers » pour 2018
Nouvelle réduction de l’allocation en actions US au 1 – Le marché des changes devrait favoriser des
bénéfice des bons du Trésor 10 ans devises sous-évaluées et vendre le dollar américain
En 2017, nous avons clairement observé un désintérêt pour
Depuis peu, les actions américaines se traitent à des niveaux les valorisations extrêmes au sein du marché des changes :
de valorisation excessivement élevés non seulement en l’euro (très bon marché) a commencé à s’apprécier et le
8
dollar (très onéreux) a entamé un repli, tandis que la livre Conservateurs pourraient être contraints de suspendre
sterling a cessé de se déprécier en dépit d’un climat le Brexit afin de rester au pouvoir (scénario de l’abandon
politique incertain dans le pays et d’une chute de la du Brexit). Dans le second scénario, si les Conservateurs
confiance. Le repli de l’USD devrait se poursuivre en 2018, perdaient leur majorité à la Chambre des Communes, cela
légèrement en deçà de sa valeur d’équilibre de 1,30 contre pourrait ouvrir la voie à une victoire de Jeremy Corbyn et
l’EUR, selon nos estimations. Selon nous, les trois devises du parti travailliste. Les deux scénarios entraîneraient une
les moins onéreuses du G10 sont le yen japonais, le dollar appréciation de la livre, potentiellement une hausse à deux
canadien et la couronne norvégienne. chiffres par rapport au dollar.
Une hausse inattendue du yen, quel qu’en soit le catalyseur,
pourrait susciter des perturbations sur les marchés 3 – Démarrage difficile pour le pétrole en 2018
mondiaux dans la mesure où la devise est largement utilisée Depuis les plus-bas enregistrés par le prix du pétrole, en
comme source de financement bon marché. deçà des 30 $, nous avons toujours été positifs. La hausse
depuis juin 2017 a été fondamentale, soutenue par une
2 – D’un Brexit « soft » / « hard » à l’abandon du Brexit demande accrue, générée par la resynchronisation de la
voire à une victoire de Jeremy Corbyn croissance mondiale. Nous sommes désormais dans le
Le débat au Royaume-Uni depuis le référendum du 26 juin haut de notre fourchette de prévisions, et le positionnement
2016 a porté sur la nature du Brexit (« soft » ou « hard »). net long pétrole est extrême : dans ce contexte, les
L’impasse actuelle dans laquelle se trouve le gouvernement matières premières pourraient connaître un début d’année
de Theresa May ouvre la voie à deux scénarios possibles, 2018 difficile.
auxquels nous attribuons une probabilité faible mais
croissante, tout comme la probabilité de voir E. Macron
élu président était extrêmement faible un an avant les
élections françaises. Dans le premier scénario, comme
lorsque le R-U fut contraint de faire marche arrière quant
à son adhésion au mécanisme de change européen, les
1 Il s’agit de stratégies d’investissements dans des actifs ayant déjà une performance positive depuis un certain temps, par opposition à des stratégies qui
privilégieraient des investissements dans des actifs ayant sous-performé.
2 Le style de gestion « Value » (valeurs de rendement) consiste à acheter des titres dont la valeur est momentanément décotée et à les vendre dès qu'elle
franchit un seuil correspondant à sa valeur intrinsèque. Pour identifier les valeurs décotées, l’on fait appel à des techniques d'évaluation comptable. Le
style « Value » est généralement opposé au style « Growth » qui consiste à privilégier les titres d’entreprises présentant les meilleures perspectives de
croissance d’activité et des bénéfices.
3 Les positions nettes sur la volatilité sur les marchés de futures (positions acheteuses volatilité– positions vendeuses de volatilité) sont actuellement
fortement vendeuses.
4 Depuis plusieurs années, on observait une forte corrélation positive entre l’USD/JPY et le marché actions japonais : lorsque le dollar montait contre le yen,
le marché actions japonais montait (la baisse du yen favorise les compagnies japonaises exportatrices) ; lorsque le dollar baissait contre le yen, le marché
action baissait. Depuis quelques mois, cette corrélation est moins forte : le marché action parvient à monter même quand USD/JPY ne monte pas.
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Qu’est-ce que le Turbo Life?
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effet de levier permettant à court terme de dynamiser le portefeuille des investisseurs et à moyen terme de le couvrir.
Le Turbo Life fonctionne sur le même principe que le Turbo infini à la différence que le franchissement du Seuil de
Sécurité n’entraîne pas la désactivation du produit mais seulement un ajustement des caractéristiques*. Cela permet à
l’investisseur de revendre l’éventuelle valeur résiduelle sur le marché ou de rester exposé en fonction de son scénario.
L’échéance est dite ouverte.
Selon le scénario envisagé, il existe deux types de Turbos Life : les Turbos Life Call, qui permettent de profiter de la
hausse du sous-jacent, et les Turbos Life Put, qui permettent de profiter de la baisse du sous-jacent.
À qui s’adressent ces produits ?
Ces produits sont réservés à des investisseurs avertis, familiarisés avec le
sous-jacent et l’effet de levier, et capables de suivre l’évolution des Turbos
Life en temps réel. Ils présentent par ailleurs un risque de perte du capital.
Dans le cas où le cours du sous-jacent touche ou franchit le Niveau
de Financement y compris durant les 15 minutes de réajustement des
caractéristiques du TURBO LIFE, le produit expire prématurément avec
une valeur nulle. L’investisseur perd alors la totalité du montant investi.
Quelles sont les caractéristiques du Turbo Life ?
Un effet de levier fonctionnant à la hausse comme à la baisse. Les TURBOS
LIFE ont des niveaux de levier à la date d’émission et aux dates d’ajustement
entre x5 et x20.
Un Niveau de Financement à partir duquel le TURBO LIFE est exposé aux
variations des cours du sous-jacent, à la hausse comme à la baisse.
Un Seuil de sécurité. Il est calculé au lancement des TURBOS LIFE par
rapport au Niveau de Financement et est mis à jour chaque 15 du mois afin
de maintenir un écart constant avec le Niveau de Financement. Si le Seuil
de sécurité est touché ou franchi, il est ajusté afin de maintenir un écart
constant avec le Niveau de Financement (soit un écart de 3% sur le sous-
jacent CAC 40 par exemple).
Une parité. Elle correspond au nombre de TURBOS LIFE nécessaires
pour acquérir une unité du sous-jacent. La Parité sera ajustée en cas de
franchissement du Seuil de Sécurité et de détachement de dividende
extraordinaire ou d’opérations sur titres.
Plusieurs vies. Pas de désactivation définitive du produit si le Seuil de Sécurité
est touché ou franchi**. La valeur résiduelle est réinvestie immédiatement et
à moindre frais après réajustement des caractéristiques* du produit.
Pourquoi investir dans les Turbos Life?
Les Turbos Life offrent aux investisseurs une exposition, sans échéance,
au marché français (indice CAC 40). Grâce à ses plusieurs vies, si le
Seuil de Sécurité est touché ou franchi, la valeur résiduelle est réinvestie
immédiatement après réajustement des caractéristiques du produit.
Les investisseurs peuvent alors rester investis aussi longtemps que leur
stratégie le nécessite, tant que le Niveau de Financement n’est pas atteint.
* Le coût fixe d’ajustement est égal à 0,10%. Il est fixé au lancement du produit. Il permet
à l’Emetteur de rouler la position à chaque franchissement du seuil de Sécurité.
** Sauf si le Niveau de Financement est touché ou franchi.
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