Nachhaltigkeitsinformationen in der Anlageentscheidung: Eine Analyse der nicht-professionellen Anleger

207 Pages·2016·2.487 MB·German

by  Andrea Hafenstein (auth.)

Andrea Hafenstein
Nachhaltigkeits-
informationen in der
Anlageentscheidung
Eine Analyse der
nicht-professionellen Anleger
Nachhaltigkeitsinformationen in der
Anlageentscheidung
Andrea Hafenstein
Nachhaltigkeits-
informationen in der
Anlageentscheidung
Eine Analyse der
nicht-professionellen Anleger
Mit einem Geleitwort von Prof. Dr. Alexander Bassen
Andrea Hafenstein
Hamburg, Deutschland
Dissertation, Universität Hamburg, 2015, u.d.T.: Nachhaltigkeitsinformationen in der
Anlageentscheidung von nicht-professionellen Anlegern.
ISBN 978-3-658-14304-6 ISBN 978-3-658-14305-3 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-658-14305-3
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Geleitwort
Nachhaltigkeit ist sowohl in Wirtschaft und Politik wie auch in Wissenschaft und Forschung
ein sehr aktuelles und vieldiskutiertes Thema. Dies gilt ebenso für die Anlageentscheidung
von Kapitalmarktteilnehmern. Die Relevanz der Umwelt-, Gesellschafts- und Governance-
Faktoren (ESG) nimmt zu und ist ein Argument dafür, dass Unternehmen über ihre erbrachten
Nachhaltigkeitsleistungen berichten. Allerdings beziehen sich die meisten Studien bisher auf
die professionellen Kapitalmarktakteure. Die nicht-professionellen Anleger hingegen sind
bislang nur wenig erforscht. Insbesondere vor dem Hintergrund der zunehmenden Bedeutung
des nachhaltigen Konsums, der in der Forschung bereits vielfältig untersucht wurde, ist die
Frage nach der Bedeutung der ESG-Faktoren in der Anlageentscheidung nicht-professioneller
Anleger umso wichtiger. Auf diese Anlegergruppe fokussieren sich die Untersuchungen der
vorliegenden Arbeit.
Ein wichtiger Aspekt der Arbeit widmet sich dem Verständnis von Nachhaltigkeit der nicht-
professionellen Anleger in deren Dimensionen Ökologie, Gesellschaft und Governance. Die
Ergebnisse geben Aufschluss darüber, inwieweit die Nachhaltigkeitsberichterstattung den
Informationsbedürfnissen der nicht-professionellen Anleger gerecht wird. Zudem werden die
verschiedenen Einflussfaktoren sowohl auf die Verwendung von ESG-Informationen als auch
für die Anlage in nachhaltige Unternehmen vor dem Hintergrund der Behavioral Finance be-
trachtet. Mit den Erkenntnissen zu diesen Themenfeldern leistet Frau Hafenstein wertvolle
Ergänzungen zu der bisherigen Forschung zu SRI. Zudem schlägt sie mit der Auswertung
ihrer selbst erhobenen Daten mit Hilfe eines Strukturgleichungsmodells einen neuen Weg in
diesem Forschungsbereich ein.
Zusätzlich zum hohen Mehrwert für die Wissenschaft leistet die Arbeit einen wesentlichen
Beitrag für die Praxis. Aufgrund dessen wünsche ich der Dissertationsschrift eine hohe Auf-
merksamkeit und eine weite Verbreitung.

Prof. Dr. Alexander Bassen
Danksagung
Die vorliegende Arbeit ist während meiner Tätigkeit als wissenschaftliche Mitarbeiterin an
der Professur für Kapitalmärkte und Unternehmensführung der Universität Hamburg entstan-
den. Sie wurde an der Universität Hamburg mit dem Titel „Nachhaltigkeitsinformationen in
der Anlageentscheidung von nicht-professionellen Anlegern“ eingereicht.
An dieser Stelle möchte ich ganz herzlich bei allen bedanken, die mich während meiner Pro-
motionsphase unterstützt haben. An erster Stelle danke ich meinem Doktorvater Herrn Prof.
Dr. Alexander Bassen und meinem Zweitbetreuer Herrn Prof. Dr. Timo Busch für die Betreu-
ung meiner Dissertation, ihre Unterstützung, die wertvollen Impulse und konstruktiven Anre-
gungen danken. Weiterer Dank gilt Jun.-Prof. Dr. Frank Schiemann für die vielen Anstöße
durch die verschiedensten inhaltlichen und methodischen Diskussionen sowie für die Bereit-
schaft das Zweitgutachten zu übernehmen.
Für die vielen guten Gespräche, den lustigen Mittagsrunden sowie für die fachlichen und kon-
struktiven Diskussionen möchte ich bei meinen Kolleginnen und Kollegen der Professuren
Bassen, Busch und Gilbert sowie bei Jun-Prof. Lucia Bellora-Bienengräber bedanken. Zudem
danke ich dem Fachbereich Sozialökonomie für die finanzielle Unterstützung zur Durchfüh-
rung meiner Datenerhebung.
Mein Dank geht auch an meine lieben Freunde für ihre Unterstützung. Insbesondere danke ich
Annette für die Korrektur der Arbeit und die unzähligen Telefonate während der Promotion.
Meiner Familie danke ich für ihren Beistand und ihren Rückhalt. Mein besonderer Dank gilt
dabei Marcus für seine Geduld, sein Verständnis, seinen Glauben an mich und seine beständi-
ge Unterstützung auf dem Weg der Promotion.

Andrea Hafenstein (geb. Rentrop)
Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis ................................................................................................................... IX
Abbildungsverzeichnis ......................................................................................................... XII
Tabellenverzeichnis ............................................................................................................. XIII
Anhangsverzeichnis ............................................................................................................. XIV
Abkürzungsverzeichnis ........................................................................................................ XV
Symbolverzeichnis ............................................................................................................... XVI
1 Einleitung ........................................................................................................................... 1
1.1 Problemstellung und Ziel der Arbeit ........................................................................... 1
1.2 Gang der Untersuchung ............................................................................................... 3
2 Theoretische und empirische Grundlagen ...................................................................... 7
2.1 Zentrale Konzepte und deren Entwicklung ................................................................. 7
2.1.1 Nachhaltigkeit und Corporate Social Responsibility ........................................... 7
2.1.2 ESG-Faktoren und Socially Responsible Investments ....................................... 11
2.1.3 Nachhaltigkeitsinformationen und deren theoretische Fundierung ................... 14
2.2 Theoretische Grundlagen der Arbeit ......................................................................... 17
2.2.1 Theoretische Fundierung von Socially Responsible Investments ...................... 17
2.2.2 Bounded Rationality ........................................................................................... 19
2.2.3 Behavioral Finance ............................................................................................. 22
2.2.3.1 Heuristiken .................................................................................................. 23
2.2.3.2 Framing und Mental Framing ..................................................................... 26
2.2.3.3 Prospect Theory .......................................................................................... 28
2.2.3.4 Zusammenfassung ....................................................................................... 32
2.2.4 Information Overload ......................................................................................... 32
2.3 Empirische Untersuchungen zu Nachhaltigkeit und Kapitalmärkten ........................ 36
2.3.1 Nachhaltigkeit und die finanzielle Performanz - oder „Does it pay do be green?“
............................................................................................................................ 36
2.3.2 Bereitstellung von Nachhaltigkeitsinformationen und deren Wirkung .............. 38
2.3.3 SRI-Fonds versus konventionelle Fonds - Ein Unterschied in der finanziellen
Performanz? ....................................................................................................... 40
2.3.4 Nachhaltigkeit in der Anlageentscheidung nicht-professioneller Anleger ........ 40
2.3.4.1 Erkenntnisse zu den demografischen Einflüssen auf die
Anlageentscheidung in nachhaltige Investments ........................................ 41
2.3.4.2 Motive für die nachhaltige Anlage ............................................................. 42
2.3.4.3 Die Wahrnehmung der finanziellen Rendite von SRI - ein Paradox .......... 45
X Inhaltsverzeichnis

2.3.4.4 Nachhaltigkeitsinformationen in der Anlageentscheidung von nicht-
professionellen Anlegern - Status Quo ....................................................... 47
2.4 Hypothesenherleitung ................................................................................................ 51
3 Datenerhebung und Untersuchungsmethoden ............................................................. 61
3.1 Konzeption des Fragebogens ..................................................................................... 61
3.2 Datenerhebung ........................................................................................................... 65
3.3 Beschreibung der angewendeten Methoden .............................................................. 69
3.3.1 Reliabilitäts- und Validitätsprüfung ................................................................... 69
3.3.2 Konfirmatorische Faktoranalyse ........................................................................ 72
3.3.2.1 Hypothesenbildung ..................................................................................... 72
3.3.2.2 Pfaddiagramm und Modellspezifikation ..................................................... 73
3.3.2.3 Identifikation der Modellstruktur ................................................................ 74
3.3.2.4 Parameterschätzung und deren Voraussetzungen ....................................... 75
3.3.2.5 Beurteilung der Schätzergebnisse ............................................................... 79
3.3.3 Strukturgleichungsmodellierung ........................................................................ 85
3.3.3.1 Varianz-und kovarianzbasierte Analysemethoden zur Lösung von
Strukturgleichungsmodellen ....................................................................... 86
3.3.3.2 Hypothesenbildung und Darstellung im Pfaddiagramm ............................. 88
3.3.3.3 Modellspezifikation .................................................................................... 89
3.3.3.4 Weitere Schritte zur Lösung des Strukturgleichungsmodells ..................... 91
3.3.3.5 Ergebnisinterpretation ................................................................................. 91
3.3.3.6 Modifikation der Modellstruktur ................................................................ 92
4 Empirische Analyse und Diskussion der Ergebnisse ................................................... 93
4.1 Vorbereitung des Datensatzes ................................................................................... 93
4.2 Deskriptive Auswertung der Daten ........................................................................... 98
4.3 Ökologie, Soziales und Governance - Drei Dimensionen der Nachhaltigkeit? ...... 107
4.3.1 Validierung der Konstrukte Ökologie, Soziales und Governance ................... 107
4.3.2 ESG - Nachhaltigkeitsinformationen als ein gemeinsamer Faktor .................. 115
4.3.3 Zusammenfassung ............................................................................................ 120
4.4 Einflussfaktoren auf die Verwendung von Nachhaltigkeitsinformationen und die
nachhaltige Geldanlage ............................................................................................ 121
4.4.1 Analyse des Strukturgleichungsmodells .......................................................... 121
4.4.1.1 Modellbildung ........................................................................................... 121
4.4.1.2 Konstruktoperationalisierung und Reliabilitätsprüfung der ersten
Generation der Prüfung ............................................................................. 122
4.4.1.3 Güteprüfung der Messmodelle .................................................................. 124
4.4.1.4 Modellschätzung ....................................................................................... 128
4.4.1.5 Evaluation des Gesamtmodells ................................................................. 130
4.4.1.6 Ergebnisdarstellung ................................................................................... 131
4.4.2 Alternativmodelle ............................................................................................. 137
Inhaltsverzeichnis XI

4.4.3 Zusammenfassung der Ergebnisse ................................................................... 143
5 Diskussion und Implikationen der Ergebnisse ........................................................... 145
5.1 Diskussion und Implikation der Erkenntnisse zu den Nachhaltigkeitsinformationen
und deren Quellen .................................................................................................... 145
5.2 Nachhaltigkeit als gemeinsamer Faktor - Diskussion und Implikationen ............... 147
5.3 Einflussfaktoren auf die Anlageentscheidung in nachhaltige Geldanlagen und deren
Implikationen ........................................................................................................... 148
6 Fazit ................................................................................................................................ 157
6.1 Zusammenfassung der Erkenntnisse ....................................................................... 157
6.2 Grenzen der Untersuchung und weiterer Forschungsbedarf ................................... 158
Literaturverzeichnis ............................................................................................................. 161
Anhang .................................................................................................................................. 177
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1: Struktur der vorliegenden Arbeit ......................................................................... 5
Abbildung 2: Die Pyramide der Corporate Social Responsibility ............................................. 9
Abbildung 3: Übersicht zu den verwendeten nachhaltigen Investitionsstrategien in
Deutschland ....................................................................................................... 14
Abbildung 4: Wertfunktion für die Veränderungen ................................................................. 29
Abbildung 5: Wahrscheinlichkeitsgewichtungsfunktion ......................................................... 30
Abbildung 6: Aufbau des Fragebogens .................................................................................... 62
Abbildung 7: Pfaddiagramm zur Veranschaulichung eines KFA-Modells mit zwei
Konstrukten ....................................................................................................... 74
Abbildung 8: Pfadmodell eines vollständigen Strukturgleichungsmodells ............................. 89
Abbildung 9: Boxplot der Antwortzeiten in Sekunden ............................................................ 95
Abbildung 10: Verteilung von Alter und Geschlecht im Datensatz ......................................... 98
Abbildung 11: Verwendungshäufigkeit der verschiedenen Informationsquellen .................. 104
Abbildung 12: Informationsquellen und deren empfundene Glaubwürdigkeit ..................... 105
Abbildung 13: Verteilung der Anleger, die schon einmal bewusst investierten bzw.
desinvestierten. .............................................................................................. 106
Abbildung 14: Verteilung der Anleger zur Aussage: „Ich habe über Nachhaltigkeit in meiner
Anlageentscheidung bisher noch nicht nachgedacht.“ .................................. 106
Abbildung 15: Modell der drei Faktoren für die KFA ........................................................... 110
Abbildung 16: Pfadmodell der Einflussfaktoren mit den aus den Hypothesen hergeleiteten
Zusammenhängen .......................................................................................... 121
Abbildung 17: Ergebnisse für das Strukturgleichungsmodell (fehlende Werte mit ML-
Methode ersetzt) ............................................................................................ 133
Abbildung 18: Ergebnisse des ersten Alternativmodells - Veränderung der Beziehungen des
Renditeverzichts zur Nachhaltigkeitsorientierung und zu der nachhaltigen
Anlage ............................................................................................................ 138
Abbildung 19: Ergebnisse des zweiten Alternativmodells - Veränderung der Beziehungen des
Information Overloads ................................................................................... 140
Abbildung 20: Ergebnisse des dritten Alternativmodells - Hinzufügen der Beziehung
zwischen Nachhaltigkeitsinformationen und dem Renditeverzicht. ............. 141