Malgré la destruction de la valeur actionnariale, les actionnaires approuvent les projets de fusions

201 Pages·2016·16.15 MB·French

by  Ravaonorohanta, Bako Harinivo

UNIVERSITÉ DU QUÉBEC À MONTRÉAL
MALGRÉ LA DESTRUCTION DE LA VALEUR ACTIONNARIALE, LES
ACTIONNAIRES APPROUVENT LES PROJETS DE FUSIONS-ACQUISITIONS.
COMMENT ARRIVE-T-ON À CE RÉSULTAT?
THÈSE
PRÉSENTÉE
COMME EXIGENCE PARTIELLE
DU DOCTORAT EN ADMINISTRATION
PAR
RAVAONOROHANTA BAKO HARINIVO
JUILLET 2016
UNIVERSITÉ DU QUÉBEC À MONTRÉAL
Service des bibliothèques
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intellectuelle. Sauf entente contraire, [l'auteur] conserve la liberté de diffuser et de
commercialiser ou non ce travail dont [il] possède un exemplaire.»
À mon père, parti l'année dernière pour un
monde meilleur, qui était pour moi un
modèle de rigueur, de détermination et
d'ambition. Merci Papa t
REMERCIEMENTS
J'aimerais exprimer ma gratitude envers les personnes sans qui la réalisation de cette
thèse n'aurait pas été possible.
Tout d'abord, il y a mon directeur de thèse, Gaétan Breton, professeur au
département des sciences comptables. Ses précieuses recommandations, sa
disponibilité, ses encouragements et sa confiance ont constitué pour moi un soutien
déterminant dans la finalisation de ce travail. Je lui témoigne ici mon plus grand
respect. Mes remerciements s'adressent également aux deux membres du comité de
thèse, Monsieur Philémon Rakoto de HEC Montréal, et Monsieur Marc Hasbani de
I'ESG-UQAM. Qu'ils trouvent ici l'expression de ma profonde gratitude.
Merci aux professeurs, et aux étudiants du Département des sciences comptables
avec qui j'ai eu le privilège de collaborer.
Mes remerciements vont à tous les subventionnaires : l'Autorité des Marchés
Financiers, la Fondation de I'UQAM (bourse FARE, Robert Sheitoyan, Fusion
Acquisition), la Fondation de I'UQ, Colette Casgrain Charest, Roger Casgrain, Robert
Martin, et Robert Pouliot. Les bourses qui m'ont été octroyées constituaient un soutien
inestimable non seulement sur le plan financier, mais également sur le plan
psychologique. Les stages subventionnés m'ont permis d'avancer dans mes travaux
de recherche.
lV
Je saisis cette occasion pour exprimer toute ma reconnaissance envers ma mère.
Merci Maman pour ton soutien et tes encouragements. Merci à mes sœurs qui m'ont
offert leurs supports inconditionnels, vous êtes les meilleures grandes sœurs au
monde. Merci à mes frères, à tous les membres de ma famille et de ma belle-famille,
vos pensées et vos prières n'ont jamais cessé de m'accompagner.
Un énorme merci à mon époux, Mparany Raharison. Dans les meilleurs comme dans
les pires moments de mon parcours doctoral, tu étais à mes côtés à m'encourager.
Merci mon amour ! À nos deux enfants Toky et Mihanta, merci pour votre
compréhension, votre patience, et votre intérêt à ce que je fais. Cela m'a fait plaisir
de vous expliquer ce qu'une fusion-acquisition mange en hiver. Merci mes chatons !
TABLE DES MATIÈRES
LISTE DES FIGURES ............................................................................................. IX
LISTE DES TABLEAUX .......................................................................................... X
LISTES DES ABRÉVIATIONS ET ACRONYMES ................................................ Xlii
RÉSUMÉ ............................................................................................................... XIV
INTRODUCTION .......................................................................................................1
CHAPITRE 1
CRÉATION DE VALEUR .......................................................................................... 6
1.1 Théories de la synergie ..................................................................................... 9
1.1.1 Théorie néoclassique de l'équilibre économique ......................................... 11
1.1. 2 Théorie des coûts de transaction ................................................................ 12
1.1.3 Théorie évolutionniste de la firme ................................................................ 13
1.1.4 Théorie de la dépendance aux ressources ................................................. 15
1.2 Nature et mesure de la valeur en F.&A ........................................................... 18
1.2.1. Valeur actionnariale ................................................................................... 20
1.2.2 Mesure à court terme .................................................................................. 21
1.2.3 Mesure à long terme ................................................................................... 23
1.3 Absence de synergie ....................................................................................... 26
1.3.1 Redondance des compétences ................................................................... 26
1.3.2 Hausse des coûts de réorganisation ........................................................... 27
1.4 Conclusion ....................................................................................................... 29
CHAPITRE Il
LES INTÉRÊTS DES DIRIGEANTS ........................................................................ 32
2.1 Enrichissement des dirigeants aux dépens des actionnaires ...................... 32
2.1.1 Théorie de l'agence ..................................................................................... 33
2.1.2 Théorie de l'hubris ...................................................................................... 34
Vl
2.2 Avantages privés retirés des F&A .................................................................. 37
2.2.1 Rémunération ................................................... . ...................................... 37
2.2.2 Fierté, contentement de soi ...................................................................... 38
2.3 Gouvernance et performance ......................................................................... 42
2.3.1 Le conseil d'administration ......................................................................... .45
2.3.2 Efficacité du conseil d'administration .......................................................... .47
2.4 Rôle des discours dans l'adhésion des actionnaires aux fusions-
acquisitions ........................................................................................................... 51
2.5 Conclusion ....................................................................................................... 56
CHAPITRE Ill
LA GESTION DES IMPRESSIONS DANS LE CONTEXTE DES FUSIONS-
ACQUISITIONS ...................................................................................................... 5?
3.1 La gestion des impressions en comptabilité ................................................. 58
3.1.1 Les déterminants et les finalités de la gestion des impressions ................... 60
3.1.2 La gestion des impressions dans les fusions-acquisitions ........................... 61
3. 2 Les techniques de gestion des impressions ................................................ 62
3.2.1 Un contenu ciblé ................... ..................................................................... 63
3.2.2 Un contenu positif ....................................................................................... 64
3.2.3 Indicateurs quantitatifs ................................................................................ 64
3.2.4 Présentations visuelles et structurelles de l'information ............................... 67
3.2.5 Attributions causales de la performance ......................................................6 9
3.3 Caractéristiques des communications dans les F&A ................................... 72
3.3.1 Les principaux destinataires des communications .......................................7 4
3.3.2 Justifier la synergie ..................................................................................... 75
3.3.3. Cacher les motifs d'agence, susciter l'hu bris .............................................. 78
3.4 Conclusion ....................................................................................................... 82
CHAPITRE IV
MÉTHODOLOGIE ................................................................................................... 86
4.1. Échantillon ...................................................................................................... 88
4.1.1 Sélection des méga-transactions ................................................................ 89
4.1.2 Les communications volontaires ................................................................. 91
Vll
4.2. Identification des thèmes ............................................................................... 94
4.3 Encodage des textes ....................................................................................... 98
4.4 Quantification des variables thématiques ........ oo•o···················ooooo········o···-.. 1 01
4.4.1 Fréquences des thèmes ................................... ·················o··· ............ oooo· ... 10 1
4.4.2 Co-occurrence des thèmes ............. o· ........ .o.o.. ooo.o .. oooo.. o· ...... o.. . 10 3
00 000 0. 0 •• 0 ••• 0 ••
4.5 Prévisions chiffrées des synergies ........ o···o·····oo•o···························o·o····oo···o1 06
4.6 Test d'hypothèses oooo•ooooooooooooooooooooooooooooooooooooo••ooo······o·oooooooooooooo·····o········ ... o.o1 08
4.7 Conclusion .. o. ..................... o.oooo••o···oo···o·····ooo·············oooooooooooooo••o············oo•····o114
CHAPITRE V
RÉSULTATSo······o···oo····o···············o···o·············o···············ooo•o•o•o••o•·o·o·····················116
5.1. Les destinataires principaux ··············o·········oo0oooo0ooooooooooo .. oooooooooo••oo ............ 116
5.2. La configuration thématique des discours oooooooooooooooooo••o·······o··o····o·········· .. 122
5.2.1 Importance de la synergie .............................................................. 127
0 ••••••••••
5.2.2 Management et stratégie ................. .............. ······o···o···o·· ·o··· ·o··o···· ..... o. ... 130
5.2.3 Intérêts matériels et financiers des dirigeants ... ······o··· ... ·o·. ·o· .......... oo ......... 133
5.3. Justification de la synergie ................. ooooooo···················o······o···oooo••o·o··········-135
5.4 L'hubris dans les discours oooo•••ooooooooooooooooooo········o···o···oo•••ooooooo•o····o .. o. .......... 137
5.4.1 Lien entre la fréquence du thème « Hu bris » et la prime ........................... 137
5.4.2 Co-occurrence entre l'hu bris et les autres thèmes ... 140
0 •• 0 ••••••• 00 ••• 0 •• 0 •••••••••••••
5.5. Modèle de classification des discours.o····o······························o··················144
5.5.1 Vérification des conditions d'application o· ............... 145
0 ••••••••• 0 ••••••••••••••••••••••••
5.5.2 Qualité du modèle ..................................................................... o· .. 147
0 •• 0. 0 ••••••
5.5.3 Les facteurs déterminants de l'approbation des transactions ... o.. ... o. ......... 149
5.6. Discussion des résultats o····o·····o·····oooo••oooooo.. o.OoOoOoooOooooooooooooooooooo····o······o····153
CONCLUSION ··································································o····o·•oooooooo········o···········157
APPENDICE A
SÉLECTION DES MÉGA-TRANSACTIONSoooOOoOooooooooooooooooooooooooooooo··············o·····o162
APPENDICE B
LISTE DES ENTREPRISES ACQUÉREUSES AYANT ÉMIS DES
COMMUNICATIONS VOLONTAIRES ·····o·····o····oo····o··o·o·•oooo••o·······oooo .................. 164
Vlll
APPENDICE C
EXEMPLES DE DISCOURS ÉMIS PAR L'ENTREPRISE ACQUÉREUSE ........... 168
RÉFÉRENCES ...................................................................................................... 172
LISTE DES FIGURES
Figure Page
1.1 Les types de fusions- acquisitions .............................................................. 7
2.1 Liens entre les motivations théoriques des F&A et de la valeur de
l'entreprise acquéreuse......................................................... . ......... 43
2.2 Pertinence de l'analyse de contenu dans le contexte des fusions-
acquisitions ................................................................................................. 52
3.1 Cadre conceptuel de l'analyse de contenu des communications
des dirigeants dans les F&A. ................ ...................................................... 73
3.2 Hypothèses sur le contenu des communications dans les Fusions-
Acquisitions ................................................................................................. 83
4.1 Étapes de l'analyse de contenu ................................................................... 87
4.2 Étapes du calcul de la fréquence d'un thème ............................................ 102
4.3 Fréquences des co-occurrences des thèmes ............................................ 104