Jarko Fidrmuc and Christa Hainz and Anton Malesich: Default Rates

22 Pages·2013·0.35 MB·English

’HIDXOW(cid:3)5DWHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)/RDQ(cid:3)0DUNHW(cid:3)IRU(cid:3)60(V(cid:29)(cid:3)(cid:3)
(cid:13)
(YLGHQFH(cid:3)IURP(cid:3)6ORYDNLD (cid:3)(cid:3)
(cid:0)
-DUNR(cid:3))LGUPXF(cid:3)
(cid:0)(cid:0)
&KULVWD(cid:3)+DLQ] (cid:3)(cid:3)
(cid:0)(cid:0)(cid:0)
$QWRQ(cid:3)0DOHVLFK (cid:3)(cid:3)
(cid:3)
-DQXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:26)(cid:3)
$EVWUDFW(cid:3)(cid:3)
%DQNV(cid:3)HQWHULQJ(cid:3)DQ(cid:3)HPHUJLQJ(cid:3)PDUNHW(cid:3)IDFH(cid:3)D(cid:3)ORW(cid:3)RI(cid:3)XQFHUWDLQW\(cid:3)DERXW(cid:3)WKH(cid:3)ULVNV(cid:3)
LQYROYHG(cid:3)LQ(cid:3)OHQGLQJ(cid:17)(cid:3):H(cid:3)XVH(cid:3)D(cid:3)XQLTXH(cid:3)XQEDODQFHG(cid:3)SDQHO(cid:3)RI(cid:3)QHDUO\(cid:3)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:3)VKRUW(cid:16)
WHUP(cid:3)ORDQV(cid:3)PDGH(cid:3)WR(cid:3)60(V(cid:3)LQ(cid:3)6ORYDNLD(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DQG(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:24)(cid:17)(cid:3)
2I(cid:3)WKH(cid:3)ORDQV(cid:3)JUDQWHG(cid:15)(cid:3)RQ(cid:3)DYHUDJH(cid:3)(cid:25)(cid:17)(cid:19)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILUPV(cid:3)GHIDXOWHG(cid:17)(cid:3)6HYHUDO(cid:3)
SURELW(cid:3)PRGHOV(cid:3)DQG(cid:3)SDQHO(cid:3)SURELW(cid:3)PRGHOV(cid:3)VKRZ(cid:3)WKDW(cid:3)OLTXLGLW\(cid:3)DQG(cid:3)SURILWDELOLW\(cid:3)
IDFWRUV(cid:3)DUH(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)GHWHUPLQDQWV(cid:3)RI(cid:3)60(V(cid:3)GHIDXOWV(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)GHEW(cid:3)IDFWRUV(cid:3)DUH(cid:3)
OHVV(cid:3)UREXVW(cid:17)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)ILQG(cid:3)WKDW(cid:3)DERYH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)LQGHEWHGQHVV(cid:3)VLJQLILFDQWO\(cid:3)
LQFUHDVHV(cid:3) WKH(cid:3) SUREDELOLW\(cid:3) RI(cid:3) GHIDXOW(cid:17)(cid:3) 0RUHRYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) OHJDO(cid:3) IRUP(cid:3) WKDW(cid:3)
GHWHUPLQHV(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)KDV(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)LQFHQWLYH(cid:3)HIIHFWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:3)
.H\ZRUGV(cid:29)(cid:3)60((cid:15)(cid:3)&UHGLW(cid:15)(cid:3)/RDQ(cid:3)’HIDXOW(cid:15)(cid:3)0RUWDOLW\(cid:3)5DWHV(cid:15)(cid:3),QFHQWLYHV(cid:15)(cid:3)3URELW(cid:15)(cid:3)3DQHO(cid:3)’DWD(cid:17)(cid:3)
-(/(cid:3)&ODVVLILFDWLRQ(cid:29)(cid:3)*(cid:22)(cid:22)(cid:15)(cid:3)*(cid:21)(cid:20)(cid:15)(cid:3)&(cid:21)(cid:24)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:1)
(cid:3)7KH(cid:3)DXWKRUV(cid:3)ZRXOG(cid:3)OLNH(cid:3)WR(cid:3)WKDQN(cid:3)=X]DQD(cid:3))XQJDFRYD(cid:15)(cid:3)3HWHU(cid:3)+XEHU(cid:15)(cid:3)’DYLG(cid:3).HPPH(cid:15)(cid:3)6WHIDQLH(cid:3).OHLPHLHU(cid:15)(cid:3)
0RQLND(cid:3)6FKQLW]HU(cid:3)DQG(cid:3)VHPLQDU(cid:3)SDUWLFLSDQWV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)0XQLFK(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)$QQXDO(cid:3)0HHWLQJ(cid:3)RI(cid:3)$XVWULDQ(cid:3)
(FRQRPLF(cid:3)$VVRFLDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)9LHQQD(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SDUWLFLSDQWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&RQIHUHQFH(cid:3)RQ(cid:3)5LVN(cid:15)(cid:3)5HJXODWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)
&RPSHWLWLRQ(cid:29)(cid:3)%DQNLQJ(cid:3)LQ(cid:3)7UDQVLWLRQ(cid:3)(FRQRPLHV(cid:3)LQ(cid:3)*KHQW(cid:3)IRU(cid:3)KHOSIXO(cid:3)FRPPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)VXJJHVWLRQV(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)
XVXDO(cid:3)GLVFODLPHU(cid:3)DSSOLHV(cid:17)(cid:3)&KULVWD(cid:3)+DLQ](cid:3)JUDWHIXOO\(cid:3)DFNQRZOHGJHV(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VXSSRUW(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)*HUPDQ(cid:3)
6FLHQFH(cid:3))RXQGDWLRQ(cid:15)(cid:3)XQGHU(cid:3)6)%(cid:16)7UDQVUHJLR(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:17)(cid:3)
(cid:2)
(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)(FRQRPLFV(cid:15)(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)0XQLFK(cid:30)(cid:3)&(6LIR(cid:30)(cid:3)DQG(cid:3)&RPHQLXV(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)%UDWLVODYD(cid:15)(cid:3))DFXOW\(cid:3)
RI(cid:3)0DWKHPDWLFV(cid:15)(cid:3)3K\VLFV(cid:3)DQG(cid:3),QIRUPDWLFV(cid:15)(cid:3)6ORYDNLD(cid:17)(cid:3)$GGUHVV(cid:29)(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)0XQLFK(cid:15)(cid:3)*HVFKZLVWHU(cid:16)6FKROO(cid:16)
3ODW](cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:27)(cid:19)(cid:24)(cid:22)(cid:28)(cid:3)0XQLFK(cid:15)(cid:3)*HUPDQ\(cid:15)(cid:3)7HO(cid:17)(cid:29)(cid:3)(cid:14)(cid:23)(cid:28)(cid:16)(cid:27)(cid:28)(cid:16)(cid:21)(cid:20)(cid:27)(cid:19)(cid:24)(cid:24)(cid:23)(cid:23)(cid:15)(cid:3)H(cid:16)PDLO(cid:29)(cid:3)MDUNR(cid:17)ILGUPXF#OU](cid:17)XQL(cid:16)PXHQFKHQ(cid:17)GH(cid:17)(cid:3)
(cid:2)(cid:2)
(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)(FRQRPLFV(cid:15)(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)0XQLFK(cid:15)(cid:3)&(6LIR(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3):’,(cid:17)(cid:3)$GUHVV(cid:29)(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)0XQLFK(cid:15)(cid:3)
$NDGHPLHVWU(cid:17)(cid:3)(cid:20)(cid:18),,,(cid:15)(cid:3)(cid:27)(cid:19)(cid:26)(cid:28)(cid:28)(cid:3)0XQLFK(cid:15)(cid:3)7HO(cid:17)(cid:29)(cid:3)(cid:14)(cid:23)(cid:28)(cid:16)(cid:27)(cid:28)(cid:16)(cid:21)(cid:20)(cid:27)(cid:19)(cid:22)(cid:21)(cid:22)(cid:21)(cid:15)(cid:3)H(cid:16)PDLO(cid:29)(cid:3)FKULVWD(cid:17)KDLQ]#OU](cid:17)XQL(cid:16)PXHQFKHQ(cid:17)GH(cid:17)(cid:3)(cid:3)
(cid:2)(cid:2)(cid:2)
(cid:3)&RPHQLXV(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)%UDWLVODYD(cid:15)(cid:3))DFXOW\(cid:3)RI(cid:3)0DWKHPDWLFV(cid:15)(cid:3)3K\VLFV(cid:3)DQG(cid:3),QIRUPDWLFV(cid:15)(cid:3)6ORYDNLD(cid:15)(cid:3)H(cid:16)PDLO(cid:29)(cid:3)
DQWRQPDOHVLFK#RUDQJHPDLO(cid:17)VN(cid:17)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:17)(cid:3) ,QWURGXFWLRQ(cid:3)(cid:3)
7KH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)WUHQGV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)EDQNLQJ(cid:3)PDUNHWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)PHPEHU(cid:3)VWDWHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(XURSHDQ(cid:3)
8QLRQ(cid:3)(cid:11)(8(cid:12)(cid:3)PD\(cid:3)VHHP(cid:3)SX]]OLQJ(cid:17)(cid:3)2Q(cid:3)WKH(cid:3)RQH(cid:3)KDQG(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)DWWUDFWLYH(cid:3)WDUJHWV(cid:3)IRU(cid:3):HVWHUQ(cid:3)
(XURSHDQ(cid:3)EDQNV(cid:3)WKDW(cid:3)QRZ(cid:3)SRVVHV(cid:3)PRVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)EDQNV(cid:3)DVVHWV(cid:3)LQ(cid:3)QHDUO\(cid:3)DOO(cid:3)WKH(cid:3)FRXQWULHV(cid:3)RI(cid:3)
WKLV(cid:3)UHJLRQ(cid:17)(cid:3)&XUUHQWO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQYHVWPHQWV(cid:3)PDGH(cid:3)E\(cid:3)IRUHLJQ(cid:3)EDQNV(cid:3)LQ(cid:3)WKHVH(cid:3)FRXQWULHV(cid:3)SD\(cid:3)RII(cid:15)(cid:3)
DQG(cid:3) DFWXDOO\(cid:3) JHQHUDWH(cid:3) KLJKHU(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) WKDQ(cid:3) WKHLU(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) LQ(cid:3) WKHLU(cid:3) KRPH(cid:3) PDUNHWV(cid:3)
(cid:11)%UH\HU(cid:15)(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:23)(cid:12)(cid:17)(cid:3)6WLOO(cid:15)(cid:3)PDQ\(cid:3)ILUPV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)PHPEHU(cid:3)VWDWHV(cid:3)FRPSODLQ(cid:3)WKDW(cid:3)DFFHVV(cid:3)WR(cid:3)
ILQDQFH(cid:3)UHSUHVHQWV(cid:3)D(cid:3)PDMRU(cid:3)LPSHGLPHQW(cid:3)WR(cid:3)GRLQJ(cid:3)EXVLQHVV(cid:17)(cid:3)60(V(cid:3)ILQG(cid:3)LW(cid:3)SDUWLFXODUO\(cid:3)
GLIILFXOW(cid:3)WR(cid:3)JHW(cid:3)ORDQV(cid:17)(cid:3),Q(cid:3)(DVWHUQ(cid:3)(XURSH(cid:15)(cid:3)RQO\(cid:3)DERXW(cid:3)(cid:23)(cid:24)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)RI(cid:3)60(V(cid:3)XVH(cid:3)H[WHUQDO(cid:3)
ILQDQFH(cid:3)ZKLOH(cid:3)(cid:25)(cid:24)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODUJH(cid:3)ILUPV(cid:3)GR(cid:3)VR(cid:3)(cid:11)(%5’(cid:15)(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:24)D(cid:12)(cid:17)(cid:3)7KLV(cid:3)PHDQV(cid:3)WKDW(cid:15)(cid:3)GXH(cid:3)
WR(cid:3) WKH(cid:3) ODFN(cid:3) RI(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQWHUPHGLDWLRQ(cid:15)(cid:3)WKHLU(cid:3) SRWHQWLDO(cid:3)FRQWULEXWLRQV(cid:3) WR(cid:3) JURZWK(cid:3) DQG(cid:3)
HPSOR\PHQW(cid:3)DUH(cid:3)ZDVWHG(cid:3)(cid:11)%LOVHQ(cid:3)DQG(cid:3).RQLQJV(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)/HYLQH(cid:15)(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:25)(cid:12)(cid:17)(cid:3)7KXV(cid:15)(cid:3)WKHVH(cid:3)PDUNHWV(cid:3)
FDQ(cid:3)EH(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)NHHS(cid:3)JURZLQJ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXWXUH(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WKH(cid:3)ILUPV(cid:3)DUH(cid:3)FUHGLW(cid:16)ZRUWK\(cid:17)(cid:3)
2Q(cid:3) WKH(cid:3) RWKHU(cid:3) KDQG(cid:15)(cid:3) IXHOHG(cid:3) E\(cid:3) LQFUHDVLQJ(cid:3) LQFRPH(cid:3) DQG(cid:3) SRVLWLYH(cid:3) JURZWK(cid:3)
H[SHFWDWLRQV(cid:15)(cid:3) OHQGLQJ(cid:3) KDV(cid:3) LQFUHDVHG(cid:3) VLJQLILFDQWO\(cid:3) (cid:11)&RULFHOOL(cid:3) HW(cid:3) DO(cid:17)(cid:15)(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:25)(cid:12)(cid:17)(cid:3) )URP(cid:3) D(cid:3)
macroeconomic perspective, however, concerns about a “lending boom” have been
(cid:3)
UDLVHG(cid:3)UHFHQWO\(cid:3)(cid:11)’XHQZDOG(cid:3)HW(cid:3)DO(cid:17)(cid:15)(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:24)(cid:12)(cid:17) (cid:3)$Q(cid:3)H[SDQVLRQ(cid:3)RI(cid:3)FUHGLW(cid:3)PD\(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)WKH(cid:3)
SUREDELOLW\(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)EDQNLQJ(cid:3)FULVLV(cid:3)LI(cid:15)(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)FUHGLW(cid:3)ERRP(cid:3)SHULRG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)TXDOLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)
HYDOXDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)FUHGLW(cid:3)SURSRVDOV(cid:3)VXIIHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)NQRZ(cid:3)OLWWOH(cid:3)DERXW(cid:3)WKH(cid:3)GHIDXOW(cid:3)UDWHV(cid:3)RI(cid:3)EDQN(cid:3)ORDQV(cid:17)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKHUH(cid:3)LV(cid:3)
HYLGHQFH(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)GHIDXOW(cid:3)DQG(cid:3)PRUWDOLW\(cid:3)UDWHV(cid:3)RI(cid:3)ERQGV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)KDUG(cid:3)WR(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)
WKLV(cid:3)ILHOG(cid:3)WR(cid:3)FRUSRUDWH(cid:3)ORDQV(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)VROH(cid:3)VWXG\(cid:3)RQ(cid:3)GHIDXOW(cid:3)RI(cid:3)EDQN(cid:3)ORDQV(cid:3)LV(cid:3)RQ(cid:3)V\QGLFDWHG(cid:3)
ORDQV(cid:3)WR(cid:3)FRUSRUDWH(cid:3)GHEWRUV(cid:3)(cid:11)$OWPDQ(cid:3)DQG(cid:3)6XJJLWW(cid:15)(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:17)(cid:3):KDW(cid:3)LV(cid:3)VWLOO(cid:3)PLVVLQJ(cid:3)LV(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)
RI(cid:3)WKH(cid:3)GHIDXOW(cid:3)SDWWHUQ(cid:3)RI(cid:3)ORDQV(cid:3)WR(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)ILUPV(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)IDVW(cid:3)JURZLQJ(cid:3)HPHUJLQJ(cid:3)HFRQRP\(cid:17)(cid:3)
:KDW(cid:3)DUH(cid:3)WKH(cid:3)W\SLFDO(cid:3)GHIDXOW(cid:3)UDWHV(cid:3)RI(cid:3)ORDQV(cid:3)WR(cid:3)60(V(cid:3)ZKLFK(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)UDWHG"(cid:3),V(cid:3)WKHUH(cid:3)D(cid:3)
GLIIHUHQFH(cid:3)LQ(cid:3)GHIDXOW(cid:3)UDWHV(cid:3)DFURVV(cid:3)VHFWRUV"(cid:3),V(cid:3)WKHUH(cid:3)D(cid:3)FRPPRQ(cid:3)SDWWHUQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:4) –
(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(DVW(cid:3)$VLDQ(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)FULVLV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)DUH(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)DW(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:3) (cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)RI(cid:3)
*’3(cid:3)IRU(cid:3),QGRQHVLD(cid:15)(cid:3).RUHD(cid:3)DQG(cid:3)7KDLODQG(cid:17)(cid:3)(YHQ(cid:3)WKH(cid:3)EDQNLQJ(cid:3)FULVLV(cid:3)LQ(cid:3))LQODQG(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)KDG(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)PRUH(cid:3)
WKDQ(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)RI(cid:3)*’3(cid:17)(cid:3)’XULQJ(cid:3)WKH(cid:3)ODVW(cid:3)GHFDGHV(cid:15)(cid:3)EDQNLQJ(cid:3)DQG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)FULVHV(cid:3)RFFXUUHG(cid:3)LQ(cid:3)PRVW(cid:3)UHJLRQV(cid:3)
RI(cid:3)WKH(cid:3)ZRUOG(cid:3)(cid:11)+RQRKDQ(cid:3)DQG(cid:3).OLQJHELHO(cid:15)(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:17)(cid:3)
(cid:22)(cid:3)
LQGLFDWRUV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:3)RI(cid:3)GHIDXOWHUV"(cid:3):KDW(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)UROH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQFHQWLYHV(cid:3)
UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)OHJDO(cid:3)IRUPV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)60(V"(cid:3)(cid:3)
:H(cid:3)DQDO\]H(cid:3)WKHVH(cid:3)LVVXHV(cid:3)E\(cid:3)XVLQJ(cid:3)D(cid:3)XQLTXH(cid:3)VHW(cid:3)RI(cid:3)GDWD(cid:3)DERXW(cid:3)ORDQV(cid:3)PDGH(cid:3)WR(cid:3)DURXQG(cid:3)
(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:3)60(V(cid:3)LQ(cid:3)6ORYDNLD(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DQG(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:24)(cid:17)(cid:3):H(cid:3)ILQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHIDXOW(cid:3)
UDWH(cid:3)DPRQJ(cid:3)ORDQV(cid:3)PDGH(cid:3)WR(cid:3)60(V(cid:3)ZDV(cid:3)(cid:25)(cid:17)(cid:19)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:17)(cid:3),W(cid:3)FDQ(cid:3)DOVR(cid:3)EH(cid:3)VKRZQ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)
FRQGLWLRQDO(cid:3)GHIDXOW(cid:3)SUREDELOLWLHV(cid:3)(cid:11)RU(cid:3)PDUJLQDO(cid:3)PRUWDOLW\(cid:3)UDWHV(cid:12)(cid:3)DUH(cid:3)KXPS(cid:3)VKDSHG(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)
KLJKHVW(cid:3)PRUWDOLW\(cid:3)UDWH(cid:3)UHDFKHG(cid:3)DERXW(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)FUHGLW(cid:3)DSSURYDO(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)GHIDXOW(cid:3)
UDWHV(cid:3)FOHDUO\(cid:3)GLIIHU(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)LQGXVWULHV(cid:29)(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VHUYLFH(cid:3)VHFWRU(cid:3)DQG(cid:3)LQ(cid:3)DJULFXOWXUH(cid:3)WKH(cid:3)GHIDXOW(cid:3)
UDWHV(cid:3)DUH(cid:3)DERYH(cid:3)DYHUDJH(cid:17)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHIDXOW(cid:3)UDWH(cid:3)LV(cid:3)PXFK(cid:3)ORZHU(cid:3)IRU(cid:3)QDWXUDO(cid:3)SHUVRQV(cid:3)
WKDQ(cid:3)IRU(cid:3)OHJDO(cid:3)ERGLHV(cid:17)(cid:3):H(cid:3)DOVR(cid:3)SURYLGH(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)ORZHU(cid:3)SURILWDELOLW\(cid:3)DQG(cid:3)ORZHU(cid:3)
OLTXLGLW\(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)WKH(cid:3)ULVN(cid:3)RI(cid:3)GHIDXOW(cid:17)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VKRZ(cid:3)WKDW(cid:3)LQGHEWHGQHVV(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)
WKH(cid:3)ULVN(cid:3)RI(cid:3)GHIDXOW(cid:3)RQO\(cid:3)IRU(cid:3)KLJKO\(cid:3)LQGHEWHG(cid:3)ILUPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)
7KH(cid:3)SDSHU(cid:3) LV(cid:3) RUJDQL]HG(cid:3) DV(cid:3)IROORZV(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3) QH[W(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)SURYLGHV(cid:3) D(cid:3) VXUYH\(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3)
OLWHUDWXUH(cid:3)RQ(cid:3)ORDQ(cid:3)GHIDXOWV(cid:3)DQG(cid:3)GHULYHV(cid:3)WKH(cid:3)SUHGLFWLRQV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)WHVWHG(cid:3)HPSLULFDOO\(cid:17)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:22)(cid:3)
GHVFULEHV(cid:3)RXU(cid:3)GDWD(cid:3)VHW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:23)(cid:3)SUHVHQWV(cid:3)PRUWDOLW\(cid:3)UDWHV(cid:3)IRU(cid:3)EDQN(cid:3)ORDQV(cid:17)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:24)(cid:3)
DQDO\VHV(cid:3)IDFWRUV(cid:3)GHWHUPLQLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SUREDELOLW\(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)GHIDXOW(cid:3)LQ(cid:3)SURELW(cid:3)PRGHOV(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)ODVW(cid:3)
VHFWLRQ(cid:3)FRQFOXGHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)
(cid:21)(cid:17)(cid:3) ’HWHUPLQDQWV(cid:3)RI(cid:3)’HIDXOW(cid:3)5DWHV(cid:3)DQG(cid:3)/LWHUDWXUH(cid:3)5HYLHZ(cid:3)(cid:3)
2XU(cid:3)SDSHU(cid:3)LV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)OLWHUDWXUH(cid:3)RQ(cid:3)GHIDXOW(cid:3)UDWHV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SUREOHPV(cid:3)RI(cid:3)DV\PPHWULF(cid:3)
LQIRUPDWLRQ(cid:17)(cid:3)3UREOHPV(cid:3)RI(cid:3)DV\PPHWULF(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)SOD\(cid:3)DQ(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)UROH(cid:3)LQ(cid:3)ILQDQFLQJ(cid:3)
60(V(cid:17)(cid:3)7KHVH(cid:3)SUREOHPV(cid:3)(cid:16)(cid:3)DGYHUVH(cid:3)VHOHFWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)H[(cid:3)DQWH(cid:3)PRUDO(cid:3)KD]DUG(cid:3)(cid:16)(cid:3)VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)PRUH(cid:3)
called “observed
VHYHUH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)PHPEHU(cid:3)VWDWHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(8(cid:17)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VR(cid:16) (cid:16)ULVN(cid:3)
hypothesis”, banks can observe the firm’s risk ex ant
H(cid:3)DQG(cid:3)FDQ(cid:3)DGMXVW(cid:3)WKH(cid:3)WHUPV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)
FUHGLW(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)DFFRUGLQJO\(cid:3)VR(cid:3)DV(cid:3)WR(cid:3)DGMXVW(cid:3)SULFLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ULVNLQHVV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ORDQ(cid:3)(cid:11)%OD]\(cid:3)DQG(cid:3)
:HLOO(cid:15)(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:25)(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)
&RUUHVSRQGLQJO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRQFHQWUDWH(cid:3)RQ(cid:3)WKUHH(cid:3)DUHDV(cid:3)RI(cid:3)GHIDXOW(cid:3)GHWHUPLQDQWV(cid:17)(cid:3))LUVWO\(cid:15)(cid:3)
WKH(cid:3)SUREOHPV(cid:3)RI(cid:3)DV\PPHWULF(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)DULVH(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)ORDQV(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)WKHVH(cid:3)SUREOHPV(cid:3)
DJJUDYDWH(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)UHODWLYH(cid:3)GHEW(cid:3)OHYHO(cid:3)LQFUHDVHV(cid:17)(cid:3)6HFRQGO\(cid:15)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)OHJDO(cid:3)IRUPV(cid:3)
PD\(cid:3) DOVR(cid:3) SURYLGH(cid:3) GLIIHUHQW(cid:3) LQFHQWLYHV(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) PD\(cid:3) UHVXOW(cid:3) LQ(cid:3) GLIIHUHQW(cid:3) GHIDXOW(cid:3)
SUREDELOLWLHV(cid:17)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)RWKHU(cid:3)YDULDEOHV(cid:3)DUH(cid:3)DOVR(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKH(cid:3)GHIDXOW(cid:3)UDWHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)
7KH(cid:3)ILUVW(cid:3)UHODWLRQVKLS(cid:3)LV(cid:3)PRVW(cid:3)FORVHO\(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)LQLWLDO(cid:3)PRWLYDWLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)UHJDUG(cid:3)
WR(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)YXOQHUDELOLW\(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)PHPEHU(cid:3)VWDWHV(cid:17)(cid:3),I(cid:3)ILUPV(cid:3)DUH(cid:3)KLJKO\(cid:3)LQGHEWHG(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)
(cid:23)(cid:3)
VXFFHVVIXO(cid:3)WKH\(cid:3)KDYH(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)D(cid:3)KLJKHU(cid:3)SURSRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)SD\RII(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)EDQN(cid:17)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)
FHWHULV(cid:3)SDULEXV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLIIHUHQFH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)SD\RIIV(cid:3)IRU(cid:3)VXFFHVV(cid:3)DQG(cid:3)IDLOXUH(cid:3)GHFUHDVHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)
VR(cid:3)GRHV(cid:3)WKH(cid:3)LQFHQWLYH(cid:3)WR(cid:3)H[HUW(cid:3)HIIRUW(cid:3)DQG(cid:18)(cid:3)RU(cid:3)LQYHVW(cid:3)WKH(cid:3)ORDQ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SXUSRVH(cid:3)DJUHHG(cid:3)XSRQ(cid:3)
LQ(cid:3)WKH(cid:3)FUHGLW(cid:3)FRQWUDFW(cid:17)(cid:3)7KLV(cid:3)EHKDYLRU(cid:3)GHFUHDVHV(cid:3)WKH(cid:3)SUREDELOLW\(cid:3)RI(cid:3)VXFFHVV(cid:17)(cid:3)
(cid:3)
+\SRWKHVLV(cid:3)(cid:20)(cid:29)(cid:3)0RUH(cid:3)KLJKO\(cid:3)LQGHEWHG(cid:3)ILUPV(cid:3)DUH(cid:3)PRUH(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)GHIDXOW(cid:17)(cid:3)
(cid:3)
7KH(cid:3)GHJUHH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PRUDO(cid:3)KD]DUG(cid:3)SUREOHPV(cid:3)GHSHQGV(cid:3)D(cid:3)ORW(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)FKDUDFWHULVWLFV(cid:3)RI(cid:3)
WKH(cid:3)ILUP(cid:17)(cid:3),I(cid:3)WKH(cid:3)GHEWRU(cid:3)LV(cid:3)IXOO\(cid:3)OLDEOH(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)LQWHUQDOL]HV(cid:3)WKH(cid:3)HIIHFW(cid:3)RI(cid:3)KLV(cid:3)LQYHVWPHQW(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)
on payoffs. In contrast, when the degree of debtor’s liability is restricted, for example, if
(cid:5)
KH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)DVVHWV(cid:3)WKDW(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)XVHG(cid:3)DV(cid:3)FROODWHUDO (cid:3)DQG(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)OLTXLGDWHG(cid:3)LQ(cid:3)
WKH(cid:3)FDVH(cid:3)RI(cid:3)IDLOXUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHEWRU(cid:3)UHSD\V(cid:3)RQO\(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FDVH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)VXFFHVVIXO(cid:3)RXWFRPH(cid:17)(cid:3)2I(cid:3)
FRXUVH(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)KDV(cid:3)WR(cid:3)UHSD\(cid:3)PRUH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FDVH(cid:3)RI(cid:3)VXFFHVV(cid:3)EHFDXVH(cid:3)ZLWK(cid:3)IDLOXUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)EDQN(cid:3)JHWV(cid:3)
QR(cid:3)UHSD\PHQW(cid:17)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)FRQVHTXHQFH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQFHQWLYHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHEWRU(cid:3)DUH(cid:3)GLVWRUWHG(cid:3)LI(cid:3)KH(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)
e Bester, 1987, Holmström, 1996, and Hainz, 2003).
(cid:11)IXOO\(cid:12)(cid:3)OLDEOH(cid:3)(cid:11)VH (cid:3)
$(cid:3)VLPLODU(cid:3)DUJXPHQW(cid:3)DSSOLHV(cid:3)WR(cid:3)VWUDWHJLF(cid:3)GHIDXOW(cid:17)(cid:3)6XSSRVH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FUHGLWRU(cid:3)FDQQRW(cid:3)
REVHUYH(cid:3)WKH(cid:3)DFWXDO(cid:3)RXWFRPH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)SURMHFW(cid:17)(cid:3)7KLV(cid:3)DOORZV(cid:3)WKH(cid:3)GHEWRU(cid:3)WR(cid:3)FODLP(cid:3)WKDW(cid:3)KLV(cid:3)SURMHFW(cid:3)
KDVIDLOHG(cid:3)(cid:11)DOWKRXJK(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)VXFFHVVIXO(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)NHHS(cid:3)WKH(cid:3)UHWXUQ(cid:17)(cid:3),I(cid:3)WKH(cid:3)GHEWRU(cid:3)LV(cid:3)OLDEOH(cid:3)DQG(cid:3)
ORVHV(cid:3)DVVHWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FDVH(cid:3)RI(cid:3)IDLOXUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)OLNHOLKRRG(cid:3)RI(cid:3)VWUDWHJLF(cid:3)GHIDXOW(cid:3)LV(cid:3)PXFK(cid:3)ORZHU(cid:3)(cid:11)VHH(cid:3)
Bester, 1994). The debtor’s liability is largely determined by the legal form. On the one
KDQG(cid:15)(cid:3)QDWXUDO(cid:3)SHUVRQV(cid:3)DUH(cid:3)IXOO\(cid:3)OLDEOH(cid:3)IRU(cid:3)WKHLU(cid:3)ORVVHV(cid:17)(cid:3)2Q(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)KDQG(cid:15)(cid:3)RZQHUV(cid:3)FDQ(cid:3)
OLPLW(cid:3)WKHLU(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)PRUH(cid:3)HDVLO\(cid:3)E\(cid:3)LQFRUSRUDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)ILUP(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)OHJDO(cid:3)ERG\(cid:17)(cid:3)
(cid:3)
+\SRWKHVLV(cid:3)(cid:21)(cid:29)(cid:3)7KH(cid:3)KLJKHU(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)GHEWRU¶V(cid:3)OLDELOLW\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)OHVV(cid:3)OLNHO\(cid:3)WKH(cid:3)ILUP(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)GHIDXOW(cid:17)(cid:3)
(cid:3)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)KDYH(cid:3)WR(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)RWKHU(cid:3)GHWHUPLQDQWV(cid:3)RI(cid:3)FRUSRUDWH(cid:3)GHIDXOWV(cid:3)WKDW(cid:3)ZHUH(cid:3)
GLVFXVVHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) HDUOLHU(cid:3) OLWHUDWXUH(cid:17)(cid:3) /RDQ(cid:3) GHIDXOW(cid:3) LV(cid:3) FORVHO\(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) FRUSRUDWH(cid:3)
EDQNUXSWF\(cid:17)(cid:3) 7KH(cid:3) FDXVHV(cid:3) RI(cid:3) EDQNUXSWF\(cid:3) DUH(cid:3) SUREOHPV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) ILHOGV(cid:3) RI(cid:3) SURILWDELOLW\(cid:15)(cid:3)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:6)
(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)(%5’(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:24)E(cid:12)(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)RYHUZKHOPLQJ(cid:3)PDMRULW\(cid:3)(cid:11)(cid:28)(cid:21)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)ORDQV(cid:3)WR(cid:3)60(V(cid:3)LQ(cid:3)6ORYDNLD(cid:3)KDG(cid:3)
WR(cid:3)SOHGJH(cid:3)FROODWHUDO(cid:3)WKDW(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)KLJK(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ORDQ(cid:3)YDOXH(cid:17)(cid:3)1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)UHFRYHU\(cid:3)UDWHV(cid:3)RI(cid:3)
ORDQV(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)YHU\(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)LQ(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)FDVHV(cid:17)(cid:3)8QIRUWXQDWHO\(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)GDWD(cid:3)VHW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGH(cid:3)DQ\(cid:3)
LQIRUPDWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)FROODWHUDO(cid:17)(cid:3)
(cid:24)(cid:3)
OLTXLGLW\(cid:3)DQG(cid:3)VROYHQF\(cid:3)(cid:11)$OWPDQ(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:25)(cid:27)(cid:12)(cid:17)(cid:3)7KHVH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)UDWLRV(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)SUHGLFW(cid:3)WKH(cid:3)
(cid:7)
SUREDELOLW\(cid:3)RI(cid:3)FRUSRUDWH(cid:3)EDQNUXSWF\(cid:3)(cid:11)$OWPDQ(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:25)(cid:27)(cid:30)(cid:3)%HDYHU(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:25)(cid:25)(cid:12)(cid:17) (cid:3)(cid:3)
(cid:3)
+\SRWKHVLV(cid:3)(cid:22)(cid:29)(cid:3))LUPV(cid:3)DUH(cid:3)PRUH(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)GHIDXOW(cid:3)LI(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)OHVV(cid:3)SURILWDEOH(cid:3)DQG(cid:3)OHVV(cid:3)OLTXLG(cid:17)(cid:3)(cid:3)
(cid:3)
7KH(cid:3)RQO\(cid:3)SDSHU(cid:3)VWXG\LQJ(cid:3)GHIDXOW(cid:3)UDWHV(cid:3)RI(cid:3)EDQN(cid:3)ORDQV(cid:3)LV(cid:3)$OWPDQ(cid:3)DQG(cid:3)6XJJLWW(cid:3)
(cid:11)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:17)(cid:3)7KH\(cid:3)EDVH(cid:3)WKHLU(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)RQ(cid:3)V\QGLFDWHG(cid:3)ORDQV(cid:3)ZKLFK(cid:3)H[FHHG(cid:3)86(cid:7)(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)DUH(cid:3)
UDWHG(cid:3)DQG(cid:3)DUH(cid:3)LVVXHG(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)$IWHU(cid:3)D(cid:3)ILYH(cid:3)\HDU(cid:3)SHULRG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FXPXODWLYH(cid:3)
GHIDXOW(cid:3)UDWHV(cid:3)DUH(cid:3)UHPDUNDEOH(cid:3)VLPLODU(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)RI(cid:3)FRUSRUDWH(cid:3)ERQGV(cid:17)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)
SDWWHUQV(cid:3)RI(cid:3)GHIDXOW(cid:3)GLIIHU(cid:3)FRQVLGHUDEO\(cid:17)(cid:3)&RPSDUHG(cid:3)WR(cid:3)ERQGV(cid:3)WKH(cid:3)GHIDXOW(cid:3)UDWHV(cid:3)RI(cid:3)ORDQV(cid:3)DUH(cid:3)
VLJQLILFDQWO\(cid:3)KLJKHU(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)6RPH(cid:3)PRUH(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)LV(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)
GHIDXOW(cid:3)UHFRYHU\(cid:3)UDWHV(cid:3)RI(cid:3)ORDQV(cid:3)WKDW(cid:3)UDQJH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)PHDQ(cid:3)YDOXHV(cid:3)RI(cid:3)(cid:25)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:27)(cid:26)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)LQ(cid:3)
GHYHORSHG(cid:3) FRXQWULHV(cid:15)(cid:3) GHSHQGLQJ(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) GDWD(cid:3) VHW(cid:3) (cid:11)&DUW\(cid:3) HW(cid:3) DO(cid:17)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:30)(cid:3) $VDUQRZ(cid:3) DQG(cid:3)
(GZDUGV(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:30)(cid:3)*URVVPDQ(cid:3)HW(cid:3)DO(cid:17)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)
(cid:3)
(cid:22)(cid:17)(cid:3) ’DWD(cid:3)’HVFULSWLRQ(cid:3)(cid:3)
:H(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)XQLTXH(cid:3)GDWD(cid:3)VHW(cid:3)RQ(cid:3)VPDOO(cid:3)DQG(cid:3)PHGLXP(cid:3)HQWHUSULVHV(cid:3)(cid:11)60(V(cid:12)(cid:3)LQ(cid:3)6ORYDNLD(cid:3)
EHWZHHQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:24)(cid:17)(cid:3)2XU(cid:3)GDWD(cid:3)VHW(cid:3)LV(cid:3)IURP(cid:3)D(cid:3)PDMRU(cid:3)FRPPHUFLDO(cid:3)EDQN(cid:3)LQ(cid:3)6ORYDNLD(cid:3)WKDW(cid:3)(cid:3)
SURYLGHG(cid:3)DOO(cid:3)W\SHV(cid:3)RI(cid:3)ORDQV(cid:3)LQ(cid:3)DOO(cid:3)UHJLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRXQWU\(cid:17)(cid:3)/HQGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)60(V(cid:3)UHSUHVHQWV(cid:3)
DQ(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)JURZWK(cid:3)VWUDWHJ\(cid:17)(cid:3)6LPLODUO\(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)EDQNV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHJLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)EDQN(cid:3)ZDV(cid:3)
SULYDWL]HG(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)ODUJH(cid:3):HVWHUQ(cid:3)(XURSHDQ(cid:3)EDQNLQJ(cid:3)JURXS(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)SHULRG(cid:3)DQDO\]HG(cid:3)KHUH(cid:17)(cid:3)
$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)DQDO\VHV(cid:3)DUH(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)DSSOLFDEOH(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)FRXQWULHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HQODUJHG(cid:3)
(8(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)ZH(cid:3)FDQQRW(cid:3)SUHVHQW(cid:3)GLUHFW(cid:3)FRPSDULVRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)
7KH(cid:3)DQRQ\PRXV(cid:3)GDWD(cid:3)VHW(cid:3)LV(cid:3)XVHG(cid:3)IRU(cid:3)DQ(cid:3)H[(cid:3)SRVW(cid:3)HYDOXDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FUHGLW(cid:3)ULVN(cid:3)RI(cid:3)
YDULRXV(cid:3) W\SHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 60(V(cid:17)(cid:3) 2XU(cid:3) GDWD(cid:3) VHW(cid:3) FRQVLVWV(cid:3) RI(cid:3) WZR(cid:3) SDUWV(cid:17)(cid:3) )LUVW(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) KDYH(cid:3)
LQIRUPDWLRQ(cid:3)DERXW(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)D(cid:3)60((cid:3)GHIDXOWHG(cid:3)RQ(cid:3)LWV(cid:3)ORDQ(cid:3)GXULQJ(cid:3)ILYH(cid:3)SDUWLDOO\(cid:3)RYHUODSSLQJ(cid:3)
SHULRGV(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:3)PRQWKV(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)DUH(cid:3)VWDUWLQJ(cid:3)LQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:11)H(cid:17)J(cid:17)(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)SHULRG(cid:3)EHLQJ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)
(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)WR(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ODVW(cid:3)SHULRG(cid:3)EHLQJ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:23)(cid:3)WR(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:24)(cid:12)(cid:17)(cid:3)’HIDXOW(cid:3)FRPSDQLHV(cid:3)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:8)
(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)D(cid:3)UHFHQW(cid:3)VWXG\(cid:3)VKRZV(cid:3)WKDW(cid:3)FRUSRUDWH(cid:3)IDLOLQJV(cid:3)DUH(cid:3)FRUUHODWHG(cid:3)(cid:11)’DV(cid:3)HW(cid:3)DO(cid:17)(cid:15)(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:25)(cid:12)(cid:17)(cid:3)1HZ(cid:3)GDWD(cid:3)DUH(cid:3)
XVHG(cid:3)WR(cid:3)PHDVXUH(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)EDQNUXSWF\(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)UHODWLYH(cid:3)WR(cid:3)HDFK(cid:3)RWKHU(cid:3)(cid:11)%ULV(cid:15)(cid:3):HOFK(cid:3)DQG(cid:3)=KX(cid:15)(cid:3)
(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:25)(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)86(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3))UDQNV(cid:3)DQG(cid:3)/RUDQWK(cid:15)(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:24)(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)+XQJDU\(cid:12)(cid:17)(cid:3)
(cid:25)(cid:3)
DUH(cid:3)GURSSHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)VDPSOH(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)SHULRG(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)LQVROYHQF\(cid:3)RFFXUUHG(cid:17)(cid:3),Q(cid:3)RUGHU(cid:3)WR(cid:3)
SUHVHUYH(cid:3)D(cid:3)FRQVLVWHQF\(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)SHULRGV(cid:15)(cid:3)FOLHQWV(cid:3)ZKR(cid:3)UHSDLG(cid:3)WKHLU(cid:3)ORDQV(cid:3)EHIRUH(cid:3)
(cid:9)
WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)SHULRG(cid:3)DQDO\]HG(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VDPSOH(cid:17) (cid:3):H(cid:3)LQFOXGH(cid:3)RQO\(cid:3)60(V(cid:3)
ZLWK(cid:3)GRXEOH(cid:16)HQWU\(cid:3)ERRNNHHSLQJ(cid:3)LQ(cid:3)RUGHU(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)D(cid:3)PRUH(cid:3)UHOLDEOH(cid:3)DQG(cid:3)FRPSDUDEOH(cid:3)GDWD(cid:3)
EDVH(cid:17)(cid:3)
(cid:3)
)LJXUH(cid:3)(cid:20)(cid:29)(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)RI(cid:3)/RDQV(cid:3)DQG(cid:3)’HIDXOWV(cid:3)E\(cid:3)5HSRUWLQJ(cid:3)3HULRGV(cid:3)(cid:3)
350
defaults non-defaults
300
(cid:26)
(cid:20)
(cid:24)(cid:21)(cid:16)(cid:22) 250
(cid:19)(cid:20)
(cid:24)(cid:25)
(cid:17)(cid:22)(cid:11)
(cid:23)(cid:14)
(cid:23) 200
(cid:20)
(cid:21)(cid:22)
(cid:19)(cid:12)(cid:20)
(cid:15) 150
(cid:17)(cid:15)(cid:16)
(cid:14)
(cid:17)(cid:18)
(cid:15)(cid:16) 100
(cid:13)(cid:14)
(cid:12)
(cid:10)(cid:11)
50
0
Jan. 2000-June 2001 Jan. 2001-June 2002 Jan. 2002-June 2003 Jan. 2003-June 2004 Jan. 2004-June 2005
(cid:3)
(cid:3)
)ROORZLQJ(cid:3)WKH(cid:3)JHQHUDO(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQVWLWXWLRQV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GHILQH(cid:3)GHIDXOWV(cid:3)LI(cid:3)
D(cid:3)ORDQ(cid:3)LV(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)RII(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)GHOD\(cid:3)LQ(cid:3)UHSD\PHQW(cid:3)H[FHHGV(cid:3)(cid:28)(cid:19)(cid:3)GD\V(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)D(cid:3)FOLHQW(cid:3)LV(cid:3)
FODVVLILHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)EDQN(cid:3)DV(cid:3)VXEVWDQGDUG(cid:15)(cid:3)GRXEWIXO(cid:3)RU(cid:3)ORVV(cid:16)PDNLQJ(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)REVHUYHG(cid:3)
SHULRG(cid:17)(cid:3):LWK(cid:3)D(cid:3)IHZ(cid:3)H[FHSWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)EDQN(cid:3)WHUPLQDWHG(cid:3)WKH(cid:3)UHODWLRQVKLSV(cid:3)ZLWK(cid:3)GHIDXOWLQJ(cid:3)
FRPSDQLHV(cid:3)DIWHU(cid:3)HLWKHU(cid:3)HYHQWXDO(cid:3)UHSD\PHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)REOLJDWLRQV(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)FRPSDQ\(cid:3)EHFDPH(cid:3)
EDQNUXSW(cid:17)(cid:3):H(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)DQ\(cid:3)GDWD(cid:3)IRU(cid:3)UHFRYHULHV(cid:3)RI(cid:3)GHIDXOWLQJ(cid:3)FRPSDQLHV(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)DUH(cid:3)
VXSHUYLVHG(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)VSHFLDOL]HG(cid:3)XQLW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)EDQN(cid:17)(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:20)(cid:3)VKRZV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:3)RI(cid:3)
FUHGLWV(cid:3)DQG(cid:3)GHIDXOWV(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SHULRG(cid:3)DQDO\]HG(cid:17)(cid:3):H(cid:3)FDQ(cid:3)VHH(cid:3)RQO\(cid:3)D(cid:3)VOLJKWO\(cid:3)KLJKHU(cid:3)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:27)
(cid:3)7KH(cid:3)GHEWRUV(cid:3)DUH(cid:3)XQOLNHO\(cid:3)WR(cid:3)GHIDXOW(cid:3)LI(cid:3)FUHGLWV(cid:3)DUH(cid:3)DOUHDG\(cid:3)QHDUO\(cid:3)UHSDLG(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)LQFOXVLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKRVH(cid:3)ILUPV(cid:3)
FRXOG(cid:3)ELDV(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)HDUOLHU(cid:3)\HDUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FUHGLW(cid:3)SHULRG(cid:17)(cid:3)(cid:3)
(cid:26)(cid:3)
GHIDXOW(cid:3)UDWH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:21)(cid:3)DQG(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:22)(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)FRUUHVSRQGHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)
F\FOH(cid:3)LQ(cid:3)6ORYDNLD(cid:17)(cid:3)6LPLODUO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FDQ(cid:3)VHH(cid:3)D(cid:3)PRGHUDWH(cid:3)H[SDQVLRQ(cid:3)RI(cid:3)FUHGLWV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)60(V(cid:3)LQ(cid:3)
(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:23)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:24)(cid:17)(cid:3)7KLV(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:3)SDWWHUQ(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)IROORZV(cid:3)WKH(cid:3)FUHGLW(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:3)
LQ(cid:3)6ORYDNLD(cid:17)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)1DWLRQDO(cid:3)%DQN(cid:3)RI(cid:3)6ORYDNLD(cid:3)(cid:11)VHH(cid:3)1%6(cid:15)(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:25)(cid:12)(cid:15)(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:24)(cid:3)WKH(cid:3)YROXPH(cid:3)RI(cid:3)FUHGLWV(cid:3)WR(cid:3)60(V(cid:3)JUHZ(cid:3)E\(cid:3)(cid:20)(cid:17)(cid:23)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)RQ(cid:3)DYHUDJH(cid:17)(cid:3)0RUH(cid:3)
UHFHQWO\(cid:15)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)VHJPHQW(cid:3)H[SDQGHG(cid:3)E\(cid:3)(cid:22)(cid:28)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)LQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:23)(cid:3)DQG(cid:3)
(cid:28)
(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:24)(cid:15)(cid:3)UHVSHFWLYHO\(cid:17) (cid:3)(cid:3)
his information set on defaults is merged with financial data from the firms’
7
DQQXDO(cid:3)EDODQFH(cid:3)VKHHWV(cid:3)SXEOLVKHG(cid:3)LQ(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHVSHFWLYH(cid:3)\HDU(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)
SHULRG(cid:3)(cid:11)H(cid:17)J(cid:17)(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)LV(cid:3)XVHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)H[SODQDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)GHIDXOWV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)
(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DQG(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:12)(cid:17)(cid:3)$OO(cid:3)LWHPV(cid:3)DUH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)DV(cid:3)VKDUHV(cid:3)LQ(cid:3)WRWDO(cid:3)DVVHWV(cid:3)RU(cid:3)OLDELOLWLHV(cid:17)(cid:3)7RWDO(cid:3)
VDOHV(cid:3)LQGLFDWH(cid:3)WKH(cid:3)VL]H(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)60(V(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)DOVR(cid:3)XVHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)GHILQLWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)
60(V(cid:3)DV(cid:3)EHLQJ(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)6..(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)(cid:11)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(85(cid:3)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)6..(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:19)(cid:3)
PLOOLRQ(cid:3)(cid:11)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(85(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:12)(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)VDPH(cid:3)QRPLQDO(cid:3)LQWHUYDO(cid:3)ZDV(cid:3)DSSOLHG(cid:3)GXULQJ(cid:3)
WKH(cid:3)ZKROH(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)SHULRG(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)LQIODWLRQ(cid:3)ZDV(cid:3)DERXW(cid:3)(cid:27)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)DQQXDOO\(cid:17)(cid:3)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)PDMRULW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)KDV(cid:3)WRWDO(cid:3)VDOHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ORZHU(cid:3)UDQJH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)
VSHFWUXP(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)GHVFULSWLYH(cid:3)VWDWLVWLFV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VDOHV(cid:3)LQ(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:20)(cid:3)VKRZ(cid:3)WKDW(cid:3)WKHUH(cid:3)LV(cid:3)RQO\(cid:3)ZHDN(cid:3)
VWDWLVWLFDO(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)VL]H(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHIDXOWLQJ(cid:3)60(V(cid:3)LV(cid:3)ODUJHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKDW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ZKROH(cid:3)
(cid:29)
GDWD(cid:3)VDPSOH(cid:17) (cid:3),Q(cid:3)SDUWLFXODU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3))(cid:16)WHVW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)HTXDOLW\(cid:3)RI(cid:3)PHDQV(cid:3)RI(cid:3)VDOHV(cid:3)RI(cid:3)GHIDXOWLQJ(cid:3)DQG(cid:3)
QRQ(cid:16)GHIDXOWLQJ(cid:3) FRPSDQLHV(cid:3) FDQ(cid:3) EH(cid:3) UHMHFWHG(cid:3) RQO\(cid:3) DW(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:8)(cid:3) VLJQLILFDQFH(cid:3) OHYHO(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3)
YDULDQFHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VXE(cid:16)VDPSOHV(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)VLJQLILFDQWO\(cid:3)GLIIHUHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)
)RU(cid:3)WKH(cid:3)ZKROH(cid:3)SHULRG(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)KDYH(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:28)(cid:25)(cid:3)REVHUYDWLRQV(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)IRU(cid:3)(cid:25)(cid:25)(cid:26)(cid:3)60(V(cid:17)(cid:3)2I(cid:3)
WKLV(cid:3)QXPEHU(cid:15)(cid:3)(cid:28)(cid:19)(cid:3)60(V(cid:3)(cid:11)(cid:25)(cid:17)(cid:19)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)RI(cid:3)REVHUYDWLRQV(cid:12)(cid:3)GHIDXOWHG(cid:3)RQ(cid:3)WKHLU(cid:3)ORDQ(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)
REVHUYDWLRQ(cid:3)SHULRG(cid:17)(cid:3)$PRQJ(cid:3)DOO(cid:3)6ORYDN(cid:3)EDQNV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)VKDUH(cid:3)RI(cid:3)QRQ(cid:16)SHUIRUPLQJ(cid:3)ORDQV(cid:3)
LQ(cid:3)WRWDO(cid:3)DVVHWV(cid:3)GHFUHDVHG(cid:3)IURP(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:17)(cid:22)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)LQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)WR(cid:3)(cid:26)(cid:17)(cid:21)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)LQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:23)(cid:3)(cid:11)(%5’(cid:15)(cid:3)
lity of the bank’s portfolio is above average. Since we expect
(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:24)D(cid:12)(cid:17)(cid:3)7KXV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)TXD
ORDQV(cid:3)WR(cid:3)60(V(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)DPRQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHODWLYHO\(cid:3)PRUH(cid:3)ULVN\(cid:3)VHJPHQWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FUHGLW(cid:3)PDUNHW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)
TXDOLW\(cid:3)PXVW(cid:3)EH(cid:3)VLJQLILFDQWO\(cid:3)DERYH(cid:3)DYHUDJH(cid:17)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ORDQV(cid:3)WR(cid:3)60(V(cid:3)VR(cid:3)IDU(cid:3)DUH(cid:3)RQO\(cid:3)D(cid:3)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:30)
(cid:3))RU(cid:3)FRPSDULVRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FUHGLWV(cid:3)WR(cid:3)SULYDWH(cid:3)KRXVHKROGV(cid:3)JUHZ(cid:3)E\(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:17)(cid:28)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)RQ(cid:3)DYHUDJH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)
(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:24)(cid:17)(cid:3),Q(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:23)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:24)(cid:15)(cid:3)JURZWK(cid:3)UDWHV(cid:3)UHDFKHG(cid:3)(cid:22)(cid:26)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)DQG(cid:3)(cid:23)(cid:20)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:15)(cid:3)UHVSHFWLYHO\(cid:17)(cid:3)(cid:3)
(cid:31)
(cid:3)(cid:3).ODSSHU(cid:3)HW(cid:3)DO(cid:17)(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:25)(cid:12)(cid:3)VKRZ(cid:3)WKDW(cid:3)E\(cid:3)XVLQJ(cid:3)EDODQFH(cid:3)VKHHW(cid:3)GDWD(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)\HDUV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:21)(cid:3)
VPDOOHU(cid:3)60(V(cid:3)LQ(cid:3)3RODQG(cid:3)WHQG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)PRUH(cid:3)OLTXLG(cid:17)(cid:3)(cid:3)
(cid:27)(cid:3)
of the bank’s total loan portfolio. Even in an international
YHU\(cid:3) VPDOO(cid:3) IUDFWLRQ(cid:3)
FRPSDULVRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHIDXOW(cid:3)UDWHV(cid:3)ZH(cid:3)REVHUYH(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)DUH(cid:3)VXUSULVLQJO\(cid:3)ORZ(cid:17)(cid:3))RU(cid:3)
H[DPSOH(cid:15)(cid:3)$OWPDQ(cid:3)DQG(cid:3)6XJJLW(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:3)UHSRUW(cid:3)DYHUDJH(cid:3)GHIDXOW(cid:3)SUREDELOLWLHV(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)ILYH(cid:3)\HDU(cid:3)
SHULRG(cid:3)(cid:11)PHDVXUHG(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)VLPLODU(cid:3)LQGLFDWRU(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)LVVXHUV(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)(cid:23)(cid:17)(cid:25)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)
IRU(cid:3)ORDQV(cid:3)WR(cid:3)FRPSDQLHV(cid:3)ZLWK(cid:3)DQ(cid:3)RULJLQDO(cid:3)6(cid:9)3(cid:3)UDWLQJ(cid:3)%(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:22)(cid:17)(cid:24)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)IRU(cid:3)FRPSDQLHV(cid:3)

ZLWK(cid:3)UDWLQJ(cid:3)&DD(cid:17) (cid:3)(cid:3)
,Q(cid:3)HDFK(cid:3)\HDU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)KDYH(cid:3)DERXW(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:19)(cid:3)REVHUYDWLRQV(cid:17)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKHUH(cid:3)DUH(cid:3)RQO\(cid:3)IHZ(cid:3)
60(V(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)ORQJHU(cid:3)KLVWRU\(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)EDQN(cid:17)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)DQ\(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)
DERXW(cid:3)WKHP(cid:3)EHIRUH(cid:3)DQG(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)FUHGLW(cid:3)ZLQGRZ(cid:17)(cid:3)7KLV(cid:3)LV(cid:3)DOVR(cid:3)WUXH(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)60(V(cid:3)KDG(cid:3)KDG(cid:3)
HDUOLHU(cid:3)FUHGLWV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)EDQN(cid:3)DQDO\]HG(cid:17)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)GXUDWLRQ(cid:3)
RI(cid:3)WKH(cid:3)OHQGLQJ(cid:3)UHODWLRQVKLS(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)60((cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)EDQN(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ODVW(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)SHULRG(cid:3)
(cid:11)-DQXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:23)(cid:16)-XQH(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:24)(cid:12)(cid:3)LV(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:25)(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)7KLV(cid:3)LV(cid:3)ODUJHO\(cid:3)FRPSDUDEOH(cid:3)WR(cid:3)DQ(cid:3)DYHUDJH(cid:3)ORDQ(cid:3)
OHQJWK(cid:3)RI(cid:3)(cid:21)(cid:28)(cid:3)PRQWKV(cid:3)DV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)(%5’(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:24)E(cid:12)(cid:17)(cid:3),Q(cid:3)WRWDO(cid:15)(cid:3)(cid:25)(cid:27)(cid:3)RI(cid:3)(cid:22)(cid:21)(cid:23)(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)60(V(cid:3)
KDG(cid:3)FRQWLQXHG(cid:3)WR(cid:3)GR(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)EDQN(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)ZKROH(cid:3)SHULRG(cid:17)(cid:3)7KHUH(cid:3)DUH(cid:3)DOVR(cid:3)IHZ(cid:3)
60(V(cid:3)ZLWK(cid:3)FUHGLW(cid:3)UHODWLRQVKLSV(cid:3)LQ(cid:3)RQO\(cid:3)D(cid:3)IHZ(cid:3)VHOHFWHG(cid:3)\HDUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ZKROH(cid:3)SHULRG(cid:17)(cid:3)(cid:3)
/LPLWHG(cid:3) OLDELOLW\(cid:3) FRPSDQLHV(cid:3) (cid:11)GHQRWHG(cid:3) E\(cid:3) 6(cid:17)5(cid:17)2(cid:17)(cid:12)(cid:3) UHSUHVHQW(cid:3) RYHU(cid:3) KDOI(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3)
VDPSOH(cid:17)(cid:3)7KHLU(cid:3)GHIDXOW(cid:3)SUREDELOLWLHV(cid:3)RI(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:24)(cid:17)(cid:23)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)DUH(cid:3)VOLJKWO\(cid:3)EHORZ(cid:3)WKH(cid:3)
DYHUDJH(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)MRLQW(cid:3)VWRFN(cid:3)FRPSDQLHV(cid:3)(cid:11)GHQRWHG(cid:3)E\(cid:3)$(cid:17)6(cid:17)(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)FRRSHUDWLYHV(cid:3)UHSUHVHQW(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:3)SHU(cid:3)
FHQW(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VDPSOH(cid:3)ZLWK(cid:3)GHIDXOW(cid:3)SUREDELOLWLHV(cid:3)RI(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:26)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)
LQ(cid:3)ERWK(cid:3)FDWHJRULHV(cid:17)(cid:3)2XU(cid:3)GDWD(cid:3)VDPSOH(cid:3)DOVR(cid:3)LQYROYHV(cid:3)(cid:25)(cid:25)(cid:3)ORDQV(cid:3)WR(cid:3)SULYDWH(cid:3)EXVLQHVVHV(cid:3)RI(cid:3)
QDWXUDO(cid:3)SHUVRQV(cid:3)ZLWK(cid:3)RQO\(cid:3)RQH(cid:3)VLQJOH(cid:3)GHIDXOW(cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:17)(cid:24)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:12)(cid:17)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)KDYH(cid:3)WKUHH(cid:3)ORDQ(cid:3)
FDVHV(cid:3)RI(cid:3)VPDOO(cid:3)VWDWH(cid:3)HQWHUSULVHV(cid:3)ZLWK(cid:3)QR(cid:3)GHIDXOWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)
(cid:3)
(cid:3)
(cid:3)
(cid:3)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
!
(cid:3)$(cid:3)EURDG(cid:3)FRPSDULVRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ILUPV(cid:3)DQDO\]HG(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)FRQWULEXWLRQ(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)JLYHQ(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)6(cid:9)3(cid:3)UDWLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)
ORQJ(cid:16)UXQ(cid:3)EDQN(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)LV(cid:3)%%(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)60(V(cid:3)(cid:11)ZLWK(cid:3)QR(cid:3)UDQNLQJ(cid:3)DYDLODEOH(cid:12)(cid:3)LQVWHDG(cid:3)FRXOG(cid:3)UHSUHVHQW(cid:3)D(cid:3)
UDWKHU(cid:3)PRUH(cid:3)ULVN\(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)EDQN(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)LV(cid:3)WKHQ(cid:3)FRPSDUDEOH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ODWWHU(cid:3)ILUP(cid:3)JURXS(cid:3)DQDO\]HG(cid:3)E\(cid:3)
$OWPDQ(cid:3)DQG(cid:3)6XJJLW(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)
(cid:28)(cid:3)
7DEOH(cid:3)(cid:20)(cid:29)(cid:3)’HVFULSWLYH(cid:3)6WDWLVWLFV(cid:3)RI(cid:3)6HOHFWHG(cid:3)9DULDEOHV(cid:3)(cid:3)
7RWDO(cid:3)VDOHV(cid:3) %DQN(cid:3) &DVK(cid:3)DQG(cid:3)EDQN(cid:3) (DUQLQJV(cid:3)EHIRUH(cid:3)
" # #
(cid:3) 6..(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)(cid:3) ORDQV (cid:3) DFFRXQWV (cid:3) WD[DWLRQ (cid:3)
$(cid:29)(cid:3)1RQ(cid:16)GHIDXOW(cid:3)FRPSDQLHV(cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3)
0HDQ(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:22)(cid:20)(cid:28)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:20)(cid:24)(cid:21)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:21)(cid:28)(cid:27)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:19)(cid:22)(cid:22)(cid:3)
0HGLDQ(cid:3) (cid:26)(cid:27)(cid:19)(cid:23)(cid:25)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:20)(cid:20)(cid:26)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:20)(cid:23)(cid:25)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:19)(cid:20)(cid:28)(cid:3)
0D[(cid:3) (cid:21)(cid:28)(cid:27)(cid:23)(cid:22)(cid:20)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:27)(cid:24)(cid:22)(cid:3) (cid:21)(cid:26)(cid:17)(cid:26)(cid:21)(cid:26)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:23)(cid:27)(cid:27)(cid:3)
0LQ(cid:17)(cid:3) (cid:22)(cid:19)(cid:20)(cid:20)(cid:24)(cid:3) (cid:16)(cid:19)(cid:17)(cid:20)(cid:28)(cid:19)(cid:3) (cid:16)(cid:19)(cid:17)(cid:21)(cid:22)(cid:26)(cid:3) (cid:16)(cid:19)(cid:17)(cid:22)(cid:21)(cid:20)(cid:3)
6WG(cid:17)(cid:3)’HY(cid:17)(cid:3) (cid:25)(cid:24)(cid:24)(cid:27)(cid:23)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:20)(cid:21)(cid:24)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:27)(cid:22)(cid:21)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:19)(cid:26)(cid:27)(cid:3)
%(cid:29)(cid:3)’HIDXOW(cid:3)FRPSDQLHV(cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3)
0HDQ(cid:3) (cid:20)(cid:20)(cid:23)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:20)(cid:26)(cid:26)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3) (cid:16)(cid:19)(cid:17)(cid:19)(cid:22)(cid:27)(cid:3)
0HGLDQ(cid:3) (cid:27)(cid:28)(cid:21)(cid:26)(cid:20)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:20)(cid:20)(cid:27)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:19)(cid:24)(cid:23)(cid:3) (cid:16)(cid:19)(cid:17)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:3)
0D[(cid:3) (cid:21)(cid:28)(cid:20)(cid:22)(cid:24)(cid:27)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:25)(cid:25)(cid:25)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:26)(cid:20)(cid:24)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:20)(cid:26)(cid:20)(cid:3)
0LQ(cid:17)(cid:3) (cid:22)(cid:19)(cid:20)(cid:23)(cid:21)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:19)(cid:19)(cid:25)(cid:3) (cid:16)(cid:19)(cid:17)(cid:20)(cid:21)(cid:19)(cid:3) (cid:16)(cid:19)(cid:17)(cid:25)(cid:20)(cid:26)(cid:3)
6WG(cid:17)(cid:3)’HY(cid:17)(cid:3) (cid:26)(cid:20)(cid:23)(cid:25)(cid:24)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:20)(cid:23)(cid:26)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:20)(cid:22)(cid:27)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:20)(cid:20)(cid:28)(cid:3)
&(cid:29)(cid:3))(cid:16)7HVW(cid:3)RI(cid:3)HTXDO(cid:3)PHDQ(cid:3)DQG(cid:3)
YDULDQFH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)VXE(cid:16)VDPSOHV(cid:3) (cid:3)(cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3)
(cid:1) (cid:1) (cid:1)$(cid:1) (cid:1)$(cid:1)%(cid:1)
0HDQ(cid:3) (cid:22)(cid:17)(cid:26)(cid:23)(cid:26)(cid:3) (cid:22)(cid:17)(cid:21)(cid:24)(cid:27) (cid:3) (cid:24)(cid:17)(cid:19)(cid:27)(cid:21) (cid:3) (cid:25)(cid:25)(cid:17)(cid:27)(cid:19)(cid:23) (cid:3)
S(cid:16)YDOXH(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:19)(cid:24)(cid:22)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:19)(cid:26)(cid:20)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:19)(cid:21)(cid:23)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)
(cid:1) (cid:1)$(cid:1)$(cid:1) (cid:1)$(cid:1)%(cid:1)
9DULDQFH(cid:3) (cid:20)(cid:17)(cid:20)(cid:27)(cid:26)(cid:3) (cid:20)(cid:17)(cid:22)(cid:27)(cid:20) (cid:3) (cid:22)(cid:25)(cid:17)(cid:23)(cid:22)(cid:28) (cid:3) (cid:21)(cid:17)(cid:22)(cid:23)(cid:22) (cid:3)
S(cid:16)YDOXH(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:22)(cid:19)(cid:19)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:19)(cid:24)(cid:21)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) (cid:19)(cid:17)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)
– –
1RWHV(cid:29)(cid:3)$(cid:3) (cid:3)VKDUHV(cid:3)RI(cid:3)WRWDO(cid:3)DVVHWV(cid:15)(cid:3)%(cid:3) (cid:3)VKDUHV(cid:3)RI(cid:3)FXUUHQW(cid:3)VKRUW(cid:16)WHUP(cid:3)OLDELOLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:13)(cid:15)(cid:3)(cid:13)(cid:13)(cid:15)(cid:3)(cid:13)(cid:13)(cid:13)(cid:3)GHQRWH(cid:3)VLJQLILFDQFH(cid:3)
DW(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)OHYHO(cid:15)(cid:3)UHVSHFWLYHO\(cid:17)(cid:3)(cid:3)
(cid:3)
(cid:23)(cid:17)(cid:3) 0RUWDOLW\(cid:3)5DWHV(cid:3)
7KH(cid:3)VHPLQDO(cid:3)SDSHU(cid:3)RQ(cid:3)PHDVXULQJ(cid:3)GHIDXOW(cid:3)ULVN(cid:3)LV(cid:3)$OWPDQ(cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:28)(cid:12)(cid:17)(cid:3),QVWHDG(cid:3)RI(cid:3)GHULYLQJ(cid:3)
GHIDXOW(cid:3)UDWHV(cid:3)KH(cid:3)DVVHVVHV(cid:3)WKH(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)PRUWDOLW\(cid:3)RI(cid:3)ERQGV(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)ZD\(cid:3)WKDW(cid:3)DFWXDULHV(cid:3)PHDVXUH(cid:3)
WKH(cid:3)PRUWDOLW\(cid:3)RI(cid:3)KXPDQ(cid:3)EHLQJV(cid:17)(cid:3)+H(cid:3)UHODWHV(cid:3)KLV(cid:3)UHVXOWV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SULFLQJ(cid:3)RI(cid:3)ERQGV(cid:3)DQG(cid:3)ILQGV(cid:3)
WKDW(cid:15)(cid:3)DIWHU(cid:3)WDNLQJ(cid:3)LQWR(cid:3)DFFRXQW(cid:3)WKH(cid:3)PRUWDOLW\(cid:3)ULVN(cid:15)(cid:3)UHWXUQ(cid:3)VSUHDGV(cid:3)DUH(cid:3)SRVLWLYH(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)KLJKHU(cid:3)
WKH(cid:3)ULVN(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)ERQG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)KLJKHU(cid:3)WKLV(cid:3)VSUHDG(cid:3)LV(cid:17)(cid:3)$OWPDQ(cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:28)(cid:12)(cid:3)SURSRVHV(cid:3)D(cid:3)PRUWDOLW\(cid:3)UDWH(cid:3)
DSSURDFK(cid:3)WR(cid:3)PHDVXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)ULVN(cid:3)RI(cid:3)ERQGV(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKHLU(cid:3)PDWXULW\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)$OWPDQ(cid:3)DQG(cid:3)
6XJJLW(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:3)DSSO\(cid:3)WKLV(cid:3)FRQFHSW(cid:3)DOVR(cid:3)WR(cid:3)EDQN(cid:3)ORDQV(cid:17)(cid:3)7KH\(cid:3)GHILQH(cid:3)PDUJLQDO(cid:3)PRUWDOLW\(cid:3)UDWH(cid:3)
(cid:11)005(cid:12)(cid:3)DV(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:19)(cid:3)
(cid:229) )
(
’*
( = * =1
(cid:3) 005 (cid:229) & (cid:15)(cid:3)(cid:3) (cid:11)(cid:20)(cid:12)(cid:3)
(
&’
’=1
ZKHUH(cid:3)WKH(cid:3)QRPLQDWRU(cid:15)(cid:3)’(cid:15)(cid:3)UHSUHVHQWV(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)GHIDXOW(cid:3)ORDQV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GHQRPLQDWRU(cid:15)(cid:3)
&(cid:15)(cid:3)UHSUHVHQWV(cid:3)WKH(cid:3)VXP(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)ORDQV(cid:3)(cid:11)LQFOXGLQJ(cid:3)WKRVH(cid:3)RI(cid:3)GHIDXOW(cid:3)FRPSDQLHV(cid:12)(cid:3)LQ(cid:3)SHULRG(cid:3)W(cid:3) (cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)
…,
7(cid:3)\HDUV(cid:3)DIWHU(cid:3)VWDUW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ORDQ(cid:17)(cid:3)7KLV(cid:3)FRQFHSW(cid:3)FRQVLGHUV(cid:3)YDULRXV(cid:3)ZD\V(cid:3)RI(cid:3)WHUPLQDWLQJ(cid:3)D(cid:3)
ORDQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:11)LQ(cid:3)RXU(cid:3)FDVH(cid:3)HLWKHU(cid:3)IXOO(cid:3)UHSD\PHQW(cid:3)RU(cid:3)GHIDXOWV(cid:12)(cid:17)(cid:3)7KXV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)
PDUJLQDO(cid:3)PRUWDOLW\(cid:3)UDWH(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)PRUH(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)LQGLFDWRU(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)ULVN(cid:3)DVVHVVPHQW(cid:3)WKDQ(cid:3)
VLPSOH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)GHIDXOW(cid:3)UDWHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)
)LJXUH(cid:3)(cid:21)(cid:3)SUHVHQWV(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)PDUJLQDO(cid:3)PRUWDOLW\(cid:3)UDWHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)6ORYDN(cid:3)60(V(cid:17)(cid:3)
0DUJLQDO(cid:3)PRUWDOLW\(cid:3)UDWHV(cid:3)VKRZ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)ORDQV(cid:3)DUH(cid:3)UHODWLYHO\(cid:3)VDIHU(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)\HDU(cid:3)DIWHU(cid:3)
LVVXH(cid:17)(cid:3)2QO\(cid:3)(cid:23)(cid:17)(cid:19)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)RI(cid:3)ORDQV(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)UHSDLG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)\HDU(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)DSSURYDO(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)
WKH(cid:3)ULVN(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)VOLJKWO\(cid:3)WR(cid:3)(cid:24)(cid:17)(cid:24)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VHFRQG(cid:3)\HDU(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)ORDQ(cid:3)ZDV(cid:3)JUDQWHG(cid:17)(cid:3)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ULVN(cid:3)RI(cid:3)OHQGLQJ(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)ORDQ(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)UHSDLG(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)
LVVXH(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)PDUJLQDO(cid:3)PRUWDOLW\(cid:3)UDWH(cid:3)UHDFKHV(cid:3)LWV(cid:3)SHDN(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WKLUG(cid:3)\HDU(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)LVVXH(cid:3)ZLWK(cid:3)
QHDUO\(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:17)(cid:3)7KLV(cid:3)LV(cid:3)UHYHDOHG(cid:3)E\(cid:3)FRPSDUDEO\(cid:3)KLJK(cid:3)FXPXODWLYH(cid:3)PRUWDOLW\(cid:3)UDWHV(cid:15)(cid:3)
&05(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)DUH(cid:3)GHILQHG(cid:3)DV(cid:3)(cid:3)
+ ( )
=+ 1- (cid:213) 1- ,
(cid:3) &05 005 (cid:17)(cid:3)(cid:3) (cid:11)(cid:21)(cid:12)(cid:3)
,=1
7KH(cid:3)FXPXODWLYH(cid:3)PRUWDOLW\(cid:3)UDWH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)ORDQV(cid:3)DIWHU(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV(cid:3)RI(cid:3)VXUYLYDO(cid:3)LV(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:3)SHU(cid:3)
FHQW(cid:3)(cid:11)FXPXODWLYH(cid:3)PRUWDOLW\(cid:3)UDWH(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)ZKROH(cid:3)SHULRG(cid:3)RI(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:3)LV(cid:3)WKXV(cid:3)(cid:21)(cid:26)(cid:3)SHU(cid:3)FHQW(cid:12)(cid:17)(cid:3)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)KDYH(cid:3)WR(cid:3)LQWHUSUHW(cid:3)WKHVH(cid:3)UHVXOWV(cid:3)FDUHIXOO\(cid:17)(cid:3)2Q(cid:3)WKH(cid:3)RQH(cid:3)KDQG(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)VRPH(cid:3)
RSHQ(cid:3)ORDQ(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)ZLOO(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)UHSDLG(cid:3)DIWHU(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:3)HLWKHU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKLV(cid:3)ZLOO(cid:3)IXUWKHU(cid:3)
LQFUHDVH(cid:3)WKH(cid:3)FXPXODWLYH(cid:3)PRUWDOLW\(cid:3)UDWH(cid:17)(cid:3)2Q(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)KDQG(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)UHVXOWV(cid:3)IRU(cid:3)ORDQV(cid:3)ZLWK(cid:3)
ORQJHU(cid:3)PDWXULW\(cid:3)DUH(cid:3)EDVHG(cid:3)RQO\(cid:3)RQ(cid:3)IHZ(cid:3)REVHUYDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)
:H(cid:3)FDQ(cid:3)FRPSDUH(cid:3)WKH(cid:3)EHKDYLRU(cid:3)RI(cid:3)PDUJLQDO(cid:3)PRUWDOLW\(cid:3)UDWHV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)SDWWHUQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)
$OWPDQ(cid:3)DQG(cid:3)6XJJLW(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:3)UHSRUW(cid:3)IRU(cid:3)ODUJH(cid:3)V\QGLFDWHG(cid:3)EDQN(cid:3)ORDQV(cid:17)(cid:3)7KH\(cid:3)ILQG(cid:3)UHODWLYHO\(cid:3)
KLJK(cid:3)GHIDXOW(cid:3)SUREDELOLWLHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)LVVXH(cid:17)(cid:3),Q(cid:3)FRQWUDVW(cid:3)WR(cid:3)WKHLU(cid:3)
DQDO\VLV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ORDQV(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)VDPSOH(cid:3)DUH(cid:3)VKRUW(cid:16)WHUP(cid:3)ORDQV(cid:17)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)ZRXOG(cid:3)H[SHFW(cid:3)WKDW(cid:3)
WKH(cid:3)GHIDXOW(cid:3)UDWHV(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)VDPSOH(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)ORZHU(cid:17)(cid:3),QGHHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHIDXOW(cid:3)UDWHV(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)VDPSOH(cid:3)DUH(cid:3)
VOLJKWO\(cid:3) ORZHU(cid:3) WKDQ(cid:3) RI(cid:3) WKRVH(cid:3) $OWPDQ(cid:3) XQG(cid:3) 6XJJLW(cid:3) (cid:11)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:3) UHSRUW(cid:3) IRU(cid:3) ILUPV(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3)
VSHFXODWLYH(cid:3)UDWLQJV(cid:3)(cid:11)&DD(cid:12)(cid:17)(cid:3)7KHVH(cid:3)UHVXOWV(cid:3)PD\(cid:3)LQGLFDWH(cid:3)WKDW(cid:3)VRPH(cid:3)EDG(cid:3)ORDQV(cid:3)DUH(cid:3)UHILQDQFHG(cid:3)
(cid:20)(cid:20)(cid:3)