Die Emission von Auslandsanleihen: Eine Analyse ihrer Marktelemente, ihrer Entwicklung seit 1945 und ihrer Bedeutung für die Integration der Kapitalmärkte

381 Pages·1968·13.054 MB·German

by  Dr. Hans Wielens (auth.)

Wielens
Die Emission von Auslandsanleihen
Band 6 der
Schriftenreihe des Instituts fUr Kreditwesen
der Westfa.lischen Wilhelms-Universita.t Munster
Herausgeber: Professor Dr. Ludwig Miilhaupt, Universitat MUnster
Dr. Hans Wielens
Die Emission
von Auslandsanleihen
Eine Analyse ihrer Marktelemente,
ihrer Entwicklung seit 1945 und ihrer Bedeutung
fUr die Integration der Kapitalmarkte
Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH
ISBN 978-3-322-98229-2 ISBN 978-3-322-98918-5 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-322-98918-5
D6
Verl.-Nr. 443
Copyright by Springer Facmnedien Wiesbaden 1968
UrspriingJich erschienen bei Copyright by Betriebswirtschaftlicher
Verlag Dr. Th. Gabler GmbH, Wiesbaden 1968
Geleitwort
1m Zeichen der zunehmenden Verflechtung der internationalen
Warenmiirkte gewinnt auch die Integration der Kapitalmiirkte
wachsende Bedeutung. Nach einer griindlichen Analyse der die
internationale Kapitalnachfrage und das internationale Kapital
angebot bestimmenden Faktoren untersucht der Verfasser die
Determinanten fUr die Nachfrage und das Angebot von Aus
landsanleihen sowie die Probleme und die Verfahren der Emis
sion internationaler Anleihen. Sein besonderes Interesse gilt
der Darstellung der Wandlungen, die sich seit dem Zweiten
Weltkrieg auf den Miirkten fUr Auslandsanleihen vollzogen
haben. Anhand umfangreichen statistischen Materials zeigt er,
wie New York nach der Herstellung der freien Konvertibilitiit
der europiiischen Wiihrungen vor allem aber nach der An
kiindigung und dem EriaB der amerikanischen Zinsausgleichs
steuer im Juli 1963 seine dominierende Stellung als Emissions
zentrum fUr Auslandsanleihen, die es von 1945 bis Mitte 1963
innehatte, einbiiBte und wie sich die internationale Emissions
aktivitiit mehr und mehr nach Europa verlagerte. Parallel mit
dieser Entwicklung iinderte sich auch die Kapitalnachfrage
struktur, die von 1945 bis Mitte 1963 durch offentliche Emit
tenten bestimmt worden war, zugunsten privater Emittenten.
Trotz des auf den meisten nationalen Kapitalmiirkten Europas
noch herrschenden Dirigismus haben die internationale Ver
flechtung der Eimissionshiiuser, die 'Obernahme amerikanischer
Emissionstechniken und der zunehmende Wettbewerb den Inte
grationseffekt verstiirkt, die Emissionskosten gesenkt und iiber
den nationalen Kapitalmiirkten Europas den Euro-Emissions
markt entstehen lassen. Ob sich dieser Euro-Emissionsmarkt zu
einem internationalen Emissionsmarkt entwickeln wird, wird
maBgeblich davon abhiingen, ob die Regierungen bereit sind,
die noch bestehenden Hemmnisse fUr internationale Kapital
bewegungen abzubauen und welche Bedeutung die Auslands
anleihen und derEuro-Emissionsmarkt fUr denZahlungsbilanz-
ausgleich erlangen werden. Sofern die Kapitalmarktintegration
dazu beitdigt, den Zahlungsbilanzausgleich zu fordern, sieht
der Verfasser gute Chancen, daB sich mit dem Auslaufen der
amerikanischen Zinsausgleichssteuer der Euro-Emissionsmarkt
unter EinschluB New Yorks zu einem internationalen Emis
sionsmarkt erweitern wird.
Die vorliegende Arbeit stellt die erste systematische und um
fassende Untersuchung der mit der Emission von Auslands
anleihen und insbesondere von Euro-Emission zusammen
hangenden Probleme dar und schlieBt somit eine fiihlbare
Lticke in der neueren Literatur tiber die internationalen
Kapitalbewegungen.
Ludwig Millhaupt
Vorwort
Die Emission von Auslandsanleihen, die Ende des 19. und am
Anfang des 20. Jh. ihre Blutezeit erlebte und als das wich
tigste Instrument fUr den internationalen Kapitalverkehr galt,
hat nach dem zweiten Weltkrieg zunachst kaum eine Bedeutng
erringen k6nnen. Erst als in den wichtigsten Industrielandern
die volle Konvertibilitat der Wahrungen wieder eingefuhrt
wurde, das Vertrauen in das Weltwahrungssystem bzw. in die
Stabilitat einiger bestimmter Wahrungen sich erh6hte, groBe
Unternehmungen und Gebietsk6rperschaften, die auch inter
national ein hohes Ansehen genossen, ihren Kapitalbedarf
nicht mehr allein im Inland befriedigen wollten oder konnten
und die Anleger nach rentablen Anlagen auBerhalb des eigenen
Landes Ausschau hielten, gelang es, den Auslandsanleihen wie
der eine gr6Bere Bedeutung fUr den internationale n Kapital
verkehr und fUr die Integration der Kapitalmarkte zu ver
schaffen.
Das Ziel dieser Studie (sie wurde Mitte 1967 abgeschlossen)
liegt darin, die Marktelemente fUr die Emission von Auslands
anleihen, die sich gegenuber friiher wesentlich geandert haben,
herauszuarbeiten, die Entwicklung der Emission von Auslands
anleihen nach dem zweiten Weltkrieg zu analysieren und die
Bedeutung der Anleihen fur die Integration der Kapitalmarkte
aufzuzeigen. Besondere Beachtung findet dabei der Aufb~u des
Euro-Emissonsmarktes.
Zur Erarbeitung der Grundlagen und im Interesse der Aktuali
tat dieser AusfUhrungen war es notwendig, mit einer gr6Beren
Zahl von Personen und Instituten des In- und Auslandes Kon
takt aufzunehmen. Allen, die mich mit Auskunften und durch
die Uberlassung von Material untertsutzten, m6chte ich herz
lich danken, vor allem auch der Stiftung Volkswagenwerk, die
ein dreimonatige Studienreise in die Vereinigten Staaten von
Amerika finanzierte, auf der ich wertvolles Material sammeln
konnte.
Mein besonderer Dank gilt meinem verehrten Lehrer, Herrn
Prof. Dr. L. Miilhaupt, fur die Anregung zu dieser Arbeit und
deren vielfaltige F6rderung.
Hans Wielens
- I -
Inhaltsverzeichnis
Seite
Begriffsbestimmungen und geschicht
liche Entwicklung der Emission von
Auslandsanleihen
10 Der Begriff Auslandsanleihe 1
11 Der Begriff Kapitalmarkt 2
12 Der Begriff Integration 7
120 Definition und MaBe der Integration 7
121 Die Moglichkeiten der technischen
Integration 13
13 Die geschichtliche Entwicklung der
Emission von Auslandsanleihen 14
2 Die Marktelemente fUr die Emission
von Auslandsanleihen 22
20 Dle internationale Kapitalnachfrage
und lhre Determinanten 22
200 Niedrigere Kosten im Ausland 22
2000 Die Zinskosten 23
2001 Dle sonstigen Emissionskosten 25
2002 Die Beachtung der Wahrungsrisiken 29
201 Dle UberschuSnachfrage 1m Inland 30
2010 Allgemeine UberschuBnachfrage 30
2011 tlberschuBnachfrage wegen mangelnder
Funktionsfahigkeit des Kapitalmarktes 32
202 Dle ErschlleBung auslandischer Kapi
talmarkte fUr die Deckung des zukUnftigen
Kapltalbedarfs 35
203 Die zahlungsbilanzpolitlschen Grilnde 38
2030 Die Beschaffung langfristiger
Devisenkredite 38
2031 Die Vermeidung eines Kapitalexportes 41
204 Die devisenrechtlichen Vorschriften
fUr die Emission von Anleihen im
Ausland 43
21 Das internationale Kapitalangebot und
seine Determlnanten 47
210 MaBstabe fUr die Bestimmung der
Kapitalexportkapazitat 48
2100 Das Zinsniveau 49
2101 Die Zahlungsbilanzsituatlon 50
- II -
Selte
2102 Das Bruttosozlalprodukt 54
2103 Dle Bruttolnvestltlon 55
2104 Dle Bruttoersparnls und dle durch
schnlttllche Sparquote 55
211 Dle Hemmnlsse bel der Ausnutzung
tier Kapltalexportkapazltat durch
dle Emlssion von Aus1andsanleihen 59
2110 Dle Ersparnlsse flleBen nlcht Uber
den Kapltalmarkt 59
21100 Hohe Selbstfinanzlerung 59
21101 Hoher Anteil der offentllchen Haus
halte an der Bruttoersparnls 61
21102 Hohe Liquldltatspraferenz 62
2111 Die Behlnderung des freien Kapltal
marktmechanismus 65
21110 Die Domlnanz des Staates auf dem
Kapltalmarkt 65
21111 Die Lenkung des Kapltalaufkommens
durch den Staat 68
211110 Dle dlrekten Elngrlffe zur Lenkung
des Kapltalaufkommens 68
211111 Dle lndlrekten LenkungsmaBnahmen 70
21112 Dle Anlagevorschrlften fUr lnstltu
tlonelle Anleger 71
21113 Dle Behlnderung des Kapltalexportes
durch Devlsenvorschriften 76
21114 Dle Behlnderung der Emission von
Auslandsanlelhen 79
212 Dle Determlnanten fUr die Nachfrage
nach Auslandsanlelhen 82
2120 Dle Rendlte 82
2121 Dle Slcherhelt 86
21210 Dle Bonltat des Emittenten 87
21211 Das Standlng des Emlssionskonsortlums 89
21212 Das Wahrungsrlslko 89
212120 Das lnlandlsche Wahrungsrislko 90
212121 Das auslandlsche Wahrungsrislko 93
2121210 Das Transferrlsiko 93
21212100 belm Emittenten 93
21212101 fUr den Inhaber der Auslands
anleihe 96
2121211 Das ParltKtsanderungsrislko 97
21212110 Die Bedeutung des Parititsanderungs
rislkos 97
- III -
Seite
21212111 D1e MBgl1chke1ten zur Begrenzung des
Par1tKtsanderungsrisikos 99
212121110 ••• be1 Anleihen, die auf die WKhrung
des Landes lauten, in dem s1e emit
tiert werden 99
212121111 ••• bei Anleihen, d1e auf d1e Landes
wKhrung des Emittenten lauten 100
212121112 ••• bei Anle1hen m1t mult1pler
W!llirungsklausel 101
212121113 ••• bei Dr1ttw!llirungsanle1hen 103
2121211130 Die Begrenzung der Paritatsanderungs
risiken 103
2121211131 Die wKhrungspolit1schen Bedenken 104
212121114 ••• be1 Anle1hen auf Rechnungs
e1nheiten 107
2121211140 Die Vorlaufer der heutigen europK
ischen Rechnungse1nheiten 108
2121211141 D1e Begriffsbestimmung der Rechnungs
e1nheit 110
21212111410 Die Rechnungseinhe1t ist keine Gold
wahrungsklausel 110
21212111411 D1e mBglichen Wertschwankungen der
Rechnungse1nheit 112
21212111412 Die Wahl der Zahlungsw!llirung 116
21212111413 Die Entwlcklungsaussichten der An
leihen auf Rechnungeeinheiten 118
212121115 ••• be1 Parallelanleihen 119
212121116 ••• bei Anleihen mit Bezugs- oder
Umwandlungsrecht in Ante11spapiere 124
212122 Das Hedging als Akt1vmotivat10n fUr
den Kauf von Auslandsanle1hen 126
2122 Der Grundsatz der Anlagestreuung
(Divers1f1kat10n) 127
2123 Die L1qu1d1t!lt 129
21230 D1e Bedeutung des Anle1hetyps 129
21231 Der Ort der BBrsenkotierung 130
21232 Die ArbitragemBglichkeiten 132
21233 Die Fristigkeit der Anlagemittel 133
22 Die Vermittlung von Angebot und
Nachfrage 134
220 Die Hauptfunkt10nen der Em1ss10ns
hliluser 135
221 D1e mBg11chen Em1ssionsverfahren 136
2210, D1e Auflegung zur Ze1chnung
(Subskr1pt10n)