Der Finanzmarkt New York: Eine ökonomische Analyse des objektivierten Geld- und Kapitalmarktes in den USA

275 Pages·1967·10.01 MB·German

by  Richard Nowak (auth.)

BANKWIRTSCHAFTLICHE SCHRIFTENREIHE
o.
Herausgegeben von Prof. Dr. Hintner
und Prof. Dr. H. Linhardt
Band IX
Richard Nowak
Der Finanzmarkt New Yo rk
Eine ökonomische Analyse des objektivierten
Geld- und Kapitalmarktes in den USA
WESTDEUTSCHER VERLAG· KöLN UND OPLADEN
1967
ISBN 978-3-322-96163-1 ISBN 978-3-322-96301-7 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-322-96301-7
n2
Verlagsnummer 023309
© 1967 by Westdeutscher Verlag, Köln und Opladen
Alle Rechte vorbehalten
Gesamtherstellung: J. D. Küster Nachf., Bielefeld
Gedruckt mit Unterstützung der Stiftung Volkswagenwerk
VORWORT
Die großen Etappen in der Geschichte des Geld- und Kapitalmarktes der Ver
einigten Staaten von Amerika sind gekennzeichnet durch schwere Krisen und
durch die darauf folgenden Reaktionen des Gesetzgebers. Die Serie von Depressio
nen in der ersten Hälfte des 19. Jahrhunderts, zuletzt der Einbruch im Jahre 1857,
führten zu dem allerdings noch unzulänglichen Versuch, durch den National Bank
ing Act of 1863 die Unelastizität des Systems der unabhängigen Einzelbanken zu
überwinden. Nach einer weiteren Reihe von Störungen, an deren Ende die schwere
Kreditkrise von 1907 stand, wurde durch den Federal Reserve Act of 1913 in den
USA, als letzte der großen Handels- und Industrienationen der westlichen Welt,
eine Zentralbank geschaffen. Das Federal Reserve System hat in den 50 Jahren
seines Bestehens entscheidend zur Gesundung der amerikanischen Finanzwirt
schaft beigetragen. Die Weltwirtschaftskrise von 1929/31 löste mit den Banking
Acts of 1933 und 1935 eine weitere grundlegende Reform der gesetzlichen Bestim
mungen aus. Erstmals wurde auch der Kapitalmarkt in die Regulierungen mit ein
bezogen. Die wichtigsten Ergebnisse dieser Reform waren die Errichtung der
Securities and Exchange Commission und die Trennung in Geldmarkt- und Kapi
talmarktbanken. Insgesamt besteht auch in den USA die Tendenz zur immer
stärkeren Beschränkung der ursprünglichen absoluten Bankfreiheit.
Das wichtigste Ereignis nach dem Ende des 2. Weltkrieges schlug sich allerdings
nicht in einem Gesetz nieder. Die Wiederherstellung der Unabhängigkeit der
Notenbank war lediglich das Ergebnis von Verhandlungen zwischen dem Finanz
ministerium und dem Board of Governors of the Federal Reserve System und
wurde in einem Abkommen ("accord") zwischen der Bundesregierung und der
Zentralbank vom 4. März 1951 formuliert. Erst diese übereinkunft beendigte die
Zeit der Kriegsfinanzierung und der einseitigen Ausrichtung der Finanzwirtschaft
auf die Bedürfnisse des Staates.
Die allgemeine wirtschaftliche Entwicklung nach 1945 zeigt einen im wesent
lichen aufwärts gerichteten Trend. Nachdem die Umstellung der Kriegswirtschaft
auf die Friedenswirtschaft relativ reibungslos und ohne die befürchtete Depression
vor sich gegangen war, erlebten die USA allerdings seit Anfang der 50er Jahre drei
VI Vorwort
fühlbare Rezessionen, die aber bei weitem nicht das Ausmaß früherer Krisen er
reichten. Die Perioden der Konjunkturrückgänge (1953/54, 1957/58, 1960) stellten
auch im finanziellen Sektor Wendepunkte dar. Sie werden deshalb in dieser Arbeit
immer wieder eine Rolle spielen.
Ende der 50er Jahre trat das Problem der außenwirtschaftlichen Verflechtung in
den Vordergrund des öffentlichen Interesses. Seit dem Ende des 1. Weltkrieges, als
die USA begannen sich zu einer ihrem binnenwirtschaftlichen Potential entspre
chenden Welthandelsnation zu entwickeln, hatten sie keine Zahlungsbilanzsorgen.
Die einseitige Anhäufung von Gold in Fort Knox, die aus der extremen Gläubiger
position resultierte, trug mit zur Weltwirtschaftskrise von 1929/31 bei und ge
fährdete auch nach dem 2. Weltkrieg als »Dollarlücke" den internationalen Han
del. Diese Situation änderte sich schlagartig im Jahre 1957. Der Goldbestand der
USA sank bis Ende 1964 von 22,8 Mrd. $ auf 15,5 Mrd. $.
Diese neue Lage brachte Regierung und öffentlichkeit erstmals das Problem der
internationalen Verflechtung der amerikanischen Wirtschaft zum Bewußtsein. Die
traditionell binnenwirtschaftliche Ausrichtung der amerikanischen Wirtschaft und
Wirtschaftspolitik wurde durchbrochen, zum ersten Mal bestimmt die außenwirt
schaftliche Situation die wirtschaftspolitischen Maßnahmen.
Die bisherige nur nach innen gewendete Blickrichtung wird aus der eigenartigen
außenwirtschaftlichen Situation der USA etwas verständlich. Der Außenhandel
stellt gemessen am gesamten Sozialprodukt nur ein kleines Anhängsel dar. Dieser
Appendix wird aber wegen des überragenden Gesamtpotentials der amerikanischen
Wirtschaft auf dem Weltmarkt zu einem dominierenden Faktor. Daraus ergibt sich
das Paradoxon der größten Welthandelsnation einerseits und der binnenwirt
schaftlichen Orientierung anderersei ts.
Dieser - von außen gesehen - hohe Integrationsgrad der amerikanischen Wirt
schaft zeigt sich nicht nur auf der Güterseite, sondern auch im finanzwirtschaft
lichen Bereich. Die New Yorker Börse wurde immer mehr zur Leitbörse der west
lichen Welt, amerikanische Schatzwechsel entwickelten sich zum üblichen Anlage
papier der Noten- und Geschäftsbanken aller Länder, der Finanzmarkt New York
löste London von der dominierenden Stellung im internationalen Geld- und
Kapitalmarkt ab und verkörpert für die übrige Welt den Geld- und Kapitalmarkt
der USA schlechthin.
New York bildet aber auch ein Zentrum der binnenwirtschaftlichen Geld- und
Kapitalströme der USA. Hier konzentriert sich der Börsenhandel, hier wird der
größte Teil des Tagesgeldes umgeschlagen, hier befindet sich die bedeutendste
Federal Reserve Bank, hier sitzen die wichtigsten Geschäftsbanken. Der Konzen
trationsgrad ist jedoch am geringsten bei den Geschäftsbanken (gemessen am
Bilanzvolumen). Viel stärker zeigt sich die Zentralisation auf New York bei jenen
Geld- und Kapitalströmen, die durch Handelsgeschäfte vermittelt werden. Der
Vorwort VII
Umsatz der entpersönlichten Werte aller Fristen, vom Tagesgeld bis zur Schuld
verschreibung, wird zu einem großen Teil am Finanzmarkt New York abgewik
kelt, die dortige Marktlage bestimmt über die Situation im ganzen Land.
Der Markt für diese objektivierten Kredit- und Beteiligungsverhältnisse ist
Gegenstand der Untersuchung in der vorliegenden Arbeit. Wenn auch grundsätz
lich der Gesamtmarkt der Vereinigten Staaten betrachtet wird, so bildet der Finanz
markt New York aus den genannten außen- und binnenwirtschaftlichen Aspekten
gleichsam den Kristallisationskern der Angebots-Nachfrage-Konstellation. Diese
beiden Blickpunkte kommen in der Fassung von Ober- und Untertitel dieser Ver
öffentlichung zum Ausdruck.
Aufgabe der Arbeit ist es, die Struktur und die Abläufe des damit kurz umrisse
nen objektivierten Finanzmarktes der Vereinigten Staaten von Amerika (zur
genaueren Abgrenzung vgl. Abschnitt I) mit seinem Zentrum New York zu analy
sieren. Im Vordergrund der Erörterungen steht dabei die einzelwirtschaftliche
Betrachtungsweise, also die Darstellung des Angebots von und der Nachfrage
nach finanziellen Mitteln, der Markteinrichtungen und Geschäftstypen, der Markt
anteile und Umsätze. Die öffentliche Hand (einschl. Zentralbanksystem) inter
essiert nur in ihrer Rolle als Marktteilnehmer. Außer Betracht bleibt die Wäh
rungspolitik ebenso wie die Kapitalmarktpolitik als Teil der Wirtschaftspolitik.
Bei einer Arbeit, deren Untersuchungsgegenstand einem anderen Sprachbereich
angehört, ergeben sich von vornherein einige Schwierigkeiten wegen der Behand
lung der fremdsprachigen Ausdrücke im deutschen Text. Der Duden bietet keine
Hilfe, da er nur Regeln für die Verwendung einzelner fremder Worte in einer
grundsätzlich deutschen Abhandlung aufstellt. Die amerikanischen Begriffe sind
aber in der vorliegenden Arbeit keine Fremdkörper, sondern integrierter Bestand
teil, da zur Darstellung eines Ausschnittes aus dem amerikanischen Wirtschafts
leben auch die spezifische Terminologie gehört.
Deshalb werden die deutschen Ausdrücke dort verwendet, wo sie den ursprüng
lichen Sachverhalt genau treffen. In den anderen Fällen steht entweder nur die
amerikanische Bezeichnung oder die amerikanische und die deutsche Version gleich
berechtigt nebeneinander ohne Anführungszeichen. Die Groß-und Kleinschreibung
richtet sich nach den Regeln im Amerikanischen. Das Genitiv-s und das Dativ-e
wird bei den amerikanischen Substantiva weggelassen. Der (deutsche) Artikel für
einen englischen Begriff läßt sich nur nach dem Sprachgefühl setzen, da alle Hilfs
konstruktionen mit dem Geschlecht der deutschen Entsprechung bei mehrdeutigen
Worten nicht weiter helfen und in anderen Fällen zu Mißklängen führen.
Die Darstellung leidet an verschiedenen Stellen unter einem Mangel an adäqua
ten statistischen Unterlagen. Besonders spürbar wird dieser Nachteil dadurch, daß
die Intensität der quantitativen Erforschung von Teilmarkt zu Teilmarkt höchst
unterschiedlich ist.
VIII Vorwort
Deshalb finden sich in der Arbeit öfter Schätzungen und näherungsweise An
gaben, die teilweise auch nur auf unzulänglichen Hinweisen beruhen. Dies ist aber
in vielen Fällen die einzige Möglichkeit, wenigstens einen Eindruck von der Grö
ßenordnung zu vermitteln.
Wir bemühten uns grundsätzlich, die neuesten Zahlen zu verarbeiten. Da die
amtlichen Statistiken zum Jahresende aber oft erst in der zweiten Hälfte des fol
genden Jahres erscheinen, mußten die vergleichenden Tabellen mit dem Jahr 1964
abgeschlossen werden. Aber selbst dieser Zeitpunkt war in einigen Fällen nicht zu
erreichen, weil die zugrundeliegenden Untersuchungen, oft nur einmalig, zu einem
früheren Zeitpunkt durchgeführt wurden. Wir versuchten jedoch immer, auf
Grund anderweitiger Hinweise und Anhaltspunkte die Angaben auf die Verhält
nisse des Jahres 1964 zu übertragen. In der Regel entsprechen die so geschilderten
Sachverhalte weitgehend der heutigen Situation. Es wurden jedoch soweit wie
möglich Angaben neueren Datums in den Text eingearbeitet, vor allem dann, wenn
sich in der Zwischenzeit grundsätzlich neue Entwicklungen zeigten. Insgesamt
entsteht so ein aktuelles Bild des objektivierten Finanzmarktes in den Vereinigten
Staaten von Amerika.
Die vorliegende Untersuchung entstand als Dissertation bei meinem verehrten
Lehrer, Herrn Prof. Dr. Hanns Linhardt; er legte das Fundament, auf dem diese
Arbeit aufgebaut werden konnte. An dieser Stelle möchte ich ihm meinen herz
lichen Dank aussprechen.
Offenbach, im März 1966 Richard N owak
INHALT
Vorwort ........... . V
Tabellen- und Schaubildverzeichnis . . XIII
Abkürzungsverzeichnis XV
I. Der Finanzmarkt 1
A. Klärung der Begriffe 1
1. Kapitalmarkt und Geldmarkt 2
2. Kreditmarkt 5
3. Finanzmarkt . . . . 6
B. Das System des Finanzmarktes 10
1. Der organisierte Finanzmarkt 10
2. Der objektivierte Finanzmarkt 12
3. Emissions- und Zirkulationsmarkt 16
II. Der objektivierte Kapitalmarkt für Wertpapiere privater Emittenten
in den USA 19
A. Die Marktobjekte 20
1. Die Aktien 20
2. Die Anleihen 22
B. Die gesetzliche Funktionentrennung der Marktinstitutionen 24
C. Der Emissionsmarkt 27
1. Das Emissionsvolumen 27
2. Die Emittenten 31
3. Die Marktmittler 31
4. Die Emissionsmethoden 33
5. Die Aufsicht 35
6. Der Vertrieb 38
D. Der Zirkulationsmarkt 38
1. Der börsenmäßig organisierte Markt 39
x Inhalt
a) Die Börsen in den USA 39
b) Die Börsenumsätze 42
c) Die Marktmittler . . . 44
d) Die Aufsicht . . . . . 50
2. Der Freiverkehr (over-the-counter market) 54
a) Die Marktorganisation 54
b) Das Marktvolumen 57
c) Die Aufsicht . . . 61
3. Der Wertpapierkredit 62
E. Die Kapitalanleger . . . 66
1. Die individuellen Anleger 68
2. Die Einrichtungen der kollektiven Kapitalanlage 74
3. Die gemeinnützigen Körperschaften (non-profit organizations) 79
4. Die Kreditinstitute . . . . . 80
5. Der Versicherungssektor . . . 82
6. Die Fonds der öffentlichen Hand 85
7. Die gewerbliche Wirtschaft . . 87
8. Die Bedeutung der institutionellen Anleger für den Markt 88
F. Die Durchbrechung der gesetzlichen Funktionentrennung durch die
Geschäftsbanken . . . . . . 92
G. Die internationale Verflechtung . . . . . . . . . . . . . .. 95
III. Der objektivierte Kapitalmarkt für Wertpapiere öffentlicher Emitten-
ten in den USA. . . 101
A. Die Marktobjekte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
1. Die Schuldverschreibungen der Bundesregierung . . . . . . 101
2. Die Schuldverschreibungen der (Einzel-)Staaten und Gemeinden 106
B. Der Markt für Kapitalmarktpapiere der Bundesregierung 113
1. Der Emissionsmarkt . . . . . . . 113
a) Das Emissionsvolumen . . . . . . 113
b) Die Vorbereitung der Emissionen . 118
c) Die Abwicklung der Baremissionen 120
d) Die Abwicklung der Umtauschemissionen 122
e) Die Übernehmer . . 125
2. Der Zirkulationsmarkt . 128
a) Die Marktorganisation 128
b) Das Marktvolumen . 131
3. Der Markt für Papiere der Federal Agencies 134
Inhalt XI
C. Der Markt für Kapitalmarktpapiere der (Einzel-)Staaten und
Gemeinden .. 135
1. Der Emissionsmarkt . . . 135
a) Das Emissionsvolumen 135
b) Der Emissionsvorgang 138
c) Die Marktmittler . 140
2. Der Zirkulationsmarkt . 144
a) Das Marktvolumen . 144
b) Die Marktorganisation 146
D. Die Kapitalanleger . . . . 147
1. Die individuellen Anleger 148
2. Die Sparkassen . . . . 153
3. Die Geschäftsbanken 154
4. Der Versicherungssektor 158
5. Die Fonds der öffentlichen Hand. 159
6. Die gewerbliche Wirtschaft . . . 162
7. Das Federal Reserve System . . . 162
8. Die Beteiligung der Anlegergruppen am Zirkulationsmarkt 168
IV. Schematische Darstellung des objektivierten Kapitalmarktes in den USA 171
V. Der objektivierte Geldmarkt in den USA . . . . . . 175
A. Die Märkte für privatwirtschaftliche Geldmarkttitel 175
1. Der Markt für Commercial Papers 176
a) Die traditionelle Form . . 176
b) Neue Varianten . . . . 178
2. Der Markt für Bankakzepte 181
a) Die Marktstruktur . . . 181
b) Das Marktvolumen . . . 185
3. Der Markt für Federal Funds 186
a) Die Marktstruktur . . . 186
b) Das Marktvolumen . . . 189
4. Der Markt für (Time) Certificates of Deposit 191
a) Die Marktstruktur . . . . . . . . . 191
b) Das Marktvolumen . . . . . . . . . 194
B. Der Markt für Geldmarkttitel der Bundesregierung 196
1. Der Markt für Schatzwechsel (Treasury BilIs) 197
a) Der Emissionsmarkt . 197
b) Der Zirkulationsmarkt . . . . . . . . . 200