Der Dispositionseffekt als relevantes Anlegerverhalten: Einführung in die Erklärungsansätze und in die empirischen Befunde

47 Pages·2016·0.56 MB·German

by  Sebastian Haase (auth.)

Sebastian Haase
Der Dispositionseffekt
als relevantes
Anlegerverhalten
Einführung in die Erklärungsansätze
und in die empirischen Befunde
essentials
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woraufesals„State-of-the-Art“indergegenwärtigenFachdiskussionoderinder
Praxis ankommt,komplettmitZusammenfassungundaktuellenLiteraturhinwei-
sen.Essentialsinformierenschnell,unkompliziertundverständlich
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Sebastian Haase
Der Dispositionseffekt
als relevantes
Anlegerverhalten
Einführung in die Erklärungsansätze
und in die empirischen Befunde
Dr.SebastianHaase
Rostock,Deutschland
ISSN2197-6708 ISSN2197-6716(electronic)
essentials
ISBN978-3-658-12423-6 ISBN978-3-658-12424-3(eBook)
DOI10.1007/978-3-658-12424-3
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Was Sie in diesem Essential finden können
(cid:2) InsgesamteineumfassendeEinführungzumThemaDispositionseffekt.
(cid:2) DasPhänomenDispositionseffektwirdeingängigbeschrieben.
(cid:2) Die Darstellung und kritische Bewertung der in der Literatur diskutierten Er-
klärungsansätze.
(cid:2) EinennachInvestorengruppendifferenziertenÜberblickderwesentlichenem-
pirischenErkenntnisse.
(cid:2) DiewesentlichenexperimentellenStudienzumDispositionseffektwerdenskiz-
ziert.
V
Inhaltsverzeichnis
1 Einleitung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
2 ErklärungsansätzedesDispositionseffektes . . . . . . . . . . . . . . . 3
2.1 DerDispositionseffekt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2.2 RationaleErklärungsansätze . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
2.3 ProspectTheoryundMentalAccounting . . . . . . . . . . . . . . 10
2.4 Seeking-Pride-Avoiding-Regret . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
2.5 MangelndeSelbstkontrolle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
2.6 Zwischenfazit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
3 EmpirischeEvidenz . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
3.1 PrivateInvestoren . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
3.2 ProfessionelleundinstitutionelleInvestoren. . . . . . . . . . . . . 29
3.3 Experimentaldaten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
4 WasSieausdiesemEssentialmitnehmenkönnen . . . . . . . . . . . 37
Literatur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
VII
1
Einleitung
Im zweiten Kapitel wird der Dispositionseffekt als Phänomen beschrieben und
den Ursprüngen des Forschungsfeldesnachgespürt. Anschließendwerden Erklä-
rungsmodellefür den Dispositionseffekt dargestellt. Zu den rationalen Modellen
zählen Mean Reversion, Target Pricing, Portfolio Rebalancing und die Transak-
tionskosten. Die Prospect Theory, Mental Accounting, Seeking-Pride-Avoiding-
Regret-Ansatz und die mangelnde Selbstkontrolle werden als alternative Erklä-
rungsmodelledargestellt.ImdrittenKapitelwerdendiewesentlichenempirischen
ErgebnissederForschungzumDispositionseffektzusammengefasst.Denprivaten
Investoren werden die professionelle Investoren hierbei gegenüber gestellt. Dies
dientdazudieErgebnissedifferenzierterundprägnanterzupräsentieren.ZumAb-
schluss werden der Aufbau und die Ergebnisse der wichtigsten experimentellen
UntersuchungendesDispositionseffektesskizziert.
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S.Haase,DerDispositionseffektalsrelevantesAnlegerverhalten,essentials,
DOI10.1007/978-3-658-12424-3_1
2
Erklärungsansätze des Dispositionseffektes
2.1 DerDispositionseffekt
DerDispositionseffektistdasambestenempirischdokumentierteInvesitionsphä-
nomen(GrinblattundHan(2005),S.18).EsbeschreibtdasVerhaltendesIndivi-
duums,Gewinneeher,imSinnevonbevorzugt,zurealisieren alsVerluste.Diese
VerhaltenstendenzwurdeerstmalssystematischdurchShefrinundStatman(1985)
beschrieben. Hierbei kommen sie zum Resultat, dass Investoren ihre Gewinner1
zufrühundihreVerlierer2 zuspätverkaufen.
In dieser Formulierung sahen viele die Börsenweisheit, Gewinne laufen zu
lassen und Verluste zu begrenzen, um die Portfolioentwicklung zu verbessern,
wissenschaftlich bestätigt. Dies wird und wurde insbesondere in der populär-
wissenschaftlichen Literatur zu Anlagestrategien dankbar aufgenommen und
kommuniziert. Jedoch beziehen sich Shefrin und Statman (1985) mit der zeit-
lichen Angabe zu früh und zu spät nicht darauf, dass der Kurs des betrachteten
Wertpapiers weiter gesunkenrespektive gestiegen wäre und in Antizipation des-
sen,esentsprechendex-postbessergewesenwäre,dieentsprechendenWertpapiere
eherzuverkaufenbzw.längerimBestandzuhalten.SiestützensichinihrerArbeit
aufdasformaleModellvonConstantinides(1984),indemunterBerücksichtigung
vonSteuerndieoptimalenZeitpunktezurRealisationvonGewinnenundVerlusten
hergeleitetwerden(ShefrinundStatman(1985),S.778).
In der Folge wird das formale Modell von Constantinides (1984) kurz skiz-
ziert. Die wichtigste Annahme für die folgende Betrachtung ist, dass analog zu
1GewinnerbezeichneteinWertpapier,dessenPreis/WertseitErwerbgestiegenist.Beieiner
VeräußerungzumaktuellenWertwürdederInvestoreinenGewinnrealisieren.InderFolge
wirdeinsolchesWertpapieralsGewinnerbzw.gewinnbringendesWertpapierbezeichnet.
2VerliererbezeichneteinWertpapiere,dessenPreis/WertseitErwerbgesunkenist.Beieiner
VeräußerungzumaktuellenWertwürdederInvestoreinenVerlustrealisieren.InderFolge
wirdeinsolchesWertpapieralsVerliererbzw.verlustreichesWertpapierbezeichnet.
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S.Haase,DerDispositionseffektalsrelevantesAnlegerverhalten,essentials,
DOI10.1007/978-3-658-12424-3_2
4 2 ErklärungsansätzedesDispositionseffektes
dem damaligen herrschenden US-amerikanischen Steuersystem zwei Steuersät-
ze für Kapitalerträge zur Anwendung kommen. Werden Gewinne oder Verluste
ausKapitalmarktgeschäfteninnerhalbeinerzwölf-monatigenFristseitErwerbdes
Wertpapiersrealisiert,sogeltendieseErträge(Verluste)alskurzfristig.Derkurz-
fristigeSteuersatzfürKapitalerträgeentsprichtdempersönlichenEinkommensteu-
ersatz.WerdenWertpapierelängeralszwölfMonategehalten,danngeltenErträge
(Verluste) aus dem Verkauf der Position als langfristig. Der langfristige Steuer-
satz für Kapitalerträge entspricht 40% des persönlichen Einkommensteuersatzes
(Constantinides (1984), S.67). Das in der formalen Analyse postulierte Wertpa-
pierverfolgteinenbinominalenProzessmitderWahrscheinlichkeit1(cid:3)qfüreinen
PreisanstiegundmitderWahrscheinlichkeitqfüreinenPreissturz(Constantinides
(1984),S.69f.).
MitderMaxime,dieSteuerlastzuminimieren,werdenausverschiedenenSze-
narien unterschiedliche Realisationsstrategien abgeleitet. Als Kernelement aller
Strategien lässt sich die Lösung formulieren, Verluste so schnell wie möglich,
jedoch spätestens am Ende des Zeitraumes zu realisieren, für den es die höhere
Steuererstattunggibt(EndedesSteuerjahres)undGewinneüberdiesenZeitpunkt
hinaus aufzuschieben, um jene nur mit den langfristigen Steuersatz zu belasten.
(Constantinides (1984), S.78–81). Shefrin und Statman (1985) stellen lediglich
fest, dass die vorliegende Evidenz von Schlarbaum et al. (1978) über die Reali-
sation von Gewinnen und Verlusten bei privaten Investoren nicht der optimalen
Lösung des Modells von Constantinides (1984) entspricht. Sie arbeiten heraus,
dassdasVerhältnisvonderAnzahlderTransaktionen,beideneneinGewinnrea-
lisiertwird,zuderAnzahlallerTransaktionimZeitverlauftendenziellzunehmen
müsste(ShefrinundStatman(1985),S.786).DochdiesesVerhältnisbleibtinner-
halbdesJahresverlaufsundauchübereinezwölf-monatigeHaltefristhinausrelativ
gleichbleibend(57bis61%)(Schlarbaumetal.(1978),S.323).Gewinnewerden
also bereits vor dem Ablauf der zwölf Monate im gleichen Maße realisiert wie
nach den zwölf Monaten. Gleiches gilt für die Verluste. Somit weicht das beob-
achteteVerhaltenvomformaloptimalenVerhaltenab.ShefrinundStatman(1985)
kommensomitzumResultat,dassGewinnezufrühundVerlustezuspätrealisiert
werden,umdieSteuerlastzuminimieren.
Eine Abweichung von der optimalen Strategie führt zu einem erhöhten Steu-
eranspruch des Staates gegenüberdem Individuum.3 In dieser Konsequenzführt
derDispositionseffektzueinemerhöhtenVermögenstransfervomIndividuuman
3Aus Gründen der leichteren Lesbarkeit werden, wo immer möglich, geschlechtsneutrale
Bezeichnungenverwendet.Wodiesnichtmöglichist,wirddiemännlicheFormverwendet.
DieAussagenbeziehensichgleichermaßenaufbeideGeschlechter.