Table Of ContentФедеральное государственное образовательное бюджетное учреждение
высшего профессионального образования
«Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»
Кафедра «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения»
МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСЫ
Учебник
Часть 2
Москва 2011
УДК 339.7 (075)
ББК 65.268я7
М 432
Рецензенты:
Авдокушин Е. Ф., д.э.н., проф.
Тимошук Л., д.э.н., проф., исполнительный директор «Юнион бэнк оф
Свитзерлэнд», Швейцария
Г. Ретз, уполномоченный представитель «Юнион бэнк оф Свитзерлэнд»,
Швейцария
Руководитель проекта:
Ярыгина И. З., д.э.н., проф.
Учебник подготовлен коллективом авторов:
Ярыгина И. З., д.э.н., проф. – глава 1, 2, 3, 5, 6, 7.
Андрюшин С. А., д.э.н., проф.– глава 1.
Пищик В. Я,. д.э.н., проф.– глава 8.
Платонова И. Н., д.э.н., проф. – глава 3, 8.
Туруев И. Б., д.э.н., проф. – глава 7, 6.
Хесин Е. С., д.э.н., проф. – глава 1.
Матросов С. В., к.э.н., доц.– глава 4.
Струченкова Т. В., к.э.н., доц. – глава 2, 3.
Загалова З. А., к.э.н. – глава 5, 6.
Ирниязов Б. С., к.э.н.– глава 1.
Оглоблина Е. В., к.э.н. – глава 5.
Смирнов А. Л., к.э.н. – глава 2.
Смирнов В. Д., к.э.н. – глава 8.
Цвирко С. Э., к.э.н. – глава 2.
Светлов А. А., MВА (Manchester SB) – глава 4, 6, 7.
М 432 Международные финансы: в 4 ч.: Учебник / Сост.: С. В. Матросов . – М.: Прометей, 2011.
ISBN 978-5-7042-2264-4
Ч. 2: Международные финансы / Сост.: С. В. Матросов. – 131 с.
ISBN 978-5-7042-2266-8
Учебник «Международные финансы» предназначен для студентов,
изучающих тенденции и перспективы развития международных
финансов, особенности регулирования и использования финансовых
инструментов в международных финансовых отношениях.
ISBN 978-5-7042-2266-8 (ч. 2)
ISBN 978-5-7042-2264-4
© Авторский коллектив, 2011
© Издательство «Прометей», 2011
СОДЕРЖАНИЕ
ГЛАВА III. Международные деньги, движение и консолидация
международного экономического капитала ........................................ 4
3.1. Роль и функции международных денег. Международное
движение капитала в условиях интернационализации мировой
экономики. Механизмы и инфраструктура мировых финансов.
Финансовые инновации и информационные технологии. ................. 4
3.2. Консолидация экономического капитала ................................... 31
3.3. Международное финансирование товарных рынков. ............... 42
Вопросы для самоконтроля. ............................................................... 55
ГЛАВА IV. Операции на мировом рынке производных
финансовых инструментов. ................................................................ 56
4.1. Мировой рынок производных финансовых инструментов.
Операции хеджирования ..................................................................... 56
4.2. Экзотические инструменты и операции. СВОП долг-капитал.
Хеджирование как инструмент международных финансов,
корпоративное хеджирование, проблемы регулирования. .............. 73
Вопросы для самоконтроля. ............................................................... 83
ГЛАВА V. Трансформация национальных финансовых систем в
условиях глобальной экономики. ....................................................... 84
5.1. Национальные финансовые системы в условиях глобальной
экономики. Влияние международных финансов на деятельность
центральных банков. ........................................................................... 84
5.2. Управление международными публичными финансами,
государственно – частное партнёрство в международной
финансовой сфере ................................................................................ 92
5.3. Формы и методы реализации международных финансовых
стратегий участников георынка. ...................................................... 109
5.4. Институционализация финансовых систем. Роль
международных институтов в регулировании финансами. ........... 117
Вопросы для самоконтроля. ............................................................. 129
ГЛАВА III. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ДЕНЬГИ,
ДВИЖЕНИЕ И КОНСОЛИДАЦИЯ МЕЖДУНАРОДНОГО
ЭКОНОМИЧЕСКОГО КАПИТАЛА
3.1. Роль и функции международных денег. Международное
движение капитала в условиях интернационализации мировой
экономики. Механизмы и инфраструктура мировых финансов.
Финансовые инновации и информационные технологии
К числу важнейших характеристик глобальной экономики
на рубеже ХХ-ХХ1 веков относится рост трансграничного
движения капитала. Интернационализация производства и сферы
услуг, рост информационных технологий наряду с общим ростом
объемов сбережений и накоплений являются предпосылками
резкого увеличения трансграничного движения капитала (включая
долговые выплаты по кредитам международных финансовых
институтов). Объективным следствием интернационализации
реального сектора мировой экономики стала либерализация
национальных финансовых рынков и их глобализация, которая
облегчила движение капиталов и расширила возможности стран и
корпораций по привлечению иностранных капиталов с мировых
финансовых рынков. Преимущества от глобализации финансовых
рынков в большей степени получают те страны, финансовые
системы которых не только характеризуются большей
устойчивостью и емкостью, но и в большей степени интегрированы
в мировые финансы.
В условиях интернационализации производства происходит
обособление на основе национальных финансовых рынков той
части финансовых операций, которые участвуют в трансграничном
движении капиталов, образуя международный финансовый рынок.
Воздействие на международный финансовый рынок в
отличие от национального финансового рынка решений
национальных регуляторов осуществляется в существенно
меньшей степени, а в большей степени они регулируются
различными международными организациями и объединениями
самих участников этого рынка (международные системы клиринга,
международные валютные и финансовые биржи, международные
системы депозитарного обслуживания и расчетов и т.п.). Но в то же
4
время международные финансовые рынки базируются на
национальных финансовых рынках, их инструментах и
формируются в крупных валютно-финансовых центрах. (Лондон,
Нью-Йорк, Франкфурт, Токио, Сингапур, Гонконг и др.) В
последние десятилетия сформировались международные
финансовые рынки, расположенные в офшорных юрисдикциях, где
совершаются сделки с финансовыми активами в иностранных
валютах (Каймановы острова, остров Мэн и др.). Несмотря на связь
с национальными финансовыми рынками международные
финансовые рынки не включают в себя их внутренние операции.
Международные финансовые рынки в совокупности с
национальными образуют мировой финансовый рынок, который в
условиях глобализации мировой экономики участвует в
перераспределении капитала между странами с целью более
высокоприбыльного инвестирования и обеспечения непрерывного
процесса воспроизводства.
Если в отечественной научной литературе и учебниках
можно встретить дискуссию о различиях в понятии
«международного финансового рынка» и «мирового финансового
рынка», то зарубежные экономисты с позиций регулирования
финансовых операций в глобальной экономике отмечают, что та
часть национального финансового рынка, которая в условиях
интернационализации экономики в своих операциях выходит за
национальные границы образует международный или офшорный
рынок1. А на основе финансовых операций, которые обслуживают
движение финансовых ресурсов в стране, образуется национальный
финансовый рынок, участвующий в перераспределении капиталов
между отраслями и секторами экономики в целях максимизации
дохода и обеспечения непрерывного расширенного
воспроизводства.
Материальной основой международного движения
капиталов являются относительно избыточные финансовые
ресурсы, которые устремляются за границу ради сравнительно
более высокой прибыли в стране реципиенте. Важными условиями
для трансграничного движения капиталов стало: а) формирования
национальных финансовых систем, обеспечивающих быстрый
перелив капиталов между странами, б) и завершение формирования
функции мировых денег, обслуживающих движение валютно-
5
финансовых потоков и участвующих распределении и
перераспределении капиталов между странами.
Схема 1
Взаимосвязь мирового, международного и национального
финансовых рынков.
Мировой финансовый рынок
Международный финансовый рынок
Национальный финансовый рынок
Внутренние операции Внешние операции
В процессе международного движения капитала
происходит изъятие части капитала из национальной экономики и
его участие в процессе воспроизводства другой страны. Такой
вывоз капитала из страны-донора происходит в различных формах.
В соответствии с принятой в международной практике
классификацией по характеру использования различают
предпринимательские и ссудные капиталы. Вложение в
производство предпринимательских капиталов связано с
получением определенного объема прав на получение прибыли в
форме дивидендов. Ссудные или финансовые капиталы приносят
владельцу доход в виде процента. Наряду с частными ссудами
финансовый капитал может выступать в форме государственных
международных займов и кредитов, а также и грантов в рамках
«официальной помощи развитию» (Official development assistance –
ODA), включающей льготное кредитование развивающихся стран
правительствами, официальными агентствами и международными
организациями.
6
По срокам международные капиталы делятся на
краткосрочные (до одного года), среднесрочные (сроком до 5 лет)
и долгосрочные ресурсы (сроком до 10-15 лет).
По целям использования в соответствии с методологией
МВФ международные капиталы делятся на прямые, портфельные и
прочие инвестиции.
Прямые иностранные инвестиции (ПИИ) – это
долгосрочные вложения капитала, обеспечивающие контроль над
объектом инвестирования капитала. Формально к ним относят
инвестиции покупку более 10% акций предприятия, однако на
практике, при наличии технологического и прочего контроля,
прямое инвестирование возможно и при меньшем объеме акций.
К портфельным инвестициям относят вложения средств,
при которых инвестор ориентирован исключительно на получение
дохода в виде процентов, но без контроля над объектом вложения
капитала. Сюда относятся покупка акций, (в объеме менее 10%
общей стоимости фирмы), приобретение облигаций, производных
финансовых инструментов, а также приобретение государственных
ценных бумаг.
Прочие инвестиции включают фирменные и банковские
кредиты, займы, кредиты международных финансовых
организаций.
Эти качественные отличия характеристик различных
финансовых потоков не одинаково воздействуют на экономику
стран-реципиентов. Вместе с потоком прямых инвестиций
зачастую становится возможным получение новых технологий,
знаний, создание новых рабочих мест, повышение квалификации
работников. Приток ПИИ влияет на отраслевую характеристику
экономики принимающей страны и стимулирует внутренние
инвестиции. Такое воздействие ПИИ на внутреннее
инвестирование существенно больше по сравнению с
портфельными инвестициями и займами.
Приток портфельных инвестиций из-за рубежа зависит,
прежде всего, от ставки рефинансирования центрального банка и
процентных ставок по привлекаемым кредитам и в свою очередь
влияет на макроэкономические показатели, в число которых входят
в частности сальдо платежного баланса, стабильность
экономического положения национальной валюты, темпы
экономического развития.
7
Различные финансовые потоки обладают неодинаковой
динамикой, географическим распределением и изменчивостью их
стоимости.
Так, потоки прямых иностранных инвестиций отличаются
сравнительно большей стабильностью в динамике и объемах.
Наиболее полные данные об их движении публикуются в «Докладе
о мировых инвестициях» (World Investment Report) ЮНКТАД
(Конференции ООН по торговле и развитию)1.
Движение прямых инвестиций между странами в течение
периода 1995-2010 гг.. осуществлялось неравномерно. Так, вплоть
до 2000 г. наблюдался резкий рост потока прямых иностранных
инвестиций, который вырос с 203 млрд долл. в 1995 г. до 1411 млрд
в 2000 г. Однако в 2001- 2002 гг. произошло значительное
снижение объема международных потоков прямых инвестиций до
560 млрд долл. в условиях снижения курса американского доллара
и ухудшения конъюнктуры на финансовом рынке США. В 2003 г.
начался очередной экономический подъем и величина прямого
инвестирования выросла в 2005г. до 960 млрд долл., в 2006 г.
достигла уже 1306 млрд долл., а в 2007г. – рекордного уровня –
1979 млрд долл2. Но в условиях финансово-экономического
кризиса глобальные показатели притока ПИИ в 2008г. упали до
1697 млрд долл. Падение ПИИ продолжилось и в 2009г., но уже в
2010г. началось медленное оживление трансграничного движения
прямых иностранных инвестиций, которое по экспертным оценкам
продолжится в 2011г.3 Кризис повлиял на ландшафт в
инвестиционной сфере. Доля развивающихся стран и стран с
переходной экономикой в глобальных потоках ПИИ в 2008г.
достигла 43%4.
В условиях глобализации экономики при оценке структуры
международных инвестиционных потоков необходимо учитывать,
что их движение может сопровождаться разнообразными
сервисными, маркетинговыми, технологическими,
управленческими и прочими услугами, приводящими к появлению
инвестиционных прав. Они характеризуются как «относящиеся к
торговле инвестиционные меры» (“trade related investment
1 Доклады ежегодно публикуются на сайте www.unctad.org/
2 World Investment Report 2006.-N.Y. –2007.
3 World Investment Report 2009.-N.Y. –2010. –Р. 5.
4 Там же.
8
measures” –TRIMs). В этом случае не предусматривается передача
иностранному инвестору права собственности, но у него возникает
право на систематическое получение дохода (роялти, ренталс и др.)
от инвестирования в эти виды деятельности.
Важную роль в привлечении иностранных инвестиций
могут играть различные торговые меры, создающие
дополнительные стимулы для притока иностранного капитала.
Подобные меры характеризуются как «торговые меры,
относящиеся к инвестициям» (”investment-related trade measures –
IRTMs”). Меры, способствующие привлечению иностранных
инвестиций, рассматриваются ЮНКТАД как, “меры по
ограничению доступа”, включающие тарифные преграды,
антидемпинговое регулирование, схемы, стимулирующие
региональную торговлю и т.п., так и меры направленные на
поддержку экспорта (экспортное финансирование,
совершенствование налогового механизма, страхование экспорта и
т.д.).
В результате либерализации национального регулирования
движения инвестиционных потоков появились новые формы
торговли услугами, такие как инжиниринг, франчайзинг, лизинг и
другие. Учитывая их значимость в условиях глобализации
экономики для трансграничного движения капиталов на
Уругвайском раунде ГАТТ были выделены «относящиеся к
торговле аспекты прав интеллектуальной собственности» (TRIPS),
включая авторские и связанные с ними права, торговые марки,
географические обозначения, патенты, разработки
интегрированных сетей, нераскрытая (незапатентованная)
информация и т.п.
Определенные изменения произошли в формах
трансграничного перелива прямых инвестиций. Наряду с
инвестициями, направленными на создание и развитие новых
производственных мощностей («инвестиции на зеленой лужайке»),
большую доля инвестиционной экспансии стала осуществляться в
форме сделок по международному слиянию и поглощению (СиП)
(mergers and acquisitions — M&A), на которые приходится 70-80%
трансграничного инвестирования, а в развивающихся стран, где
средства берутся в основном из иностранных источников, доля
сделок СиП достигает примерно 80-85% от всего объема ПИИ.
9
В 2009г. почти одна треть всех трансграничных сделок по
СиП была связана с перепродажей иностранных фирм другим
фирмам (в принимающих странах, странах базирования или в
третьих странах). В отличие от создания новых предприятий, при
сделках СиП далеко не всегда имеет место увеличение численности
работающих, а иногда происходит сокращение числа работников в
результате перенесения производства в другую страну. Под
влиянием мирового финансово-экономического кризиса объем
трансграничных сделок по СиП в 2008г. сократился на 35% по
сравнению с 2007г. При этом на 21% уменьшилось число мега-
сделок (т.е. трансграничные сделки СиП более чем 1 млрд долл.), а
их стоимостной объем сократился на 31%5.
Существенные изменения произошли в трансграничном
движении портфельных инвестиций, направленных на владение
финансовыми средствами в виде акций, бондов и других
финансовых активов, при условии, что ни одно из этих средств не
дает возможности контролировать действия собственника и
участвовать в управлении компанией, выпустившей эти
финансовые активы на рынок.
Крупнейшими портфельными инвесторами на мировых
финансовых рынках являются различные инвестиционные фонды:
пенсионные, инвестиционные, трастовые, паевые, взаимного
кредитования, страховые компании и т.д. Они могут носить как
государственный, так и частный характер. Средства,
аккумулированные в этих фондах, являются основой
формирования инвестиционных портфелей.
Приток или отток портфельных инвестиций может оказать
значительное влияние на темпы экономического роста,
стабильность валюты, а их движение получает отражение в
платежном балансе страны. По данным МВФ более 80% объема
трансграничных портфельных инвестиций пришлось на 10
наиболее развитых стран и, 70% из общего объема портфельных
инвестиций на США, Великобританию, Германию и Японию. На
долю Голландии, Франции, Италии, Португалии, Греции и
Испании приходилось от 4 до 6% всех активов.
В течение последнего десятилетия потоки портфельных
инвестиций неоднократно значительно меняли свое направление. В
5 UNCTAD, World Investment Report 2009: Transnational Corporations,
Agricultural Production and Development. N.Y.2009. Ch. 1.–P.10
10
