Table Of ContentEverding
Zinsanderungswirkungen in ModeUen der Investitionsrechnung
nbf
neue betriebswirtschaftliche forschung
(Fofgende Bonde sind zufetzt erschienen:) Band 99 Dr. Carla Mulier
Steuerliche Gewinnermittlung
Band 85 Dr. Jorg Westphal bei Personengesellschaften
Vertikale Wettbewerbsstrategien
In der Konsumgiiterlndustrie Band 100 Prof. Dr. Jorg Sydow
Strategische Netzwerke
Band 86 Dr. Frank Schirmer
Arbeltsverhalten yon Managern Band 101 Prof. Dr. Rolf Weiber
Diffusion yon Telekommunikotion
Band 87 Dr. Ulrich Bodo Gorgel
Band 102 Prof. Dr. Wolfgang Berens
Computer Integrated Manufacturing
Beurteilung yon Heuristiken
und Wettbewerbsstrategie
Band 103 Dr. Uwe-Peter Hastedt
Band 88 Dr. Siegfried Jacobs Gewinnrealisation
Strateglsche Erfolgsfaktoren beim Finanzierungs-Leasing
der Diversifikation
Band 104 Dr. Mark Wahrenburg
Band 89 Dr. Hans-Joachim Herrmann Bankkredit-oder Anleihefinanlierung
Modellgestiitzte Planung in Unternehmen
Band 105 Dr. Patrick Lermen
Band 90 Dr. Frank Gussek Hierauhische Produktionsplanung
Erfolg in der strategischen Markenfiihrung und KANDAN
Band 91 Dr. Roland Schutze Band 106 Dr. Matthias Krokel
Kundenzufriedenheil Auktionstheorie und interne Organisation
Band 107 Dr. Rudiger Pieper
Band 92 Dr. Herbert Woratschek
Managementtralning in Osteuropa
Betriebsform, Markt und Strategie
Band 108 Dr. Urban Kilian Wif3meier
Band 93 Dr. Fritz M. Schule
Strategien im internationalen Marketing
Diversifikation und Unternehmenserfolg
Band 109 Dr. Albrecht Soliner
Band 94 Prof. Dr. Dieter K. Tscheulin Commitment in Geschiiftsbeziehungen
Optimale Produktgestaltung
Band 110 Dr. Torsten Kirstges
Band 95 Dr. Rudiger von Nitzsch hpansionsstrategien im Tourlsmus
Entscheidung bei Zielkonflikten
Band 111 Dr. Stefan Reif3ner
Band 96 Dr. Michael Hommel Synergiemanagement und
Grundsiitze ordnungsmiiDiger Bilanzierung Akquisilionserfolg
fiir Dauerschuldverhiiltnisse
Band 112 Dr. Jan P. Clasen
Turnaround Management
Band 97 Dr. Markus Wiendieck
fiir mittelstiindische Unternehmen
Unternehmensfinanzierung und Kontrolle
duuh Banken Band 113 Dr. Doris Wef3els
Betrieblicher Umweltschutz und Innoyationen
Band 98 Dr. Arndt Laf3mann
Organisatorische Koordination (Fortsetzung am Ende des Buches)
BetriebswirtschaftUcher Verlag Dr. Th. Gabler GmbH, Postfach 1546, 65005 Wiesbaden
Dominik Everding
Zinsanderungswirkungen
in Modellen der
In vestitionsrechnung
GABLER
Die Deutsche Bibliothek - CIP-Einheitsaufnahme
Everding, Dominik:
linsanderungswirkungen in Modellen der
Investitionsrechnung / Dominik Everding.
-Wiesbaden : Gabler, 1994
(Neue betriebswirtschaftliche Forschung ; Bd. 139)
lugl.: MOnster, Univ., Diss., 1994
ISBN-13: 978-3-409-13181-0 e-ISBN-13: 978-3-322-86489-5
001: 10.1007/978-3-322-86489-5
NE:GT
Der Gabler Verlag ist ein Unternehmen der Bertelsmann Fachinformation.
© Betriebswirtschaftlicher Verlag Dr. Th. Gabler GmbH, Wiesbaden 1994
Lektorat: Claudia Splittgerber
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diesem Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme,
daB solche Namen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als
frei zu betrachten waren und daher von jedermann benutzt werden dOrften.
Geleitwort
Investitionsentscheidungen ziihlen zu den wichtigsten Entscheidungen von Unter
nehmungen. Zur Beurteilung der Vorteilhaftigkeit von Investitionen sind im Rah
men des Controlling monetare und nicht-monetare Entscheidungskonsequenzen
abzuschatzen. 1m Mittelpunkt der Investitionstheorie steht die Prognose und Ver
dichtung der moneltiren Entscheidungskonsequenzen. Hierbei ist der Einflu13 von
Zinsanderungen auf die Vorteilhaftigkeit von Investitionen evident. Die zur Quan
tifizierung von Zinsanderungswirkungen relevanten Modelle lassen sich in zwei
Kategorien einordnen: Die erste Kategorie umfa13t solche Modelle, in denen Kalku
lationszinsfu13e periodeneinheitlich oder periodenindividueli Annahmen tiber die
Finanzierung und Reinvestitionen wiedergeben. Zu dieser ersten Kategorie gehoren
die formelorientierten Verfahren der klassischen Investitionsrechnung sowie die in
der Literatur kontrovers diskutierte Marktzinsmethode. Die zweite Kategorie sieht
Modelle mit beliebigen Finanzierungskonditionen vor. Modelle dieser Kategorie
gehen auf die vollstandige Finanzplanung zurUck, bei der die monetaren Entschei
dungskonsequenzen in Tabellenform dargestellt werden und die Zielwertbestim
mung algorithmisch erfolgt.
Herr Everding baut die formelorientierten Verfahren der Investitionsrechnung aus
und zeigt beispielsweise, da13 die Marktzinsmethode urn Ertrags- und Substanz
steuern -wenn auch unter einschriinkenden Pramissen -erweiterbar ist. Die hoch
ste Abbildungsgenauigkeit zur Darstellung von Zinsstrukturen und detaillierten
Steuerzahlungen bietet die vollstandige Finanzplanung, die von Herrn Everding urn
derivativ ermittelbare Substanzsteuern erweitert wird.
Die Modelle bieten eine Ausgangsbasis zur Analyse der Wirkungen von Zinsande
rungen. Neben exakten Ansatzen auf Basis von Differenzanalysen werden von
Herrn Everding auch approximative Berechnungen auf der Grundlage des Verfah
rens der Duration vorgeschlagen.
Aufgrund zahlreicher konstruktiver Beitrage stellt die vorliegende Arbeit eine ge
lungene theoretische Fundierung zur Analyse von Zinsanderungen dar. Sie dtirfte
fur theoretisch und praktisch interessierte Leser von gro13em Interesse sein.
Prof Dr. Heinz Lothar Grob
Vorwort
Aufgabe der dynamischen Investitionsrechnung ist die Verdichtung von Zahlungs
folgen zu investitionstheoretischen Zielwerten. Diese dienen als Grundlage zur Be
urteilung der Vorteilhaftigkeit von Investitionsobjekten. Die ermittelten Zielwerte
sind von den zugrundeliegenden Zinssatzen abhangig und werden damit von Zins
anderungen beeinflul3t. Die Beurteilung dieses Einflusses erfolgt auf Basis von Mo
dellen zur Investition und Finanzierung, im folgenden I&F-Modelle genannt. Das
Zie! der Dissertation liegt in der Auswahl und Weiterentwicklung von Verfahren,
die den Einflul3 von Zinsanderungen auf die Zielwerte von I&F-Modellen quantifi
zieren. Zu diesem Zweck werden zunachst die relevanten Modelle der Investitions
rechnung beschrieben und nach formelorientierten und tabellenorientierten Ansat
zen unterschieden. 1m Anschlul3 folgt die Entwicklung von Verfahren, die unter
den Pramissen der jeweiligen Modellwelt den Einflul3 von Zinsanderungen auf die
Zielwerte von Investitionsobjekten aufdecken. Bei diesen Verfahren wird nach ex
akten und approximierenden Ansatzen differenziert. Anhand der Erkenntnisse der
Untersuchung lal3t sich feststellen, dal3 die Berucksichtigung von Zinsanderungs
wirkungen in I&F-Modellen moglich und geboten ist. Deshalb sollte die Analyse
der Auswirkungen von Zinsanderungen einen festen Bestandteil im I&F-Con
trolling einnehrnen.
Die vorliegende Arbeit wurde im Mai 1994 von der Wirtschaftswissenschaftlichen
Fakultat der Westfalischen Wilhelms-Univ.ersitat Munster als Dissertation ange
nommen. Mein besonderer Dank gilt an dieser Stelle meinem akademischen Lehrer,
Herm Prof. Dr. Heinz Lothar Grob, der mir die Moglichkeit zur Promotion am
Lehrstuhl fur Wirtschaftsinformatik und Controlling bot und die Abfassung der
Dissertation in allen Phasen durch konstruktive Diskussionen und wertvolle Anre
gungen unterstiitzte. Dank gebiihrt ihrn auch fur die urnfassende Betreuung wiih
rend meiner Arbeitszeit an seinem Lehrstuhl und fur die Schaffung produktiver Ar
beitsbedingungen. Herm Prof. Dr. Manfred Steiner danke ich fur die Ubemahrne
des Zweitgutachtens.
Ein weiterer Dank gilt meinem Freund und KoUegen Dip!.-Kfm. Dominik Kramer
fur die konstruktive Kritik und die standige Bereitschaft zum intensiven Gedanken
austausch. Ferner machte ich mich bei Frau Gisela Everding, Frau Mareike Lahr,
Herm JosefWinke!haus und Herm Alfred Lahr fur ihr grol3es Engagement bei der
Uberarbeitung des Manuskriptes bedanken. Bei der Erstellung des Layouts konnte
ich mich immer auf die tatkraftige Unterstutzung von Frau Carmen Sicking verlas
sen, dafur gebuhrt ihr mein herzlicher Dank. Desweiteren bedanke ich mich bei
meinen Kollegen am Lehrstuhl fur Wirtschaftsinformatik und Controlling, insbe
sondere bei Herm Dip!. -Kfm. Jarg Hennebale, die mich wahrend der Promotions-
zeit unterstiitzt und von Lehrstuhlaufgaben entlastet haben. Ebenso waren mir bei
der Fertigstellung die ehemaligen und aktuellen studentischen Hilfskriifte des Lehr
stuhls behilflich.
Die Erstellung einer Dissertation erfordert iiber die fachliche Dimension hinaus die
Unterstutzung im personiichen Bereich. Hier gebuhrt mein Dank meinen Angehori
gen und meiner Freundin Mareike, die mir in allen Phasen der vorliegenden Arbeit
stets zur Seite standen.
DOMINIK EVERDING
IX
Inhalt
Abbildungsverzeichnis XIII
Abkiirzungsverzeichnis xx
Symbolverzeichnis XXII
I Einleitung
Problemstellung
2 Gang der Untersuchung 7
n Investitions-und finanzierungstheoretische Grundlagen 9
Abgrenzung von Investition und Finanzierung 9
2 I&F-Modelle 13
2.1 Der Modellbegriff 13
2.2 Modellelemente 16
2.2.1 Uberblick iiber die Bestandteile von I&F-Modellen 16
2.2.2 Die originare Zahlungsfolge 16
2.2.3 Die derivative Zahlungsfolge 18
2.2.4 Festlegung der Zinssatze als Deterrninanten der derivativen
Zahlungsfolge 23
2.3 Klassifizierung von I&F-Modellen 27
3 Ansatze zur Ermittlung von Zielwerten zur Quantifizierung von
Zinsanderungswirkungen 30
3.1 Uberblick iiber die Zielwertkonzepte 30
3.2 Formelorientierte Ansatze 31
3.2.1 Vorbemerkungen 31
3.2.2 Die Errnittlung von Substanz-und Ertragsteuern in formel-
orientierten Verfahren 33
3.2.2.1 Die Konzeption 33
3.2.2.2 Die Einbeziehung von Substanzsteuern in die
derivative Zahlungsfolge 36
3.2.2.3 Die Einbeziehung von Ertragsteuern in die derivative
Zahlungsfolge 38
3.2.2.4 Multifaktoren zur Errnittlung einheitlicher
Steuersatze 42
3.2.2.4.1 Ermittlung der Nettozahlungsfolge 42
3.2.2.4.2 Verdichtung der Nettozahlungsfolge 45
x
3.2.3 Die klassischen Methoden zur Ermittlung von Zielwerten 52
3.2.3.1 Die Basisforrnel: Der Gegenwartswert 52
3.2.3.2 Methoden zur Ermittiung zahlungsorientierter
Zielwerte 53
3.2.3.3 Methoden zur Ermittlung renditeorientierter
Zielwerte 57
3.2.4 Ein Ansatz zur Berucksichtigung periodenindividueller
Zinssatze 64
3.2.5 Die Marktzinsrnethode als rnodemer forrnelorientierter Ansatz 66
3.2.5.1 Der Grundansatz der Marktzinsrnethode 66
3.2.5.2 Die Erfolgsbestandteile der Marktzinsrnethode 69
(a) Der Konditionenbeitrag 69
(b) Der Transforrnationsbeitrag 78
3.2.5.3 Die Zielwerte der Marktzinsrnethode 79
3.2.5.4 Die Erweiterung des Grundansatzes urn Steuem 87
(a) GrUnde fur die Berucksichtigung von Steuem 87
(b) Konsequenzen fur die Zielwertermittlung 93
3.3 Der tabellenorientierte Ansatz: Die vollstandige Finanzplanung 102
3.3.1 DasKonzept 102
3.3.2 Aufbau und Funktionen der vollstandigen Finanzplanung 103
3.3.3 Zielwerte der vollstandigen Finanzplanung 106
3.3.4 Die Einbeziehung von Steuem 109
ill Methoden zur QuantiflZierung von Zinsiinderungswirkungen III
Voruberlegungen zur Quantifizierung von Zinsanderungswirkungen III
1.1 Kornponenten von Zinsanderungswirkungen III
1.2 Zeitpunkte von Zinsanderungen 113
1.3 VergleichsrnaJ3sHibe zur Berechnung von Zinsanderungswirkungen 114
1.4 Das Vorgehen bei der Analyse von Zinsanderungswirkungen 117
2 Zinsanderungswirkungen in forrnelorientierten Ansatzen 118
2.1 Der EinfluJ3 von Zinsanderungen auf Zielwerte der klassischen
forrnelorientierten Ansatze 118
2.1.1 Ansatze zur Quantifizierung von Zinsanderungswirkungen 118
2.1.1.1 Exakte Zielwertanderungen klassischer Verfahren
bei sofortiger und einmaliger Zinsanderung 118
XI
2.1.1.2 Approximation sofortiger und einmaliger Zins
anderungswirkungen anhand des Durationskonzeptes 122
2.1.1.2.1 Die Herleitung der Durationskennzahl 122
2.1.1.2.2 Ermittlung der absoluten Durationsziel-
wertanderung 130
2.1.1.2.3 Aufdeckung impliziter Pramissen des
Durationskonzeptes 133
2.1.1.2.4 Die Einbeziehung von Steuerzahlungen in
das Durationskonzept 143
2.1.2.3 Zielwertanderungen bei zukiinftigen Zinsanderungen 145
2.1.2 Probleme bei der Absicherung gegenuber Zinsanderungs-
wirkungen 147
2.1.3 Bewertung der Vorgehensweise klassischer formelorientierter
Verfahren 147
2.2 Der EinfluB von Zinsanderungen auf die Erfolgsquellen der
Marktzinsmethode 148
2.2.1 Die Absicherung des Nutzens eines Investitionsobjektes im
Konditionenbeitrag 148
2.2.1.1 Exakte Quantifizierung des Einflusses unterschied-
licher Zinsszenarien auf den Konditionenbeitrag 148
2.2.1.2 Approximation der Auswirkungen von Zins-
anderungen auf den Konditionenbeitrag eines
Investitionsobjektes 151
2.2.1.3 Die Tragfahigkeit eines Investitionsobjektes
gegenuber Zinsanderungen 160
2.2.2 Quantifizierung von Erfolgschancen bei der Erzielung des
Transformationsbeitrages 165
2.2.2.1 Voruberlegungen zur Erzielung des
Transformationsbeitrages 165
2.2.2.2 Generierung der zu bewertenden Zahlungsfolge 166
2.2.2.3 Exakte Herleitung des Einflusses von Zins
anderungen auf den Transformationsbeitrag 168
2.2.2.4 Kritische Zinssatze fur die Erzielung des
Transformationsbeitrages 174
2.2.3 Bewertung der vorgestellten Vorgehensweise 180
3 Zinsanderungswirkungen im vollstandigen Finanzplan 183
3.1 Besonderheiten bei der Berucksichtigung von Zinsanderungs-
wirkungen in der vollstandigen Finanzplanung 183
3. 1. 1 Die Auswirkungen gespaltener Zinssatze auf das Vorgehen
bei der Quantifizierung von Zinsanderungswirkungen 183
3.1.2 Der EinfluB differenzierter Steuerbemessungsgrundlagen auf
die Hohe von Zinsanderungswirkungen 185
