Table Of ContentFernando De Filippis
Währungsrisikomanagement in
kleinen und mittleren Unternehmen
GABLER RESEARCH
Fernando De Filippis
Währungsrisikomanagement
in kleinen und
mittleren Unternehmen
Mit einem Geleitwort von
Univ.-Prof. Dr. Matija Mayer-Fiedrich
RESEARCH
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Dissertation Helmut-Schmidt-Universität Hamburg, 2010
Gedruckt mit Unterstützung der Helmut-Schmidt-Universität, Universität der Bundeswehr
Hamburg, sowie der Gesellschaft der Freunde und Förderer der Helmut-Schmidt-Universität,
Universität der Bundeswehr Hamburg e.V.
1. Aufl age 2011
Alle Rechte vorbehalten
© Gabler Verlag | Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH 2011
Lektorat: Stefanie Brich | Anita Wilke
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Umschlaggestaltung: KünkelLopka Medienentwicklung, Heidelberg
Gedruckt auf säurefreiem und chlorfrei gebleichtem Papier
Printed in Germany
ISBN 978-3-8349-2544-2
Geleitwort
DieGlobalisierungderWirtschaftistheuteallgegenwärtig.Gegenstanddesinter-
nationalenFinanzmanagementssindvorrangigmultinationaleUnternehmen.
Doch auch kleine und mittlere Unternehmen (KMU) müssen sich mit Wäh-
rungsrisikenauseinandersetzen,geradeimrohstoffarmenundexportabhängi-
genDeutschland.AnsätzezumManagementdieserspezifischenRisikenlassen
sichjedochnichtohneweiteresvongroßenUnternehmenaufKMUübertra-
gen.HerrDeFilippiswidmetsichindervorliegendenwissenschaftlichenArbeit
dieserProblematik.ErsetztsichmitderIdentifikationundQuantifizierungvon
WährungsrisikenauseinanderunddiskutiertderenBedeutungundManage-
mentansätzespeziellfürKMU.BasierendaufeinerausgewogenenDefinition
undDarlegungderMerkmalekleinerundmittlererUnternehmenerfolgteine
sinnvolleAbgrenzungdesUntersuchungsgegenstandesKMU.
DerKernbereichdertheoretischenAbhandlungbeinhaltetinfundierterundwis-
senschaftlichaktuellerWeiseAlternativenderRisikomodellierungunddiedamit
verbundeneQuantifizierungvonWährungsrisiken.Erwähnenswertist,dassfür
jedesModellderjeweilsnotwendigeDateninputunddessenEinflussaufdaszu
erwartendeErgebnisdargestelltsind.EinebesondereTransferleistungdesVer-
fassersfindetsichineinerausführlichen,argumentativlogischenÜbertragung
dergewonnenenallgemeinenErkenntnisseaufdenUntersuchungsgegenstand
KMU.HerrDeFilippislegtnachvollziehbarundfundiertdar,dieWährungsri-
sikopositionenmithilfedervorgestelltenVerfahrenzuaggregierenundenbloc
abzusichern.AbschließendermahnterKMUzumfrühzeitigenWährungsrisiko-
managementundleitettheoretischfundierteundpraktischbrauchbareImplika-
tionenab.
DieLektüreempfiehltsichnichtnurfürwissenschaftlichInteressierteundStu-
dierende in Vertiefungsstudiengängen, sondern gibt auch praxisorientierten
NachwuchskräfteneinfundiertesundbrauchbaresRüstzeugandieHand,um
imglobalenWettbewerbnichtanWährungsrisikenzuscheitern.
Univ.-Prof.Dr.MatijaMayer-Fiedrich
Danksagung
Die vorliegende Arbeit entstand während meiner Zeit als wissenschaftlicher
MitarbeiteramLehrstuhlfürABWLundInternationaleFinanzierungander
Helmut-Schmidt-Universität,UniversitätderBundeswehrHamburg.Ichmöchte
michandieserStelleganzherzlichbeiFrauProf.Dr.MatijaD.Mayer-Fiedrich
fürdieengagierteundaufmunterndeBetreuungmeinerDissertationsowiedie
stetslehrreichen,spannendenundangenehmenJahreamLehrstuhlbedanken.
Danken möchte ich ebenso Herrn Prof. Dr. Stefan Müller für die Betreuung
alsZweitgutachterundHerrnProf.Dr.UllrichTüshausfürseinMitwirkenim
Promotionsausschuss.SiehabenmitihrenkritischenundhilfreichenHinweisen
zumGelingenderDissertationbeigetragen.
DarüberhinausgiltmeinDankmeinenKollegenundehemaligenKollegenfür
dieäußerstangenehmeundfreundschaftlicheZusammenarbeitderletztenJahre.
FürzahlreichekritischeDiskussionenbzw.dashartnäckigeundzeitintensive
Ausmerzen orthografischer und stilistischer Fehler möchte ich Olaf Schnier,
SaschaOtto,DanielKolbow,PeterWiencke,TobiasGrahlmann,NicoLehmann,
BjörnDöring,NilsBrandtundMonicaDeFilippis,fürihreHilfeinLiteraturfragen
FrauAnnelieseIanigroundfürdieerfrischendenundbelebendenPausen„der
Mittagsrunde“danken.
DererfolgreicheAbschlussmeinerPromotionwäreohnedengroßartigenRück-
halt,denichdurchmeineFamilieerfahrenhabe,niemöglichgewesen.Von
ganzemHerzenmöchteichmichdaherbeimeinerFrauJacquelinefürdieselbst-
loseUnterstützungunddietiefeFreude,diesieundmeinSohnEnniomirjeden
Tagschenken,sowiebeimeinenElternundmeinenSchwesternfürdielangjähr-
geUnterstützung,PrägungunddenfamiliärenRückhaltbedanken.Ihnenist
dieseArbeitgewidmet.
FernandoDeFilippis
Inhaltsverzeichnis
1. Einleitung 1
1.1.ProblemstellungundZielderUntersuchung . . . . . . . . . . . . . . . 1
1.2.GangderUntersuchung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
2. KMUalsUntersuchungsobjekt 7
2.1.QuantitativeKriterienderKMU-Definition . . . . . . . . . . . . . . . . 7
2.2.QualitativeKriterienderKMU-Definition . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
2.2.1.EigentümerstrukturvonKMU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
2.2.2.UnternehmenszielevonKMU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
2.2.3.KMUiminternationalenUmfeld . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
2.3.KMU,MittelstandundFamilienunternehmen . . . . . . . . . . . . . . 22
3. GrundlagendesInternationalenFinanzmanagements 27
3.1.DevisenundDevisenkurse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
3.2.Devisenhandel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
3.3.Währungssysteme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
3.3.1.KlassifizierungvonWährungssystemen. . . . . . . . . . . . . . . 39
3.3.2.WährungssystemeimhistorischenVerlauf . . . . . . . . . . . . . 41
4. InternationalesRisikomanagement 45
4.1.Risikodefinitionund-abgrenzung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
4.1.1.GefahroderStreuung? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
4.1.2.RisikoversusUngewissheit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
4.2.Risikomodellierung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
4.2.1.DieRandom-Walk-Theorie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
4.2.1.1.EntstehungundInhaltderRandom-Walk-Theorie . . . . . 54
4.2.1.2.SimulationvonWechselkursenmittelsRandom-Walk . . . 58
4.2.2.Fundamentalanalyse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
4.2.2.1.MonokausaleModelle. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
4.2.2.2.IntegrierteModelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
4.2.3.TechnischeAnalyse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
4.2.3.1.KlassischetechnischeAnalyseverfahren . . . . . . . . . . . 77
4.2.3.2.MathematischetechnischeAnalyseverfahren . . . . . . . . 78
4.2.4.InnovativeAnalyseverfahren . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
4.3.Risikomessung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
4.3.1.VarianzundStandardabweichung . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
4.3.2.LowerPartialMoments . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
4.3.3.ValueatRisk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
4.3.3.1.Varianz-Kovarianz-Ansatz . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
x Inhaltsverzeichnis
4.3.3.2.HistorischeSimulation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
4.3.3.3.Monte-Carlo-Simulation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
4.3.3.4.ZurBewertungdesRisikomaßesVaR . . . . . . . . . . . . . 105
4.3.4.ConditionalValueatRisk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
4.4.Risikomanagement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
4.4.1.Währungsrisiken . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
4.4.1.1.Valutarisiken . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
4.4.1.2.Swapsatzrisiken . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
4.4.1.3.Währungseventualrisiken . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
4.4.1.4.Konvertierungs-undTransferrisiken . . . . . . . . . . . . . 116
4.4.2.WährungsrisikopositionenundExposures . . . . . . . . . . . . . 118
4.4.2.1.Exposuredefinition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
4.4.2.2.Exposurekategorien . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
4.4.3.Währungsrisikobewältigung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
4.4.3.1.HintergrundundNebenbedingungeneinerBewältigung . 129
4.4.3.2.MaßnahmenderWährungsrisiko-Bewältigung . . . . . . . 131
4.4.4.Währungsrisikokontrolle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
5. WährungsrisikomanagementfürKMU 137
5.1.NotwendigkeitundVorteilhaftigkeit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
5.1.1.VorschriftenzumRisikomanagementinKMU . . . . . . . . . . . 137
5.1.2.WirtschaftlicheGründefürRisikomanagementinKMU . . . . . 140
5.1.3.VerbreitungdesWährungsmanagementsinKMU . . . . . . . . . 145
5.2.AnforderungenandieGestaltung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
5.2.1.BewertungderWährungsrisikenimHinblickaufKMU. . . . . . 148
5.2.1.1.Währungseventual-,Transfer-undKonvertierungsrisiken 148
5.2.1.2.Valuta-undSwapsatzrisiken . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
5.2.2.RisikomodellierungfürKMU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156
5.2.2.1.KMU-eigeneWechselkursprognosen . . . . . . . . . . . . . 158
5.2.2.2.ProfessionellePrognosenfürKMU . . . . . . . . . . . . . . 164
5.2.3.RisikomessungfürKMU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
5.2.3.1.EinemodellfreieMöglichkeitderRisikomessung . . . . . . 168
5.2.3.2.EinhybridesVerfahrenzurRisikomessung . . . . . . . . . 173
5.3.BewertungundHandhabungdirekterExposures. . . . . . . . . . . . . 178
5.3.1.TranslationExposures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 179
5.3.1.1.WährungsumrechnunginJahresabschlüssenundbeider
Konsolidierung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 179
5.3.1.2.RelevanzvonTranslationExposuresfürKMU . . . . . . . . 181
5.3.2.TransactionExposures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183
5.3.2.1.WahlderKalkulationsbasis. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
Inhaltsverzeichnis xi
5.3.2.2.ErmittlungderWährungsrisikopositionenundExposures 187
5.3.2.3.BewertungundAggregation . . . . . . . . . . . . . . . . . . 190
5.3.2.4.PrinzipderAbsicherunggegenTransactionExposures . . 193
5.3.3.ContractualExposures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 194
5.3.3.1.RisikobehafteteWährungsrisikopositionen . . . . . . . . . 195
5.3.3.2.BewertungundAbsicherung . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
5.4.BewertungundHandhabungindirekterExposures . . . . . . . . . . . 199
5.4.1.WirkungindirekterWährungsexposures . . . . . . . . . . . . . . 200
5.4.1.1.DerWettbewerbseffekt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201
5.4.1.2.BeeinflussendeFaktoren . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204
5.4.2.ErmittlungderEconomicExposures. . . . . . . . . . . . . . . . . 206
5.4.2.1.ExposureermittlungdurchRegression . . . . . . . . . . . . 207
5.4.2.2.SimulationsansätzezurExposureberechnung. . . . . . . . 211
5.4.2.3.ExposureermittlungaufGrundlagevonPlandaten . . . . . 212
5.4.3.MaßnahmengegenindirekteExposures . . . . . . . . . . . . . . 214
5.4.3.1.Hedgingnicht-linearerExposureprofile . . . . . . . . . . . 215
5.4.3.2.AbsicherungsinstrumentegegenEconomicExposures . . 216
6. Schlussbetrachtung 221
A. Exkurse 227
A.1.WeltweiteWechselkursregelungen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
A.2.HistorischerVerlaufvor1976 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
B. ProgrammcodeundDiagramme 233
Literaturverzeichnis 241
Stichwortverzeichnis 283
