Análisis de la liquidez, el endeudamiento y el valor

76 Pages·2002·0.634 MB·Spanish

by  Monzón Graupera

Análisis
de la liquidez,
el endeudamiento
y el valor
Joaquim-Andreu Monzón Graupera
P01/71022/00864
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Índice
Introducción .............................................................................................. 5
Objetivo ....................................................................................................... 7
1. Análisis de la liquidez y del equilibrio financiero ..................... 9
1.1. Análisis estático de la liquidez ..........................................................10
1.1.1. El ratio de fondo de maniobra ..............................................11
1.1.2. El test ácido ...........................................................................14
1.1.3. El ratio de disponible ............................................................16
1.2. Naturaleza y composición del fondo de maniobra:
posiciones .........................................................................................16
1.3. Análisis seudodinámico de la liquidez: el coeficiente
de Finney-Bernstein ..........................................................................22
1.4. El estado de origen y aplicación de fondos (EOAF)
y el cuadro de financiación (CF) ......................................................25
1.4.1. El estado de origen y aplicación de fondos ...........................25
1.4.2. El cuadro de financiación .....................................................29
1.5. Análisis dinámico de la liquidez .......................................................42
1.5.1. El esquema del movimiento de tesorería ..............................42
1.5.2. El estado de flujos de tesorería de la AECA ...........................45
1.5.3. Los plazos de recuperación y los ratios de cobertura
de la deuda ............................................................................48
1.6. El equilibrio financiero a largo plazo ..............................................50
1.6.1. Las reglas de oro financieras .................................................51
1.6.2. Condicionantes estructurales del equilibrio financiero .......55
1.6.3. El modelo de Finney-Bernstein aplicado al pasivo total ......59
1.6.4. Planificación económico-financiera a largo plazo ................61
2. Análisis del endeudamiento y criterios de decisión
financieros ............................................................................................62
2.1. Límites abstractos del endeudamiento empresarial .........................64
2.2. Razones que impulsan a ampliar el endeudamiento
empresarial ........................................................................................66
2.3. Razones que impiden el endeudamiento adicional
de la empresa ....................................................................................72
Bibliografía ................................................................................................75
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ª FUOC • P01/71022/00864 5 Análisis de la liquidez, el endeudamiento y el valor
Introducción
Al desarrollar el análisis patrimonial financiero, esencialmente vinculado al
estudio del balance, hemos entrado en el análisis de la eficacia y la rentabili- Podéis ver los módulos “Técnicas
de análisis patrimonial y financiero”,
“Técnicas de análisis de la eficiencia
dad, que se centran en la cuenta de resultados. De todos modos, hemos adver- empresarial” y “Técnicas de análisis
de la rentabilidad empresarial”.
tido que determinados aspectos, como el análisis de la liquidez, del equilibrio
financiero y del endeudamiento, se debían hacer posteriormente, cuando el
estudiante ya estuviera familiarizado con conceptos como los de apalanca-
miento y riesgo financiero, y también con la determinación analítica del fon-
do de maniobra por rotaciones, entre otras cuestiones.
En el presente módulo, el último de esta asignatura, se analizan tres grandes
aspectos organizados en dos grandes bloques:
• por una parte, la liquidez y el endeudamiento, que son temas típicos del
análisis de los estados contables;
• por otra, se detallan algunos criterios y métodos para hacer valoraciones
de acciones, que es un campo interdisciplinario cuya comprensión requie-
re tanto conceptos aprendidos en las asignaturas de Dirección financiera
como conceptos de esta asignatura.
En lo que respecta a la primera parte (análisis de la liquidez y el endeudamien-
to), se puede justificar su importancia por diferentes razones, entre las que ha-
llamos ésta: uno de los objetivos clave de la función financiera es asegurar la
solvencia, dado que de ésta deriva la posibilidad de alcanzar dos finalidades u
objetivos básicos de la empresa:
a) Sobrevivir a largo plazo.
b) Si sobrevive, conseguir mantener su independencia o la autonomía, siem-
pre que éstas se consideren cualidades valiosas por sí mismas.
Así pues, en lo que respecta al equilibrio financiero, la consecución de un gra-
do aceptable de solvencia es uno de los principales objetivos de la función fi-
nanciera para que puedan cumplirse los objetivos generales. De aquí deriva la
necesidad de efectuar un buen análisis del equilibrio financiero a corto pla-
zo (relacionado con la liquidez) y del equilibrio financiero a largo plazo (re-
lacionado con el concepto de solvencia).
En este módulo, son fundamentales tanto el análisis del fondo de maniobra
como el de los estados de los flujos de tesorería, junto con el conocimiento de
la estructura y la construcción del cuadro de financiación. Una vez absorbidos
ª FUOC • P01/71022/00864 6 Análisis de la liquidez, el endeudamiento y el valor
estos conocimientos, el analista puede estudiar mejor la política que ha seguido
la empresa en lo que respecta a la investigación y a la colocación de recursos,
que se traducirá en un flujo de fondos generado por las decisiones financieras
que se han tomado. De esta manera, pues, se podrá llegar a hacer un diagnóstico
sobre la adecuación de la política.
Todos estos conceptos son fundamentales para analizar la situación financiera
de una empresa. No es de extrañar, entonces, que con la metodología del cua-
dro de financiación sea posible disponer de una información más precisa para
analizar los cambios en la situación financiera de una empresa durante un pe-
riodo determinado.
Estos cambios, con el análisis de la flexibilidad financiera de la empresa, rela-
cionado con el análisis del endeudamiento y junto con los conocimientos ad-
quiridos en módulos anteriores, facultan al analista contable y financiero para
aplicar sus conocimientos en determinados campos asociados de manera muy
directa con la toma de decisiones, como son los análisis de la valoración de
una empresa, sea cual sea la finalidad perseguida.
Por lo tanto, en el tercer apartado de este módulo, que encontraréis en la web
de la asignatura, se expondrán los criterios y los métodos principales y se se-
ñalarán las limitaciones y las virtudes respectivas.
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Objetivos
Tras haber estudiado este módulo didáctico, el estudiante tiene que haber al-
canzado los objetivos siguientes:
1. Conocer la aplicación de los ratios principales del análisis estático de la li-
quidez, y conocer –para poderlas prevenir– las principales formas de edul-
coración de estos ratios.
2. Saber distinguir entre necesidades en fondo de maniobra de explotación y
necesidades en fondo de maniobra global.
3. Evaluar la importancia de la composición de la financiación del capital cir-
culante.
4. Saber aplicar correctamente el análisis de Finney-Bernstein en sus distintas
utilidades y saberlo interpretar, además de entender para qué no sirve.
5. Saber cómo pasar de una posición de excedentes de devengo a excedentes
de liquidez mediante ajustes que requieren un criterio contable superior,
confeccionando un esquema de movimiento de tesorería.
6. Saber cómo llegar de los ingresos por ventas a la tesorería generada por las
operaciones y los flujos libres de tesorería, y dilucidar sus significados res-
pectivos.
7. Conocer el significado del cuadro de tesorería y ser consciente de su estruc-
tura y de los tipos de ajustes que hay que realizar.
8. Conocer el significado y las limitaciones de las reglas de oro.
9. Tener presente el modelo de las cinco posiciones del fondo de maniobra y
sus repercusiones posibles en lo que respecta al grado de solvencia de la
empresa.
10. Reconocer la importancia de la planificación económico-financiera para
ajustar dinámicamente los problemas previstos de tesorería.
11. Conocer las causas por las que una empresa quiere endeudarse más, o
bien evita endeudarse más.
12. Saber encontrar el flujo de caja por acción, el beneficio por acción y el
dividendo por acción.
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13. Conocer y aplicar los modelos de valoración de acciones con la hipótesis
de ausencia de endeudamiento, y saber encontrar para los modelos otras
utilidades no relacionadas directamente con la valoración de acciones.
14. Conocer el significado del PER y efectuar su ampliación a una situación
con endeudamiento.
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1. Análisis de la liquidez y del equilibrio financiero
El concepto de liquidez empresarial está relacionado con la capacidad
de pagar las obligaciones que la empresa ha contraído en momentos
concretos de vencimiento. La empresa se encuentra en situación perma-
nente de liquidez si es capaz de satisfacer todos los pagos a que está obli-
gada y además dispone de unos saldos adecuados de dinero disponible
en el activo del balance.
La existencia de una liquidez suficiente es consecuencia o resultado de una si-
tuación previa: la empresa se encuentra en situación de equilibrio financiero.
Hay equilibrio financiero cuando de manera duradera tiene lugar un ajuste en-
tre las entradas y las salidas monetarias y, por lo tanto, durante largos periodos
no se producen estrangulamientos de tesorería, y todo esto partiendo de los
flujos financieros normales que son consecuencia de las operaciones.
Entendemos por equilibrio financiero la situación en que la empresa, utili-
zando sus activos, es capaz de reembolsar sus deudas a medida que van ven-
ciendo (IMPI, 1982).
La obtención de una situación de liquidez sostenida, partiendo de un estado
previo de desequilibrio financiero permanente (déficits financieros sistemáti-
cos procedentes de las operaciones) se puede conseguir de forma artificial por
medio de inyecciones de fondos líquidos procedentes de operaciones financie-
ras (ampliaciones de capital, obtención de préstamos, etc.). Se sabe que una
“reparación cosmética” de este tipo puede reinstalar a la empresa en un equi-
librio financiero transitorio, a costa de agravar la situación en el futuro, si
mientras tanto no se han adoptado las medidas necesarias para sanear la ex-
plotación del negocio.
En este primer apartado del módulo estudiaremos los aspectos siguientes:
1) El análisis estático de la liquidez (partiendo de las partidas del circulante
del balance).
2) El análisis del fondo de maniobra en sus distintas posiciones, como posible
evidenciador de tensiones de liquidez.
3) El análisis seudodinámico derivado del modelo de Finney-Bernstein.
ª FUOC • P01/71022/00864 10 Análisis de la liquidez, el endeudamiento y el valor
4) El análisis dinámico de la liquidez, que se debe centrar en los flujos de te-
sorería.
5) Un breve análisis de los ratios de equilibrio financiero a largo plazo por me-
dio de las reglas de oro vertical y horizontal.
Tanto los mencionados análisis de las posiciones del fondo de maniobra como
las de los ratios de equilibrio financiero tienen puntos evidentes de contacto
con el segundo de los tres grandes temas de este módulo, el análisis del endeu-
damiento. Por este motivo, a la hora de efectuar análisis contables reales de-
beremos tener en cuenta sus interrelaciones.
1.1. Análisis estático de la liquidez
Mientras que en el análisis del equilibrio financiero a largo plazo, que se hará
después, el objetivo financiero consiste en observar si se obtiene o se mantiene
la solvencia, es decir, la capacidad potencial de devolución de las deudas en
función de la composición de los equilibrios patrimoniales, en este subaparta-
do se presta una atención especial a la liquidez, concepto que representa la
capacidad de la empresa para afrontar en todo momento los pagos a que está
obligada. Es una variable de tesorería.
A partir del balance, algunos expertos aseguran que la situación de la li-
quidez empresarial se puede valorar analizando determinados ratios
que relacionan el activo y el pasivo circulantes. Esta actividad se deno-
mina, normalmente, análisis estático de la liquidez.
Esta denominación crea una cierta contradicción en los términos mismos en
que está formulada, ya que la liquidez es un concepto dinámico o de flujo y el
balance se construye según un conjunto de stocks o saldos que son estáticos
por naturaleza. Los ratios que mostramos a continuación, aunque presenten
valores conservadores, no son condiciones necesarias, ni tan sólo suficientes,
para garantizar la liquidez deseada.
Este análisis estático de liquidez se efectúa comparando los saldos de las parti-
das del pasivo circulante –que configuran exigibilidades a corto plazo– y el to-
tal del activo circulante, o bien los relativos a las submasas patrimoniales de
más liquidez. Dun & Bradstreet (1994) denomina genéricamente estos cálcu-
los ratios de situación financiera, a causa de su significación cuando hay que
evaluar la capacidad de una empresa para afrontar sus obligaciones de pago y
las deudas a corto plazo.
En otros módulos de esta asignatura, al detallar los ratios proporcionados por
Podéis ver el subapartado 4.1.2
del módulo “Técnicas de análisis
el análisis financiero, estudiamos varios de los ratios que sirven para evaluar patrimonial y financiero”.
la posición de liquidez desde un punto de vista estático.