Table Of ContentAlf-Sibrand Rohle
Aktienindizes in Deutschland
Entstehung, Anwendungsbereiche, Indexhandel
Alf-Sibrand Riihle
Aktienindizes in
Deutschland
Entst.hung, Anwendungsb.reiche, Indexhandel
r[)fl
r:\(J Springer Fachmedien
~ Wiesbaden GmbH
Die Deutsche Bibliothek - ClP-Einheitsaufnahme
Ruhle, Alf-Sibrand:
Aktienindizes in Deutschland : Entstehung,
Anwendungsbereiche, Indexhandel / Alf-Sibrand Ruhle. -
Wiesbaden : Dt. Univ.-Verl., 1991
(DUV : Wirtschaftswissenschaft)
Zugl.: Hamburg, Univ., Diss., 1989
ISBN 978-3-8244-0081-2 ISBN 978-3-663-06735-1 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-663-06735-1
© Springer Fachmedien Wiesbaden 1991
UrsprUnglich erschienen bei Deutscher Universităts-Verlag GmbH,
Wiesbaden 1 991
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Vorwort
Dem potentiellen Geldanleger, der das Borsengeschehen ver
folgt, stehen heute als Informations- und Entscheidungshilfe
zahlreiche Aktienindizes zur VerfUgung, von denen als altester
der seit 1884 veroffentlichte Dow-Jones-Index und als derzeit
jUngster der Deutsche Aktienindex (DAX) hierzulande wohl am
bekanntesten sind. Da es keinen "idealen" Index gibt, un
terscheiden sie sich nach Anwendungsbereich und damit auch in
ihrer Bedeutung erheblich ~oneinander. Da es bisher an einer
Erfassung und an einem systematischen Vergleich der gebrauch
lichsten Indizes gefehlt hat, waren Indexbenutzer bei der Aus
wahl des fUr ihre jeweiligen Absichten geeigneten Index ent
weder auf ihr GespUr oder die mehr oder minder fachkundige
Beratung von Borsianern angewiesen.
In seiner Untersuchung, die in fundierter Weise historische
Darstellung mit okonomisch orientierter Gegenwartsanalyse der
Aktienindizes in Deutschland verknUpft, liefert Alf-Sibrand
RUhle einen wichtigen Baustein zum besseren Verstandnis dieses
marktanalytischen Instrumentes. Nach einem kurzen Oberblick
Uber die Anfange des Aktienwesens sowie die Entstehung und
Weiterentwicklung des Dow-Jones-Index in den USA bietet die
Darstellung erstmals einen knappen, aber dennoch informativen
AbriB der Geschichte der Aktienkursindexierung in Deutschland
von der Jahrhundertwende bis in die Gegenwart, der nicht nur
fUr Wirtschaftshistoriker von Interesse sein dUrfte.
Den eigentlichen Schwerpunkt der Untersuchung bilden jedoch
die derzeit errechneten Aktienkursindizes, wobei zunachst
Grundlagen und Schwierigkeiten der "richtigen" Berechnung,
d.h. der theoretisch begrUndeten Konstruktion von Indizes
problematisiert werden. Als wesentlichen Anwendungsbereich von
Aktienkursindizes stellt der Verfasser zurecht die Marktanaly
se mit folgenden Problemfeldern heraus: Erkennen von Borsen
trends, Beziehung zum Konjunkturverlauf, technische Marktanaly
se, Renditevergleich und Kapitalmarkttheorie. Einen hohen In
formationswert fUr den potentiellen Geldanleger besitzen die
nach einheitlichen Kriterien tabellarisch zusammengestellten
"Indexsteckbriefe" der zehn gegenwartig in Deutschland be
rechneten und publizierten Aktienkursindizes.
- VI -
Der Verfasser legt insgesamt eine Studie vor, die auch in den
eher theoretischen Abschnitten nicht nur fUr den Spezialisten,
sondern auch fUr den an Aktienkursindizes interessierten Lai
en verstandlich und informativ bleibt.
Aber auch ein zweites, mit EinfUhrung der Deutschen Terminbor
se und des DAX eroffnetes Anwendungsgebiet fUr Aktienkursindi
zes wird von RUhle erortert: Termingeschafte am Aktienmarkt in
Form von DAX-Futures oder Optionen auf den DAX, also artifi
ziellen unbedingten bzw. bedingten borslich gehandelten Ter
minkontrakten auf den Deutschen Aktienindex, die sowohl speku
lativ als auch fUr Hedgingzwecke abgeschlossen werden konnen.
Prof.Dr. U. Troitzsch Prof.Dr. W. Benner
I N HAL T
I. EINFOHRUNG
1. Das Themengebiet
1.1. Die Bedeutung der Aktienkursindexierung 1
1.2. Die zwei Ansatzpunkte dieser Arbeit 2
1.3. Der Forschungsstand zum Thema 3
1.4. Der Gang der Untersuchung 5
2. Eingrenzung des Themengebietes 6
3. Die Kursbildung am Aktienmarkt 7
II. DIE FROHZEIT DES AKTIENWESENS
1. Historischer Abriss Uber die Entwicklung des 9
Aktienwesens
1.1. Die ersten Aktiengesellschaften 9
1.2. Die Entwicklung des Aktienwesens in 12
Europa und Obersee
2. Das Aufkommen des Aktienwesens in Deutschland 15
2.1. Die ersten deutschen Aktiengesellschaften 15
2.2. Die Entwicklung des deutschen Aktienwesens 18
im 19. Jahrhundert
III. DIE ENTWICKLUNG DES ERSTEN AKTIENKURSINDEXES
1. Charles Henry Dow - Der Pionier der 22
Aktienkursindexierung
1.1. Dow's Leben und Werk 22
1.2. Das Wall Street Journal entsteht 26
2. Der erste Dow Jones Index 29
3. Die Weiterentwicklung der Dow Jones Indizes 32
4. Die Berechnung der Dow Jones Indizes 35
5. Kritik am Dow Jones Index 37
- VIII -
IV. DER BEGINN DER AKTIENKURSINDEXIERUNG IN DEUTSCHLAND
1. Die deutsche Aktien- und Borsenstatistik vor dem Beginn 39
der Kursindexierung
2. Pioniere der Indexierung 42
3. Die Entstehung basierter Indexformeln 43
4. Erste Aktienkursindizes in Deutschland 45
4.1. Der erste privatwirtschaftliche Aktienkursindex 45
in Deutschland
4.2. Der erste amtliche Aktienkursindex in Deutschland 50
5. Die Kontinuitat der deutschen Aktienkursindexierung 55
6. Das Aufkommen der elektronischen Datenverarbeitung 59
V. DIE KONZEPT ION VON AKTIENKURSINDIZES
1. Das zu erhebende Material 62
1.1. Die Auswahl der im Index enthaltenen Titel 62
1.2. Die zugrunde zu legenden Kurse 68
2. Der Rechenweg 70
2.1. Die Indexberechnungsformeln 70
2.2. Die Gewichtung im Index 79
2.3. Die Bereinigung marktfremder Kursveranderungen 84
3. Die Berechnung von Teilindizes 87
4. Direkte Vergleiche verschiedener Indexkonzeptionen 91
miteinander
5. Aktienkursindizes und Geldwertanderungen 96
VI. DIE VERWENDER VON AKTIENKURSINDIZES
1. Die Entwicklung der Vermogensbildung in Aktienwerten 101
2. Benutzergruppen von Aktienkursindizes 112
- IX -
VII. ANWENDUNGSBEREICHE VON AKTIENKURSINDIZES
1. Aktienkursindizes im Dienste der Marktanalyse 115
1.1. Die Unterscheidung von Borsentrends 115
1.2. Die Beziehung zwischen Aktienkursindex 121
und Konjunkturverlauf
1.3. Aktienkursindizes im Dienste der technischen 129
Marktsanalyse
1.3.1. Die Dow Theorie 129
1.3.2. Die Chartanalyse 134
1.4. Aktienkursindizes und Fundamentalanalyse 145
1.5. Renditevergleiche mit Aktienkursindizes 151
1.6. Aktienkursindizes in der Kapitalmarkttheorie 154
2. Aktienkursindizes als VergleichsmaBstab fUr den 161
Anlage- und Unternehmenserfolg
2.1. Vergleich der Entwicklung eines Aktienkursindexes 161
mit der Entwicklung eines Wertpapierdepots
2.2. Vergleich der Entwicklung eines Aktienkursindexes 161
mit der Entwicklung eines Investmentfonds
2.3. Vergleich der Investment Performance eines Fonds 163
und der Entwicklung eines Aktienkursindexes zur
Ermittlung der ManagementgebUhr
2.4. Vergleich der Entwicklung eines Aktienkursindexes 164
mit Anlageempfehlungen
2.5. Vergleich der Entwicklung eines Aktienkursindexes 165
mit Unternehmensergebnissen
VIII. OBERSICHT DER IN DER BUNDESREPUBLIK
DEUTSCHLAND BERECHNETEN AKTIENKURSINDIZES
1. Indizes als MeBgroBe verschiedener Institute 167
2. Ubersicht Uber die in der Bundesrepublik Deutsch 169
land berechneten und publizierten
gegenw~rtig
Aktienkursindizes in Katalogform
- x -
IX. ANSATZE FOR NEUARTIGE INDEXKONZEPTIONEN
1. Der Deutsche Aktienindex - DAX 190
2. Sentimentindikatoren 193
2.1. Optionspreise als Basis fOr einen Sentimentindikator 194
2.2. Das Verhaltnis von Insiderkaufen zu Insiderverkaufen 198
3. Aktienkursindizes als Grundlage des Programmhandels 200
204
4. Indexkontrakte
4.1. Index-Futures 207
4.2. Index-Options 212
5. Die Reform des deutschen Borsenrechts 214
X. WURDIGUNG
1. Die Zusammensetzung der deutschen Indexlandschaft 218
2. Die Gefahren neuer Handelsformen am Beispiel des 223
Borsenkrachs vom Oktober 1987
Verzeichnis der AbkOrzungen 228
Literaturverzeichnis 229
Verzeichnis der Abbildungen 242
I. EINFOHRUNG
1. Das Themengebiet
1.1. Die Bedeutung der Aktienkursindexierung
5eit Anfang des siebzehnten Jahrhunderts gibt es die Aktie.
5eit dieser Zeit haben weltweit die Zahl der Aktiengesell
schaften und das Handelsvolumen in Aktien standig zugenommen.
So ist es selbst fUr Experten bald unmoglich geworden, die
Kursbewegungen aller an einer Borse notierten Werte zu Uber
blicken. Tages- und Vortageskurse kann der Anleger taglich
dem KursLettel entnehmen. Auch die Wirtschaftsteile der Ta
geszei tungen verOffentl ichen regelmaBig die wi chtigsten Bor
senkurse.
Diese Information genUgt demjenigen, der sich Uber den Kurs
stand einiger ausgewahlter Papiere unterrichten mochte.
Es ist darUber hinaus aber auch von Interesse zu erfahren,
wie sich die Gesamtheit der Kurse von einem auf den anderen
Tag verandert hat. Dazu ist ein Wert erforderlich, aus dem
man ablesen kann, wie sich die Kurse einer Gesamtheit von
Aktien im Zeitablauf entwickelt haben.
Aktienkursindizes entsprechen diesem InformationsbedUrfnis,
indem sie Einzelkursveranderungen zu einer aggregierten MeB
zahl zusammenfassen.
Aktienkursindizes stellen somit ein wertvolles Instrument zur
Borsenbeobachtung dar. So vielfaltig wie die Anforderungen, die
an Aktienkursindizes gestellt werden, so vielfaltig sind auch
die berechneten Indizes. uDabei sind die Moglichkeiten, aus den
Kurseinzelinformationen die Aggregatinformation zu gewinnen,
fast unbegrenzt. So nimmt es nicht wunder, daB ..• eine schier
unUberschaubare Zahl von Aktienkursindizes errechnet wird, wo
bei kaum einer dem anderen im Aufbau gleicht.u1)
1) Ploch, Hans-Uwe, Konstruktion und Anwendung von
Aktienkursindizes,
Wien 1971, 5.9
